엔비디아의 4420억 달러 성장: 진짜 이유는 성장 수치가 아닌 것

엔비디아 주가가 상승했습니다.목요일에는 8.7%가 증가하여 4420억 달러가 추가되었습니다.이 회사는 이미 5.5조 달러의 가치를 지닌 기업입니다. 이는 주식시장 역사상 두 번째로 큰 하루 수익률이며, 불과 한 달 전에 마이크로소프트가 기록한 4500억 달러의 수익률에 뒤처진 수준입니다.

그 규모에서는 그 수치를 이해하기가 어렵습니다. 4420억 달러라는 숫자는 S&P 500에 속한 거의 모든 회사들의 전체 시장 가치보다도 크습니다. 5조 달러 규모의 주식에서 단 한 자리 숫자만큼의 변동이 일어나면, 그로 인한 가치 변화는 대부분의 국가가 1년 동안 생산하는 가치보다 더 많다는 것을 깨닫는 데 시간이 필요합니다.

하지만 헤드라인이 중요한 신호는 아닙니다. 진짜 신호는 수요일에 엔비디아가 투자자들에게 전한 내용입니다.

7월 26일 기준 분기 수익이962억 달러– 전년도 수준보다 두 배 이상이며, 대략적으로…92십억 달러가 월스트리트에서 예상됩니다.데이터 센터 관련 수익만으로도 890억 달러에 달했습니다. 조정된 기준으로는 주당 이익이 2.22달러로, 예상치인 2.10달러를 넘어섰습니다. 이는 예상치와 크게 다르지 않습니다. 니브디아는 지난 2년 동안 매 분기마다 예상치를 초과하는 실적을 기록해왔습니다.

시장을 움직인 것은 미래를 내다보는 태도였습니다.

엔비디아는 2028 회계연도, 즉 2028년 1월까지의 매출이 약 70% 증가할 것으로 예상했습니다. 월스트리트에서는 약 44% 정도의 성장률을 예상했습니다. 이는 합의된 전망보다 현저히 낮은 수치이며, 내년에 이 회사가 얼마나 빠르게 성장할 수 있을지에 대한 전체적인 재평가가 필요한 상황입니다. 블룸버그 인텔리전스는 이 전망치를 보고할 때 현재 추정치보다 1000억 달러 이상의 추가 수익이 가능하다고 설명했습니다.

이곳은 비트보다 더 중요한 부분입니다.

CFO인 코렛 크레스는 고객들의 예측에 따르면 내년에는 수요가 약 두 배로 증가할 것으로 보인다고 말했습니다. 즉, 140%의 성장률이 예상됩니다. 엔비디아는 70%의 성장률을 목표로 하고 있습니다. 이 두 수치의 차이는 예측 오류가 아닙니다. 그것은 공급 부족 문제입니다. 엔비디아는 투자자들에게, 자신이 생산할 수 있는 것보다 더 많은 제품을 판매하고 싶다는 것을 분명히 하고 있습니다.

문제는 메모리입니다. 구체적으로는 고대역폭 메모리인 HBM 칩입니다. 이 칩들은 엔비디아의 GPU에 직접 장착됩니다. 다른 회사들은 엔비디아가 필요로 하는 규모와 속도, 비용 수준으로 HBM 칩을 생산할 수 없습니다. AI에 대한 수요로 인해 DRAM 부족이 발생하고 있으며, 이로 인해 가격이 상승하고 생산량도 제한됩니다. 엔비디아의 3분기 예상치는 현재 75%에서 74%로 하락할 것으로 보이며, 메모리 비용이 더욱 증가하면 4분기에는 71-72%까지 떨어질 것으로 예상됩니다.

이는 기술 업계 역사상 어떤 회사도 이 정도의 규모로는 달성하지 못한 위치입니다. 75%의 총 마진을 유지하면서 70%의 수익 성장을 이루고 있지만, 실제적인 제약 요소는 고객이 아니라 물리적 한계라고 말하는 것입니다.

투자자에게 이가 왜 중요한지 이해하려면, 시장이 하나로 묶어서 보는 세 가지 요소를 분리해야 합니다. 그 세 가지 요소란 바로 수익 성과, 공급 제약, 그리고 평가 문제입니다.

