엔비디아는 4조 달러 규모의 2030 목표를 더욱 강화했지만, 2790억 달러 규모의 메모리 사업도 중요하다.

젠슨 황은 이번 주에 기술 분야에서 가장 혁신적인 숫자 뒤에서 자리를 지켰습니다. 1년 전, 같은 골드만삭스 컨퍼런스에서 그는 인공지능 시장이…2030년까지 3조 달러에서 4조 달러로 증가이번 주에 그는 이 문제를 더욱 강조했으며, AI 인프라 구축은 “아직 이른 시기”라고 말했습니다.성장이 둔화되고 있다는 말을 무시했다.그리고 “AI 공장”을 건설하려는 기업들을 새로운 자산 클래스를 형성하는 수단으로 활용하고 있습니다.

그것을 창립자들의 낙관주의로 간주하고 그냥 넘어가는 것은 쉬울 것입니다. 하지만 계속해서 노력하는 과정에서, 인텔데이타시스템은 투자자들에게 훨씬 더 구체적이고 복잡한 정보를 전달했습니다. 성장은 실제로 일어나고 있지만, 그 성장을 이루는 방식은 조용히 위험 상황을 바꿔놓았습니다. 2030년의 목표는 약속일 뿐입니다. 인텔데이타시스템이 실제로 돈을 어떻게 사용했는지는 사실이며, 그 사실이 약속보다 더 중요합니다.

전달된 수치들은 논란의 대상이 아닙니다.

니트비아가 실제로 보고한 내용부터 시작해 보겠습니다. 최신 분기 결과입니다.수익은 약 960억 달러로, 예상된 약 920억 달러보다 훨씬 높았습니다. 특히 데이터 센터 사업만으로도 약 890억 달러의 수익을 기록했습니다.경영진은 향후 회계연도에 약 70%의 수익 성장을 기대할 수 있다고 말했습니다. 이는 분석가들이 예측한 약 45%보다 훨씬 높은 수치입니다. 또한, 회사가 충분한 부품을 확보할 수만 있다면 수익 성장이 100%에 달할 것이라고 전했습니다.

그것은 고객을 잃는 회사의 모습이 아닙니다. 그보다는, 충분히 빠르게 성장할 수 없는 회사의 모습입니다.

문제는 “컴포넌트”라는 단어에 있습니다. 물리적인 장벽이 사라졌습니다. 1년 전에는 고급 포장 및 GPU 제조가 문제였지만, 이제는 메모리로 넘어갔습니다. 구체적으로는 고대역폭 메모리, 즉 HBM입니다. 이는 AI 가속기 옆에 위치한 비싼 메모리로, 데이터를 공급하는 역할을 합니다. 엔비디아는 현재 그런 상황이라고 말합니다.고객이 주문하고자 하는 것의 약 70%만 채우기.

그리고 메모리의 가격도 점점 더 비싸졌습니다. 관리자들은 HBM의 비용이 자신들이 예상했던 수준을 훨씬 초과한다고 말했습니다.현재 분기에는 영업이익률이 약 74%까지 하락할 것으로 예상되며, 최저치는 71–72% 정도일 것입니다. 2028회계연도에는 72–73% 수준으로 회복될 것입니다.이는 오늘날의 약 75%에서 감소한 수치입니다. 명확히 하자면, 절대 이익은 여전히 증가하고 있습니다. 엔비디아는 높은 비용을 가격으로 전달하고 있습니다. 하지만 그 비율이 점점 낮아지고 있는데, 이는 이 시장 주기의 쉬운 이익 증가 단계가 끝났다는 첫 번째 신호입니다.

2790억 달러의 이야기

제가 계속해서 언급하는 숫자입니다. 메모리를 확보하기 위해서는 Nvidia가 필요합니다.단 한 분기 만에 공급 및 역량 약속을 두 배 이상 증가시켰습니다. 약 1190억 달러에서 약 2790억 달러로 증가했습니다.거의 모든 것이 HBM과 DRAM을 위해 사용될 예정입니다. 이는 가장 중요한 고급 패키징에 할당하는 것과 같은 긴급함으로 몇 년 전부터 메모리를 구입하는 것입니다.

그러한 급증은 두 가지 신호를 동시에 나타내는 것이며, 둘 다 중요합니다. 한편으로는 경영진이 수요가 실제로 존재하며 지속될 것이라고 믿고 있다는 강력한 증거입니다. 누구도 팽창하는 가격 상황에서 2790억 달러의 장기 계약을 맺으려 하지 않습니다. 이것이 바로 황의 주장 중 수요에 관한 부분입니다.

반면에, 약속된 사항들의 변화는 미래 수익에 매우 중요한 요소입니다. 그리고 이러한 변화가 일어나는 시점은, 바로 그 약속된 사항들이 필요한 부품들이 가격이 하락하는 순간입니다. 베팅이 클수록, 수요 상황이 나빠질 경우 방어할 수 있는 여유가 줄어듭니다.

