엔비디아는 AI 수요에 대한 우려를 극복했으며, 그 후 고객들에게 메모리 요금제를 제공했습니다.

엔비디아는 수요일 종료 후 재무적 2분기 실적을 발표했습니다. 이번에는 시장이 그 실적에 합당한 반응을 보였습니다. 그 후 거래 세션에서 주가는 약 7% 상승하여 거의 225달러에 도달했습니다.962억 달러의 수입이 발생했습니다.반대로거의 920억 달러에 달하는 거리의 기대치1년 전보다 106% 증가했습니다. 데이터 센터의 수익은 890억 달러에 달하며, 이는 117% 증가한 수치입니다. 조정된 수익도 2.22달러로, 시장 예상치인 2.10달러를 상회했습니다. 주식은 거래 시간 외 시간에 먼저 상승했으며, 정규 거래 시간에 확인된 수치가 실제로 중요한 것입니다.

“걱정의 벽”이라는 말은, 두려움의 원인들이 점점 더 많아져서 계속 상승하는 상황을 나타내는 시장 용어입니다. 이번에 나온 자료를 보면, 그 두려움의 양이 실제로 많았습니다.AI로 인한 과도한 지출에 대한 두려움메모리 가격이 부족으로 인해 급등했으며, 엔비디아는 다음 세대 시스템의 가격이 훨씬 더 높을 것이라고 고객들에게 알렸다고 합니다. 또한, 여름 동안 주가가 하락한 것도 있습니다.5월 기록은 236달러 이상입니다.그 모든 것 아래에는 시장이 엔비디아에게 답해달라고 요구하는 한 가지 질문이 있었습니다. 바로 ‘AI 기술의 발전이 정점에 도달하고 있는가?’라는 질문입니다.

질문에 답한 숫자

이 문제는 중요한데, 왜냐하면 엔비디아는 더 이상 기존의 의미에서 다양한 칩 회사가 아니기 때문입니다. 데이터 센터 관련 제품들인 GPU, 네트워킹 장비, 시스템 등이 전체 매출의 약 92%를 차지합니다. 이번 분기에는 약 1080억 달러의 매출이 발생했으며, 이는 시장 평균보다 ±2% 정도의 차이입니다.103억~1040억 달러에 더 가까워집니다.그래서1년 전과 같은 분기에는 570억 달러가 창출되었습니다.이 가이드에 따르면 약 90%의 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. 지금까지의 회계연도를 살펴보세요.81.6십억 달러그렇다면 962억 달러, 그리고 약 1,080억 달러가 될 것입니다. 이러한 추세는 급격한 하락이 아니라 점진적인 성장의 모습을 보입니다. 이는 CEO인 제인스 황이 밝힌 야망과 일치합니다. 즉, 현재의 블랙웰 세대와 다음 세대인 베라 루빈 세대를 포함하여 2027년까지 총 1조 달러 규모의 매출을 달성하는 것입니다.

여백이란 바로 비용이 드러나는 곳입니다.

이제 두 가지 수치를 나란히 비교해 보세요. 엔비디아는 이 분기에 총 마진이 75.0%였으며, 다음 분기에는 74.0%가 될 것으로 예상했습니다. 매출이 증가하는 상황에서 1포인트를 포기하는 것은 우연한 일이 아닙니다. 이는 메모리 부족으로 인해 수익성이 저하된 결과입니다. 고속 대역폭을 가진 메모리와 서버용 DRAM은 매우 부족하고 값비싼 물건입니다.메모리 비용은 고급 AI 서버 랙의 건설 비용의 약 4분의 1에 해당하는 수준까지 증가했습니다.2년 전보다 훨씬 더 큰 비중으로 증가했습니다.

엔비디아의 대응 방식은 그 비용을 감수하는 것이 아닙니다. 협상에 관한 보도에 따르면, 엔비디아는 2027년 초에 출시될 베라 루빈과 그레이스 블랙웰 기반의 시스템의 가격이 15% 이상 증가할 것이라고 고객들에게 전했습니다. 이렇게 하면 엔비디아의 이익률은 유지된다. 즉, 문제를 다른 곳으로 옮겨서 해결하는 방식입니다. 이는 한 가지 문제가 해결되면서 다음 문제로 넘어가는 전형적인 패턴입니다. 체인은 컴퓨팅부터 메모리까지, 그리고 이제는 메모리부터 고객의 예산까지 이어집니다.

옛 질문과 새로운 질문

옛 질문인 ‘누가 계속 구매할까?’에 대한 답이 이제 명확해졌습니다. 새로운 질문은 구매자들이 각 기기당 더 많은 비용을 지불할 수 있는지 여부입니다. 위험은 바로 그곳으로 옮겨갔습니다. 더 높은 비용을 감당하는 고객들은 Nvidia의 수요를 결정하는 몇몇 기업들입니다. 마이크로소프트, 알파벳의 구글, 오라클이 최근 분기 동안 전체 매출의 약 54%를 차지했다고 합니다. 그리고 Nvidia 자체의 연간 보고서에서도 그렇습니다.수익의 22%를 차지하는 단일 고객이 있음이 밝혀졌습니다.그리고 또 다른 회사는 14%의 수익률을 기록했습니다. 가격 결정 권력이 일부 구매자 집단과 결합될 때, 논의되는 내용은 Nvidia의 판매 능력이 아니라, 몇몇 대형 클라우드 서비스 제공업체들이 자금을 지원하려는 의지에 관한 것입니다.

알려진 장애 요인 중 하나는 이미 가이드에 포함되어 있는 것이며, 이는 놀라운 일이 아닙니다. 3분기 전망에서는 중국에서의 데이터 센터 컴퓨팅 수익이 없다고 가정되고 있으므로, 수출 통제로 인한 부담도 고려되었습니다.

그렇다면 주식에 남는 것은 무엇일까?

약 225달러 수준에서, 엔비디아의 주가는 역대 최고치와 몇 퍼센트 차이만큼 움직이고 있습니다. 그 시장 가치는 5.4조 달러에 달하며, 이는 지난 분기 매출의 약 18배에 해당합니다. 이는 여전히 매우 빠른 성장을 유지하고 있는 회사의 성과를 나타냅니다. 이번 분기 동안은 “절벽 없이” 계속해서 성장할 수 있습니다. 이는 어떤 논쟁도 해결되지 않았다는 것을 의미하며, 한 회사의 실적은 그 회사의 칩에 대한 수요를 나타내는 것일 뿐, 전체 AI 산업에 대한 판단은 아닙니다. 구글, AMD, 그리고 맞춤형 칩 설계사들은 엔비디아가 기록적인 규모로 성장하는 동안에도 경쟁을 계속 유지하고 있습니다.

전복된 벽돌은 수요가 있는 벽돌입니다. 나머지 벽은 더 얇지만 여전히 서 있습니다. 메모리 비용이 증가해도 총마진이 74%로 유지될지, 가격 인상에도 구매자들의 반대가 없을지, 그리고 세 개의 대형 클라우드 구매자가 계속 지불할지도 중요합니다. 점검 시점은 11월에 보고되는 회계 3분기입니다. 약 1080억 달러가 수익으로 전환될지, 총마진이 유지될지가 중요합니다. 휴식 신호는 대형 고객이 AI 관련 투자를 줄이는 것, 혹은 마진을 조금이라도 내주는 것입니다. 그때까지는 한 개의 벽돌이 줄고, “그들이 구매할까?”에서 “누가 비용을 지불할까?”로 변한 걱정거리가 생깁니다.