닌텍의 2GW 호주 건설 프로젝트는 대규모 칩 판매가 아닌, 금융 거래에 불과합니다.

9월 10일, 엔비디아는 호주에서 AI 인프라의 용량을 확장할 것이라고 발표했습니다.AI 공장 2기그라워트 규모 건설그 원형 구조는 설계된 역할을 훌륭히 수행했습니다. 세계에서 가장 가치 있는 칩 회사가 또 하나의 거대한 데이터 센터를 건설하고 있다는 의미입니다. 또한, Nvidia가 제공하는 GPU 매출도 기록적인 수준입니다. 하지만 Nvidia가 직접 그 시설을 건설하는 것은 아닙니다. 호주의 운영자들이 그렇게 하고 있으며, Nvidia가 그 2GW 규모의 시설에 실제로 기여하는 것은 하드웨어가 전혀 아닙니다. 그것은 돈일 뿐입니다.

엔비디아는 자신이 아니라 개발자들을 이름을 붙였습니다. 피르무스, 샤론 AI, IREN, 메가포트, 리셋데이터, CDC, 넥스트DC, 에어트랙트 등의 회사들이 엔비디아의 DSX 컴퓨팅 기술을 활용한 AI 공장을 운영할 예정입니다.2027년까지 2GW 규모의 생산 능력을 갖추기로 함– 엔비디아가 ‘arrangement’이라고 부르는 것입니다.호주에서 컴퓨팅 능력을 두 배로 늘리기그러한 구조는 많은 작업을 수행하고 있습니다. 사용되는 실리콘 칩들은 파트너들에게 속하는 것이지, 엔비디아의 소유물이 아닙니다. 엔비디아는 칩들이 판매될 때만 이익을 얻습니다. 2027년까지 그 공장들이 실제로 2GW의 생산 능력을 갖출지는 운영자들의 목표이며, 엔비디아가 예상한 것과는 다릅니다.

그건 의심할 여지가 없는 사실입니다. 이는 엔비디아가 어떤 분야에 종사하고 있는지를 보여주는 것이며, 그 답변도 조용히 변해왔습니다.

동일한 클러스터에 두 번 결제됨

이러한 확장의 원리는 9월에 이미 새로운 것이 아니었습니다. 7월 1일, 엔비디아는 공식적으로…신용 지원을 포함한 수익 공유 모델AI 클라우드 운영자들을 위한 것입니다. 이 비즈니스 모델은 두 가지 요소로 구성됩니다. 첫째는 판매 단계에서 얻는 일반적인 하드웨어 이익이고, 둘째는 설치된 인프라가 생성하는 클라우드 수익의 일정 비율입니다. 결과적으로, Nvidia는 같은 클러스터에 대해 두 번에 걸쳐 수익을 받습니다. 한 번은 GPU를 배포할 때, 또 다른 한 번은 매 분기마다 GPU가 계속 작동하는 동안입니다.

두 번째 레그가 존재하는 이유는 소규모 AI 클라우드들이 스스로를 유지할 수 없기 때문입니다. 재판매 가치가 불확실한 하드웨어는 담보로 삼기가 어렵습니다. 그래서 엔비디아의 “신용 지원”에는…협정된 가격으로 판매되지 않은 GPU를 다시 구입할 수 있는 보장 서비스전문용어를 제거하면 다음과 같은 구조가 됩니다: 엔비디아는 자사 칩을 구매자에게 제공함으로써 고객들이 대출을 받을 수 있도록 해주고, 그 대가로 그들의 수익의 일부를 가져갑니다. 과거에는 운영업체가 직접 책임졌던 위험이 이제는 적어도 부분적으로는 엔비디아의 재무제표에 나타나게 됩니다.

이 계획은 새로운 것이 아닙니다. CoreWeave의 63억 달러 규모의 계약과 Lambda의 15억 달러 규모의 계약이 먼저 이루어졌습니다. 하지만 7월 1일에 이 계획이 공식적인 형태로 확정되었으며, Sharon AI와 Firmus가 첫 번째 파트너가 되었습니다. Sharon AI는 이 계약에 따라 호주에서 최대 40,000개의 Grace Blackwell GB300 GPU를 사용할 예정입니다.

