엔비디아의 630억 달러는 포트폴리오가 아닌, 인공지능 생태계의 지도에 불과하다.

엔비디아의 630억 달러는 포트폴리오가 아닙니다. 그것은 인공지능 생태계의 지도일 뿐입니다.

이번 시즌에 엔비디아가 공개한 가장 유용한 정보는 GPU 관련 예측이나 데이터센터 관련 정보가 아니었습니다. 그보다는 엔비디아가 보유하고 있는 공개 주식 목록이었습니다. 엔비디아는 분기별 13F 보고서를 통해, 대규모 자산 관리자들이 SEC에 제출하는 자료에서, 자신들이 보유한 공개 주식의 가치가 1억 달러를 넘을 때 그러한 정보를 공개한다고 밝혔습니다.총 가치는 63,439,974,569달러입니다.8개의 보고 대상 자산에 분포되어 있습니다. 이는 전체 184억 달러보다 약 3.4배에 해당합니다.

이러한 전환은 엔비디아가 갑자기 헤지펀드를 운영하기 시작한 것이 아닙니다. 이는 젠슨 황의 팀이 인공지능 산업의 향후 방향에 대해 어떻게 생각하는지를 가장 명확하게 보여주는 것입니다. 왜냐하면 엔비디아는 시장이 그 자체로 발전하기를 기다리는 대신, 자신의 재무 상태를 활용하여 그 미래를 만들어내고 있기 때문입니다. 그리고 이번 변화로 인해 순위가 바뀐 기업 중에서는 스페이스X가 처음으로 2위를 차지했습니다.약 209.7억 달러의 가치가 있습니다.6월 말에는 CoreWeave가 리더 바로 뒤에 있는 자리에서 밀려나게 되었습니다.

210억 달러의 이야기

SpaceX의 입장을 이해하려면 관련 문서들을 살펴보는 것이 좋습니다. 1월에 엔비디아는 xAI의 200억 달러 규모의 투자에 100억 달러를 투자했습니다. 2월에는 SpaceX가 xAI를 전체 주식 형태로 인수했으며, 그 가치는 1.25조 달러에 달했습니다. 즉, xAI의 모든 주식이 SpaceX의 Class A 주식으로 전환된 것입니다. 이러한 거래 방식은 “전체 주식”이라는 개념에 대한 설명이 필요하지 않습니다. 6월에 SpaceX가 공개 발행을 할 때, 엔비디아의 1억2천2백8만 주의 Class A 주식은 6월 30일 기준으로 약 210억 달러의 가치를 가지고 있었습니다.

평가가는 그보다 중요하지 않다. 엘론 머스크는 2분기 실적 발표회에서 스페이스X가데이터 센터에서 Nvidia의 AI 칩만을 사용합니다.파워 프론티어 모델에 대해서는, GPU 아키텍처가 훈련 및 인출 모두에 있어 “최적의 아키텍처”라고 말합니다. 또한 SpaceX는 향후 출시될 Vera Rubin GPU들을 상당량 확보할 것으로 예상됩니다. Vera Rubin은 Nvidia의 차세대 슈퍼칩 플랫폼으로, Blackwell의 후속 제품입니다. 간단히 말해, Nvidia는 현금을 사용하여 지구상에서 가장 큰 프론티어-AI 구축 기업에 지분을 투자했으며, 그 대가로 다음 세대 반도체를 구매할 수 있는 계약을 얻었습니다. 이는 재무제표를 통한 수요 창출 방식이며, 이는 칩 제조업체가 점점 더 자사 고객을 지원하는 투자 전략입니다.

이것은 시장 구조의 변화일 뿐, 무역이 아닙니다. 수년 동안 인공지능에 관한 논쟁은 ‘학습’과 ‘인식’의 차이에 관한 것이었습니다. CUDA 기술은 한쪽에서는 강력했지만, 다른 쪽에서는 약했습니다. 머스크의 결정으로 인해 수요 측면의 문제도 해결되었습니다. 가장 중요한 연구소가 엔비디아의 아키텍처가 인식에 있어서도 최고의 방법이라고 말함으로써, 다음 플랫폼의 공급을 자신의 컴퓨팅 능력으로 보장합니다. 엔비디아는 더 이상 일반 시장에 제품을 판매하는 것이 아니라, 구매자들에게 지분을 제공함으로써 베라루신에 대한 수요 곡선을 안정화시킵니다.