이번 주 황이 한 두 번째로 한 일은 조용했지만, 더 중요한 일이었습니다. 그는 AI 인프라를 단순히 투자 가능한 자산으로만 설명하지 않았습니다. 넵게이니아는 그 자산을 지원하기 시작했습니다. 회사는 이에 대해 공개했습니다.아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 골드만삭스, KKR 등의 파트너들과 함께 운영되는 약 5000억 달러 규모의 금융 플랫폼입니다.별도로, 공급 계약, 클라우드 관련 거래, 임대차 계약 및 지분 투자에 따른 총 재정적 의무는 약 3660억 달러에 달합니다.

이것이 주목할 만한 점입니다. 전통적인 모델에서는 칩 제조업체가 칩을 판매하고, 고객들은 그 칩들이 실제로 성공할지의 위험을 감수해야 합니다. 하지만 현재 엔비디아는 자신의 칩을 구매하는 기업들, 즉 네오클라우드와 민간 자본으로 운영되는 AI 공장들을 지원함으로써 그들의 성장을 도왔습니다. 이러한 방식으로 공급업체가 자신들의 고객들을 지원하기 시작하면, 단기적인 성장 전망이 더 좋아지고 시스템 내부의 힘도 커집니다. 이 경우, 소비자의 수요는 미래의 수익을 기대하며 얻은 돈으로 구매된 칩에 의해 발생하는 경우가 많아집니다.

이곳에서 “이것이 버블인가?”라는 논쟁이 발생합니다. 이 논쟁은 양쪽 모두에게 해당됩니다. 회의론자의 주장은 인공지능 기술이 가짜라는 것이 아닙니다. 그들의 주장은, 인공지능 관련 산업이 결국 충분한 수익을 창출하여 부채를 갚을 수 있을 것이라는 기대 하에, 엔비디아와 제3자 자본이 이 산업에 투자한다는 것입니다. 황이 강조하는 2030년의 결과는 바로 현재의 부채 상황을 고려한 가정입니다. 투자자들의 주장은, 물리적인 제약들이 존재한다는 것입니다. 메모리, 전력, 포장 등의 문제가 있지만, 수요 부족은 아닙니다. 물리적인 장애물들은 해결될 가능성이 높으며, 문제는 그런 장애물들을 어떻게 극복할 것인가 하는 것입니다.

이 모든 것은 엔비디아 자체의 유동성 문제와는 관련이 없습니다. 그렇게 해석하는 것은 옳지 않습니다. 엔비디아의 재무제표는 매우 안정적입니다. 연간 1270억 달러에 달하는 자유현금흐름과 순현금을 보유하고 있습니다. 증가하는 부채율은 엔비디아가 현재 지원하고 있는 고객층과 관련된 문제이며, 이는 엔비디아의 재무 상태에 위협이 되는 것이 아니라, 단순한 시스템적 위험일 뿐입니다.

이것을 어떻게 해석해야 할까요?

그러니 2030년의 전망을 그대로 받아들여야 합니다. 4년 후의 상황은 실제 운영 결과보다 훨씬 더 낙관적인 예측입니다. 그리고 그 전망이 현실화된다면, 가장 많은 이익을 얻는 사람이 바로 그 사람입니다. 따라서 이는 엔비디아가 어떤 방향으로 나아갈지에 대한 유용한 정보일 뿐, 실제 실행과 관련된 사실은 아닙니다.

오늘날의 상황은 더욱 좁고 날카롭습니다. 70%는 유도된 성장 방식이며, 실제로는 메모리에 기반한 마진 축소가 일어나고 있습니다. 또한 2790억 달러 규모의 구매 계약도 이루어졌습니다. 주가는 지난 주에 강력한 실적에도 불구하고 하락했는데, 5일 동안 약 4% 하락했습니다. 하지만 올해는 여전히 약 17% 상승했습니다. 시장은 이러한 마진 관련 소식을 그 약속보다 더 가치 있다고 판단했습니다. 보통 이런 경우가 바로 올바른 전략입니다.

진정한 문제는 젠슨이 2030년에 대해 옳은지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 현재 얻고 있는 성장이 실제로 최종 사용자에게 혜택으로 돌아가는지, 아니면 단순히 신뢰에 기반해 조달되는 것인지입니다. 이는 앞으로 몇 분기 동안 어떤 상황에서든 알 수 있습니다. 새로 자금을 확보한 AI 공장들이 GPU를 수익과 현금 흐름으로 바꿔서 그 자금으로 구축된 부채를 갚을 수 있을지가 중요합니다. 이자율이 74% 정도로 유지될지, 아니면 71–72% 수준으로 떨어질지도 주목해야 합니다. 또한, 약속된 내용들이 계속 증가할지도 중요합니다. 이 두 수치가 현재의 약속이 얼마나 비싼지를 보여줄 것입니다. 그리고 만약 그 약속이 지켜지지 않는다면 무엇이 먼저 깨질지도 알 수 있습니다.