엔비디아와 알파벳, 모두 메디텍의 39억 달러 규모의 컨버전블 프로젝트에 투자했습니다. 하지만 그 이유는 서로 다릅니다.

월요일에 메디아텍은 39억 달러 규모의 해외 전환사채를 발행했습니다.대만 기업이 판매한 것 중 가장 큰 규모로 기록된 제품이라고 합니다.엔비디아는 그 중 약 35억 달러를 구매했는데, 이는 전체 거래의 약 90%에 해당합니다.알파벳도 참여했으며, 그 규모는 회사가 공개하지 않은 수준입니다..

이 수표의 크기는, 어떤 구매자에게나 수십억 달러에 해당하는 금액에 비해서는 작습니다. 하지만 3면 구조가 나타내는 내용은 결코 작지 않습니다. 그것은 마치 칩 경쟁이라는 상황을 재무제표 형태로 표현한 것과 같습니다.

금융 행사로서 읽어보면, 조건들은 거의 없다. 이 채권은5년 만기의 이자율이 0%인 채권으로, 미디어텍 주식으로 전환 가능하며 전환가는 NT$4,513.75입니다.약 $124의 종가보다 15% 높은 가격에 거래된다. 변환 가능한 주식의 경우 3개월 동안 구매가 보장되며, 최대 희석율은 1.7% 정도이다. 아무도 이 주식을 수익이나 안전을 위해 구입하지 않는다. 전략적인 구매자는, 회사의 투자가 성공할 경우 고정된 가격으로 자회사의 주주가 될 수 있는 권리를 얻기 위해 변환 가능한 주식을 구입한다. 문제는 엔비디아와 알파벳이 각각 무엇을 기대하고 있는지이다. 왜냐하면 그들은 메디어텍이 위치한 반대쪽에 서 있기 때문이다.

메디텍은 대만에서 가장 큰 칩 설계업체이며, 역사적으로는 휴대폰 칩 회사였습니다. 문제는 바로 휴대폰 사업입니다.모바일 칩 관련 수익은 2분기에 20% 감소했으며, 순이익도 12.3% 하락했습니다.총 수익은 1520.8억 달러로, 4.71억 달러에 불과했으며, 그마저도 1.2%만 증가했습니다. 회사의 대응 방안은 데이터센터용 ASIC 설계입니다. 즉, 거대 클라우드 서비스 제공업체들이 넵실의 GPU를 적게 구입할 수 있도록 맞춤형 AI 가속기들을 개발하는 것입니다. 회사는 올해 데이터센터용 AI 칩 사업에서 20억 달러의 수익을 기대하고 있으며, 7월 31일에는 목표를 더욱 높였습니다.2027년까지 약 800억 달러 규모의 맞춤형 칩 시장에서 15–20%가 될 것으로 예상됩니다.오늘날에는 거의 존재하지 않는 기반 위에서 120억 달러에서 160억 달러 규모의 수익이 발생할 것입니다. 미국의 주요 클라우드 서비스 제공업체를 위한 첫 번째 장치는 4분기에 출시될 예정이며, 두 번째 장치는 2028년에 출시될 예정입니다. 메디타크는 고객사의 이름을 밝히지 않았습니다. 로이터통신은 1년 전에 구글이 그 고객사라고 보도했습니다.구글은 미래 세대의 TPU 가속기에 메디테크를 사용할 계획이었습니다.Broadcom을 파트너로 유지하는 동안.