스택 열을 한 줄씩 읽어보세요.

단일 전략으로서 읽어보면, 이 열로는 병목 현상이 칩에서 그 주변의 시스템으로 옮겨갔다고 합니다. 인텔만이 그러한 상황에 처해 있습니다.포트폴리오의 47.27%– 가장 큰 지분을 가진 회사이며, 또한 가장 중요한 정보를 제공하는 회사이기도 합니다. 2025년 9월 당시, 엔비디아는 자신의 강력한 경쟁사에 대한 약 4~5%의 지분을 구매하기 위해 50억 달러를 지불했습니다.주당 $23.28이 거래는 어려움을 겪고 있는 회사에 대한 자선적 행위처럼 보였습니다. 실제 목적은 공동 개발이었습니다. 즉, 엔비디아의 GPU와 인텔의 x86 CPU를 결합한 맞춤형 데이터센터 및 PC 칩을 함께 개발하는 것이었습니다. 이는 AI 시대에서 x86 기술의 중요성을 방어하기 위한 방법이자, 추가적인 제조 능력을 확보하는 수단이었습니다. 시장은 이 전략을 긍정적으로 평가했습니다. 인텔의 주가는 52주 최저치인 23.68달러에서 Ainvest 데이터에 따르면 142.35달러까지 상승했습니다.214.8백만 주6월 30일 기준으로 그 가치는 약 300억 달러였으며, 50억 달러에 불과한 자산도 엔비디아의 투자 자산 중 가장 큰 자산이 되었습니다. 엔비디아는 인텔의 승리를 필요로 하지 않습니다. 엔비디아가 필요한 것은 x86 파트너들과 다양한 제조 옵션들입니다. 그리고 시장은 이미 그 점을 반영하고 있습니다.

나머지 스택들도 같은 방식으로 읽기 작업을 수행합니다. 광학 부품 제조업체인 엔비디아는 20억 달러의 투자와 수십억 달러 규모의 구매 계획을 통해 섀런, 텍사스에 위치한 공장에서 광학 인터페이스를 개발하고 있습니다. 이를 통해 블래크웰과 베라 루빈 클러스터들을 연결할 수 있습니다. 수만 개의 GPU 사이에서 데이터를 전송하는 이 광섬유는 GPU만큼이나 중요한 역할을 합니다. 노키아는 AI 및 클라우드 사업에서 연간 매출이 두 배 이상 증가했으며, 32억 달러의 주문량을 기록했습니다. 이로 인해 엔비디아는 일반 네트워킹 분야뿐만 아니라 AI-RAN 분야에도 진출할 수 있게 되었습니다. AI 인ферence는 통신 무선 네트워크 내에서 AI를 실행하는 기술입니다. 코어웨브와 네비우스는 엔비디아의 서비스를 재판매하는 회사입니다. 시놉시스는 설계 도구를 제공하는 회사로, 엔비디아가 맞춤형 반도체 파트너십을 추진하는 데 있어 매우 중요합니다. 이 모든 회사들은 엔비디아의 컴퓨팅 능력을 구매하는 회사이거나, 그 주변의 물리적 구축을 담당하는 공급업체입니다.

630억 달러는 단지 한 장의 사진일 뿐이며, 이미 변화가 일어났습니다.

이 모든 것이 그 숫자를 부의 수로 해석해야 한다는 의미는 아닙니다. 13F은 6월 30일의 일시적인 데이터일 뿐이며, 가장 큰 두 회사인 인텔과 스페이스X의 가치도 그렇습니다.공개된 포트폴리오의 약 80%그 이후로 두 회사의 가치가 크게 하락했습니다. 스페이스X는 보고일인 금요일에 140달러로 마감되었으며, 6월 말에는 170.86달러였습니다. 그 결과 엔비디아의 지분은 약 210억 달러에서 약 172억 달러로 감소했습니다. 인텔의 지분은 6월 30일 기준으로 약 300억 달러였지만, 현재 가치로는 약 200억 달러입니다. 합쳐서 약 140억 달러의 가치가 6주 만에 사라졌습니다. 이런 변화는 엔비디아와 같은 규모의 회사에게도 중요한데, 시장에서 거래 가능한 주식 가치는 매분기마다 재무제표를 통해 공개되기 때문입니다.