왜 대표적인 칩 판매업체가 은행이 되었는가?

여기에는 순수한 칩 판매로는 놓칠 수 있는 전략적 논리가 있습니다. 엔비디아의 가장 큰 고객인 대규모 클라우드 서비스 제공업체들은 점점 더 자신만의 맞춤형 반도체를 생산하고 있습니다. 이는 엔비디아와 같은 공급업체에게는 심각한 위협이 됩니다. 자본이 부족한 신생 클라우드 서비스 제공업체들은 엔비디아의 기술과 소프트웨어에 의존해야 합니다. 엔비디아는 AI 산업의 설계자이자 자금 제공자로서 자신을 position화하고 있으며, 단순히 제품을 판매하는 공급업체가 아닙니다.

하지만 자금 조달과 판매는 서로 다른 경제적 요소를 가지고 있으며, 바로 그 격차가 위험이 발생하는 곳입니다. 1기가와트의 인공지능 공장을 건설하는 데 드는 비용은…500억~600억 달러로, 200억~300억 달러에서 증가함1~2년 전의 일입니다. 그러한 곳에 있는 모든 그레와트의 활용되지 않는 용량은 자본 손실로 전환됩니다. 만약 엔비디아의 신용 지원이 2GW 호주 목표에 맞춰 확대된다면, 그러한 위험은 실제로 존재합니다. 그리고 구매 회복 보장 조치는 파트너의 성과 저하를 엔비디아의 손실로 직접 전환시킵니다. 이 모델은 활용도에 달려 있으므로, 엔비디아가 공개하지 않은 수익 분배 방식도 주목할 필요가 있습니다.

투자자에게 어떤 변화가 있는가?

이 모든 것은 엔비디아가 자금을 필요로 하는 것이 아니라는 점입니다. 엔비디아는 약 660억 달러의 순현금을 보유하고 있으며, 1,270억 달러에 달하는 유효 현금흐름도 가지고 있습니다. 또한 매출은 전년 대비 83% 증가했으며, 운영 이익률은 64%였습니다. 더 중요한 것은 미래 수익의 구조입니다. 엔비디아가 지원하는 각 산업 분야는 일시적인 매출 외에도 연속적인 수익을 창출해내며, 이로 인해 수익의 불규칙성이 줄어듭니다. 하지만 그 연속적인 수익의 규모는 공개되지 않으며, 기계들이 계속 활용된다면만 그 수익이 유지됩니다. 그리고 자본 회수 조치도 부채와 같은 문제로, 실제로 성과가 저조할 때만 나타납니다.

위기 상황은, 거대 클라우드 기업들이 자신들만의 실리콘 인프라를 구축하는 반면, 네오클라우드들은 그러한 인프라를 통합하거나 활용하지 못하는 상황이 되는 것입니다. 그 결과, 엔비디아는 결국 항상 가득 차지 않을 수 있는 인프라에 대한 자금 조달 위험을 떠안게 됩니다. 또한, 지속적인 수익 감소는 하드웨어 사업과 비교해서는 별로 큰 문제가 되지 않습니다. 낙관적 시나리오는, 엔비디아가 원래 팔렸을 법한 하드웨어 제품으로부터 높은 마진의 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 이를 통해, 단순한 한 번 구매하는 고객들을 장기적인 고객으로 전환할 수 있습니다.

어쨌든, 중요한 수치는 2GW가 아닙니다. 중요한 것은 엔비디아가 공개하지 않은 수익 분배 비율과 그 뒤에 숨겨진 활용률입니다. 즉, 이 금융 조직이 실질적인 수익원이 될지, 아니면 부수적인 부담이 될지는 결정하는 요소입니다. 이것이야말로 호주가 성공적인 확장이 될지, 아니면 위험한 상황이 될지를 결정하는 요인입니다.