수익 결과에 따르면 엔비디아는 성과를 거두고 있는 것으로 보입니다. 18개월 만에 매출이 세 배 이상 증가했습니다.2025 회계연도에 270억 달러to2026 회계연도에 2160억 달러지난 12개월간의 자유 현금 흐름은 1270억 달러입니다. 재무제표상에는 220억 달러의 현금이 있고, 부채는 910억 달러입니다. 따라서 순현금 규모는 660억 달러이며, 현재 대비 현금 비율은 459%입니다. 이 회사는 이번 분기에만 주주들에게 260억 달러를 회사 자금으로 되돌려주었습니다. 실행 면에서는 반박할 점이 없습니다.

공급 제약이 새로운 운영 현실이 되었습니다. 엔비디아는 오랫동안 공급 부족 문제에 시달려왔지만, 그 문제의 성격은 변했습니다. 이전에는 TSMC의 고성능 반도체 생산 능력과 관련된 문제였는데, 그 수준이 점점 좋아지고 있습니다. 하지만 오늘날의 문제는 메모리 공급 및 메모리 비용입니다. 이 비용은 계속 증가하고 있습니다. 중요한 점은, 메모리 비용이 엔비디아의 이익률을 낮추는 요인 중 하나라는 것입니다. 75%에서 71%로 감소한 것은 실패가 아니지만, 매출이 증가하는 동안에도 이익률이 감소할 가능성이 있다는 첫 신호입니다.

그 다음으로는, 이익 보고서나 전망도 해결해주지 못하는 평가 문제가 있습니다.

5.5조 달러의 가치를 가지고 있는 넵디바는 순이익에 비해 약 28배의 수익률을 보이고 있지만, 미래 수익에 대해서는 거의 61배의 수익률을 보입니다. 미래 수익에 대한 이런 비율은, 수익이 이렇게 빠르게 성장하는 회사에게 매우 중요한 것입니다. 이는 회사가 앞으로 생산할 수익에 대한 가치를 나타내는 것이며, 현재 이미 생산된 수익에 대한 가치는 아닙니다. 61배의 미래 P/E 비율은 70%의 성장률에 비추어 볼 때 합리적인 수치입니다. 하지만 그 성장률이 40-50%로 감소한다면, 그 경우에는 그 수익률이 더 적절한 수준으로 보일 필요가 있습니다.

또한, 수익 보고서를 통해 확인된 구조적 변화도 있었습니다. 엔비디아는 다음 세대의 Vera Rubin 플랫폼이 완전한 생산 단계에 진입했다고 발표했습니다. 이 플랫폼은 CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud, Nebius 등에서 이미 사용되고 있습니다. Vera Rubin은 다음 분기에는 데이터 센터 매출의 약 5분의 1을 차지할 것으로 예상됩니다. 이는 계속해서 가속화되는 제품 개발 과정의 두 번째 세대입니다. 이는 엔비디아가 단일 아키텍처에 의존하지 않고 여러 세대를 거쳐 전환하고 있다는 것을 의미합니다. 이는 매우 특이한 상황입니다. 대부분의 기술 전환 과정에서는 새로운 플랫폼이 도입되면서 기존 플랫폼이 사라지는 경우가 많습니다. 하지만 엔비디아는 두 가지 플랫폼을 모두 사용하고 있습니다.

두 번째로 주목할 만한 내용이 있습니다. 그 내용은 같은 주에 발표된 것이며, 이익 보고서 자체보다 더 많은 논의가 되고 있습니다.

수익 공개일로부터 10일 전에, 엔비디아는 SEC에 보고서를 제출했으며, 그 내용은 다음과 같았습니다.1050억 달러 규모의 의무가 오하이오에 위치한 8기가와트급 데이터 센터 단지와 관련되어 있으며, OpenAI는 이를 20년 동안 임대할 예정입니다.그 숫자는 큰 주목을 받았는데, 마치 넵게이션이 오픈AI에 1050억 달러를 지급하는 것처럼 들렸기 때문입니다.

그렇지 않아요. 문서에는 1050억 달러라는 금액이…“잔여 가치 보장”에 대한 누적 제한 – 오픈AI가 임대 계약을 이행하지 않을 경우, 엔비디아가 지불해야 하는 조건부 보장입니다.뉴민디아는 임대계약을 맺는 권리도 가지고 있으며, 해당 부지의 재임대를 요구하거나 매각을 진행할 수도 있습니다. 오픈AI는 뉴민디아가 지불한 금액에 대해 보상을 해야 할 의무가 있습니다. 오픈AI가 만족스러운 신용등급을 얻으면 이 보증은 종료됩니다. 또한, 뉴민디아는 SB 에너지라는 회사에 15억 달러 규모의 지분 투자를 하고 있습니다.