이 숫자에는 더 깊은 불완전함이 존재합니다. 그리고 이 숫자는 반대 방향으로 나뉩니다. 이 보고서에서는 엔비디아의 AI 관련 투자를 과대평가하지 않았으며, 실제보다 적게 나타나고 있습니다. 엔비디아의 가장 큰 전략적 투자들은 민간 기업에 있습니다. xAI에 대한 투자는 공개된 스페이스X에 통합되면서야 비로소 드러났습니다. OpenAI, Anthropic과 같은 민간 AI 기업들에 대한 정보는 13F에 전혀 기재되어 있지 않습니다. 일부 공개적인 투자도 가려져 있기도 합니다. 예를 들어, 엔비디아는 올해 초 루멘텀에 같은 규모의 자금을 투자했는데, 그때도 마찬가지였습니다.시리즈 A 교환 가능 우선주이는 SEC가 보고해야 하는 13F 증권 목록에 나오지 않는 보안 유형입니다. 따라서 630억 달러라는 금액은 한편으로는 두 가지 주요 포트폴리오의 상황이 악화된 현재의 상태를 나타내고 있으며, 다른 한편으로는 가장 중요한 목적지들이 빠져 있는 상황을 나타냅니다.

자본이 어디로 갈까

이 모든 것이 엔비디아의 전망을 바꾸는가? 핵심 사업은 여전히 괜찮습니다. Ainvest에 따르면 매출은 전년 대비 70.7%, 지난 분기 대비 19.8% 증가했으며, 운영 이익률은 64%, 투자 자본 수익률은 89%였습니다. 또한 지난 4개월 동안 주식 가치는 약 18% 상승했지만, 52주 고점보다 낮은 수준입니다. 이러한 상황은 그 견해를 바꿀 이유가 되지 않습니다. 하지만 이는 회사를 바라보는 방식을 바꿔야 한다는 신호입니다. 현재 GPU 관련 제품을 보유하고 있는 사람이라면, 시장에서 가장 변동성이 큰 두 종목을 소유한 셈입니다. 즉, 로켓 및 인프라 회사와 웨이퍼 생산 회사입니다. 그리고 이러한 주식들의 분기별 수익은 핵심 사업 외에도 불규칙한 투자 성과를 포함하고 있습니다.

제가 생각하는 프레임워크에 따르면, 배분 방식은 그 자리를 유지하면서 새로운 변동성을 모델링하는 것입니다. 엔비디아는 거대한 재무제표의 일부를 미래 수요로 전환시키고 있습니다. 이는 루빈 실리콘의 최대 구매자와 광학, 네트워킹, 파운드리 생산 능력을 확보하는 것이며, 단순히 다양화를 위한 것이 아닙니다. 이 점을 고려할 때, 630억 달러라는 금액을 엔비디아에 투자해야 하는 이유로 삼지 않으며, 140억 달러의 손실을 투자 라인에서 얻는 이유로 매각해야 한다고도 생각하지 않습니다. 하지만 현재 상황에서는 특정 조건이 필요합니다. 즉, 자본 투입된 수요가 실제 루빈 제품 주문으로 전환되지 않는 경우나, 시장 가치 평가의 변동성이 경영진의 자본 배분 결정에 영향을 미치는 경우가 발생한다면, 이 재무제표는 더 이상 유용한 정보가 아니라 방해가 됩니다. 2027년과 2028년에 걸쳐 진행될 루빈 프로젝트를 지켜보세요. 두 가지의 차이가 이번 배분이 AI 시대에서 가장 현명한 선택인지, 아니면 가장 비싼 선택인지를 결정할 것입니다.