그것이 바로 엔비디아가 이 계약에서 중요한 역할을 하는 이유입니다. 엔비디아가 자신의 칩을 대체할 수 있는 칩을 설계하는 회사에 수십억 달러를 투자하는 것은, 겉보기에는 경쟁사를 지원하는 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 이 계약의 구조는 다르습니다.메디타크는 NVLink Fusion을 이용해 그러한 맞춤형 액셀레이터를 개발하기로 합의했습니다.– 엔비디아의 커넥터, NVHBM 메모리 표준, 그리고 랙 수준의 아키텍처 덕분에, 어떤 제조업체에서 만든 맞춤형 칩도 엔비디아의 랙에 연결될 수 있으며, 엔비디아의 인터커넥트를 통해 데이터가 전송됩니다. 엔비디아는 자사의 GPU 독점 시장에 대한 가장 큰 장기적 위협을 일종의 수수료로 바꾸었습니다. 랙 위의 액세서리가 구글의 이름이든 엔비디아의 이름이든, 엔비디아는 여전히 그 수수료를 받습니다. 35억 달러는 엔비디아의 한 분기 매출의 약 3.6%에 불과하지만, 이는 생태계 연동을 위한 저렴한 비용입니다. 또한, 변환 가능한 계약 덕분에 엔비디아는 동맹이 실패할 경우 부채를 지불할 필요가 없고, 메디타크의 AI 전략이 성공한다면 주식 가치가 상승합니다. 이는 같은 전략입니다.2억 달러 규모의 니브디아는 봄에 마버엘에 투자되었습니다.올해는 맞춤형 AI 소비자용 칩을 개발할 수 있는 회사에 세 번째로 투자하는 해입니다.

따라서 이 거래는…“순환적 자금 조달”에 대한 논쟁엔비디아의 확장된 재정적 활동에 따라 이어진 사례들입니다. 예를 들어, 오픈AI의 오하이오 데이터센터 임대 계약에 대해 1050억 달러에 달하는 보증을 제공한 경우가 있습니다.아폴로, 블랙록, KKR 등과의 파트너십을 통해 AI 데이터 센터에 자금을 제공하는 것이 경우는 복제된 것이 아니라, 다른 형태의 경우입니다. 메디타크는 엔비디아의 고객이 아닙니다. 메디타크는 엔비디아의 고객을 유지하려는 회사들에게 공급업체일 뿐입니다. 엔비디아의 최고경영자인 젠슨 황은 이러한 주장을 완전히 부정합니다. “이것은 복제된 것이 아니에요. 분명히 그들은 자신만의 사업을 하고 있고, 우리는 우리만의 사업을 하고 있으니까요.” 이 거래에 관해 언급한 한 포트폴리오 매니저는 이를 “직접 고객에게 자금을 제공하는 것보다 덜 복제된” 상황이라고 말했습니다. 엔비디아는 자신의 재무 상태를 활용하여 생태계 성장을 촉진하고 있습니다. 주목해야 할 것은 돈이 어떻게 흘러가는지가 아니라, NVLink Fusion이 나중에 엔비디아의 실제 수익으로 등장할지, 아니면 그저 표준적인 고객들이 선택했을 법한 방식으로만 작동할지 여부입니다.

알파벳의 참여는 이 거래의 또 다른 중요한 요소이며, 알파벳의 고객들에게는 더욱 중요합니다. 구글은 하이퍼스케일 기업들 중에서 맞춤형 AI 소프트웨어를 개발하는 데 가장 적극적인 회사입니다. 구글이 다음 TPU를 위해 미디어텍에 의존한다는 사실은 알파벳이 이 회사의 고객이 되는 것을 의미합니다. 이제 알파벳은 그 회사의 채권자이자 옵션 보유자이기도 합니다. 이 금액은 너무 작아서 알파벳의 재정에 큰 영향을 미치지 못하지만, 바로 이 점이 이 거래가 중요해지는 이유입니다. 알파벳은 역사상 가장 큰 투자 프로그램을 진행하고 있습니다. 지난 해에 약 1320억 달러가 투입되었으며, 자유현금흐름은 약 20% 감소했습니다. 알파벳은 이를 충당하기 위해 차입금을 빌리거나 주식을 매각했습니다.6월에 800억 달러의 자금 조달이 이루어졌으며, 그 외에도 버크셔 해서웨이의 100억 달러 규모의 사모투자도 추가되었습니다., 8월에 250억 달러 규모의 채권 발행이 있었습니다.또한 2분기에는 긍정적인 현금 흐름이 없는 경우도 드물었습니다. 자체 재무 상태를 개선하려는 회사들은 수익률이 좋은 해외 주식을 구입하지 않습니다. 그저 자리를 사는 것일 뿐입니다.