실제 노출량은 보도된 수치보다 훨씬 낮습니다. 넵건은 현재 완공된 데이터 센터에 대해서만 책임을 지며, 건설 중인 데이터 센터에는 책임을 지지 않습니다. 첫 번째 단계의 데이터 센터는 2028년에야 가동될 예정입니다. 또한 넵건은 해당 캠퍼스에서 유일한 AI 컴퓨팅 서비스 제공업체로서 독점권을 확보했습니다. 즉, 그곳에 배포되는 모든 GPU, CPU, 네트워크 스위치는 모두 넵건의 하드웨어가 될 것입니다.

이러한 조치가 실제로 의미하는 것은 엔비디아에 대한 위험이 아니라, 인공지능 산업이 자금을 조달하는 방식의 구조적 변화입니다. 엔비디아는 더 이상 칩만을 판매하는 회사가 아닙니다. 오히려 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 골드만삭스, KKR와 같은 회사들의 재무제표를 지원하며, 5000억 달러 이상의 자본을 인공지능 인프라에 투자할 수 있는 파트너십을 형성하고 있습니다. 이는 하드웨어 회사가 자신의 제품을 기반으로 금융 인프라를 구축하는 것으로, 이러한 움직임은 수요를 확보하고 경쟁 우위를 강화시킴과 동시에 인공지능 생태계 전반에 걸쳐 복잡한 위험관리를 가능하게 합니다.

그것이 강점인지 약점인지는, 그 웹사이트에서 어떤 고객이 먼저 실패하는지에 달려 있습니다.

그렇다면 투자자는 어떻게 되는 걸까요?

중요한 사실은 엔비디아가 70% 성장했다는 것이 아닙니다. 중요한 것은 엔비디아가 140% 성장할 수 없다는 점입니다. 왜냐하면 공급망이 그런 성장을 지원하지 않기 때문입니다. 이것은 한 회사에 대해 쓸 수 있는 가장 긍정적이고 동시에 가장 주의해야 할 말입니다. 긍정적인 이유는 수요가 공급보다 훨씬 많아서, 5조5천억 달러 규모의 회사도 수요를 조절해야 하기 때문입니다. 주의해야 하는 이유는 공급 제약으로 인해 수익 성장에 외부적으로 제한이 생기고, 경쟁을 제한하는 이러한 제약들은 원자재 비용 상승으로 인해 마진 압박을 초래한다는 것입니다.

4420억 달러라는 수치는 시장이 그 제약 요소들에 어떻게 대응할지에 대한 즉각적인 반응이었습니다. 이 수치는 70%의 비율, 베라 루빈의 전환 과정, 그리고 공급 부족 문제를 모두 포함하고 있습니다. 하지만 수치를 예측하는 것과 주장을 확인하는 것은 다른 일입니다. 엔비디아의 성장이 지속될 것이며, 공급 문제로 인한 어려움도 계속될 것이며, 이익률이 예상보다 빠르게 감소하지 않을 것이라는 주장은 여전히 분기별로 실제 결과가 나와야만 확인될 것입니다.

AI 인프라 구축이 느려지고 있는 증거는 없습니다. 하이퍼스케일 기업들은 2026년 예산을 상향 조정했습니다.올해는 6500억 달러에서 7250억 달러 사이입니다.CoreWeave와 Nebius와 같은 새로운 AI 클라우드 제공업체들은 작년에 8기가와트 이상의 Nvidia GPU 용량을 보유하고 있었으며, 이는 작년에는 3기가와트에 불과했습니다. 젠슨 황은 이를 직접적으로 표현했습니다.AI는 전환점에 도달했습니다.그의 토큰들은 생산적이고 수익성이 있습니다. 이제, 그 수익을 계산해 보세요.

투자자가 고민해야 할 문제는 엔비디아가 여전히 선도적인 위치를 유지할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 지난 한 해 동안 가격이 두 배 이상 상승했으며, 미래 수익의 61배에 해당하는 가격으로 거래되고 있고, 필요할 수도 있고 아닐 수도 있는 회사에 대한 보증을 제공하는 이 주식에서 얻을 수 있는 수익이 여전히 인공지능 분야에서 가장 좋은 자본 활용 방식인지 여부입니다.

수요가 문제가 아닙니다. 중요한 것은, 사용할 수 있는 다른 제품들에 비해 당신이 지불하는 가격과 얻는 이익이 무엇인가입니다.