이 좌석은 눈에 익숙한 패턴을 이룹니다. 4월에 브로드컴은 계약을 체결했습니다.2031년까지 구글의 맞춤형 AI 칩과 레이크 컴포넌트를 개발하기 위한 장기 계약8월에,마벨은 구글에 약 122억 달러 상당의 주식을 매입하라는 영장을 발부했습니다.구글이 TPU 생태계와 관련된 맞춤형 칩을 구매함으로써, 이를 여러 단계로 나누어 구매하는 방식을 취하고 있습니다. 이제는 MediaTek도 마찬가지입니다. 시장에서는 맞춤형 실리콘 기술 분야의 경쟁을 Broadcom과 Marvell 간의 싸움이라고 보는 경향이 있습니다.웰트가 공개되었을 때, 두 주식의 가격은 반대 방향으로 움직였습니다.구글의 실제 행동 방식은 세 개의 디자인 파트너를 활용하는 것입니다. 각 파트너는 손해배상 계약이 아니라 금융 상품에 의해 결정됩니다. 연간 1320억 달러를 인프라에 투자하는 회사에게 있어서 TPU 구매 비용은 직접적인 비용입니다. 동일한 아키텍처의 물리적 구현을 맡는 세 회사들은 리스크와 공급 보험을 얻기 위해 협상합니다. 전환 가능한 조건도 마찬가지입니다. 이는 다음 TPU를 설계하는 회사에게 적용되는 원칙입니다. 즉, 중요한 공급업체를 유지하기 위한 작은 보상금이며, 알파벳은 메디타크의 성공에 대한 옵션을 얻게 됩니다.

두 끝을 붙잡으면, 그 구조가 명확해집니다. 알파벳은 엔비디아에서 컨버터블 모델을 구입했으며, 이는 구글의 미래 TPU를 엔비디아 표준 랙에 장착하기 위한 것이었습니다. 두 구매자 모두 이익을 얻을 수 있습니다. 왜냐하면 그들은 서로 다른 결과를 원하기 때문입니다. 엔비디아는 사용자가 만든 가속기들이 자신의 랙에 연결된다면 승리합니다. 알파벳은 메디타크가 더 저렴한 TPU를 제공한다면 승리합니다. 메디타크는 두 회사 모두를 서비스할 수 있으므로, 두 회사 모두 비용을 지불했습니다.

시장에서 요구되는 가격은 바로 그 두 수치 사이의 차이입니다. MediaTek의 주가는 이미 124달러 근처에 있으며, 채권의 환산가격도 그 가격보다 15% 높게 설정되었습니다. 따라서 주식 시장은 AI 분야로의 전환 비용을 지불하고 있지만, 현재 회사의 사업은 여전히 휴대폰 칩 제조업체이며, 가장 큰 제품 라인도 점점 줄어들고 있습니다. 올해 데이터 센터 부문에서 얻는 20억 달러 규모의 수익에서 120~160억 달러 규모의 목표로의 전환은 아직 명명되거나 공개된 계약이 없습니다. 첫 번째 장비가 4분기에 생산에 들어갈 예정이며, 하이퍼스케일 기업이 확정되고 매출이 나타날 때까지는 15~20%의 시장 점유율 목표는 단지 계획일 뿐입니다. 39억 달러 규모의 옵션 자본도 이를 바꾸지 못합니다. 이 자본은 인프라 구축과 구매 비용을 충당하는 데 사용되며, 개별적인 구매 주문으로는 사용되지 않습니다.

이 구조에서 세 가지 결과가 도출됩니다. 12월에 3개월간의 전환 금지 조치가 해제되면, 엔비디아가 그 채권의 일부를 실제로 매각할지, 아니면 만기까지 보유할지는 엔비디아가 맞춤형 칩 시장이 어떻게 진행될지에 대한 정보를 제공합니다. 또한, 가장 큰 고객의 가속기 제품을 설계하는 회사의 주식을 원하는지도 알 수 있습니다. 4분기에 생산에 들어가는 첫 번째 가속기 고객이 어떤 하이퍼스케일 기업인지, 그리고 그 수익이 계약된 것인지 여부도 중요한 문제입니다. 또한 엔비디아의 인터커넥트 및 네트워킹 부문 실적에서 NVLink Fusion의 판매량이 나타나는지도 중요합니다. 이는 그 제품이 실제로 수익을 창출하는지, 아니면 그저 트럭들이 그 길을 운행하는 것에 불과한지를 보여줄 것입니다.