Nvidia는 27배, Marvell은 72배로: 같은 수익 성과지만, 평가가는 달라짐

마벨의 실적이 기대치를 초과했어요. 엔비디아도 실적이 기대치를 초과했습니다. 두 회사 모두 24시간 이내에 보고서를 발표했으며, 모두 동일한 AI 관련 투자에 대한 전망을 제시했습니다.

시장의 반응은 같지 않았습니다.

마벨의 2분기 실적 보고 이후 주가는 10% 이상 하락했습니다. 엔비디아의 주가도 잠시 하락했지만, 젠슨 황의 발언에 힘입어 다시 상승했습니다. 각 회사가 실제로 무엇을 얻고 있는지 생각해보면, 이러한 반응은 이해할 수 있습니다.

이 비교에서 제기되는 질문은 “어느 회사가 더 낫는가?”가 아닙니다. 대신 “이 가격에 각 회사가 어떤 투자인가?”라는 것입니다. 그리고 그 답은 대부분의 투자자들이 생각하는 것과는 다릅니다.

엔비디아가 제공한 것들

엔비디아가 보고했습니다.분기별 수익은 962억 달러였습니다.전분기 대비 18%, 전년 동기 대비는 106% 증가했습니다. 데이터 센터 부문만으로도 890억 달러의 수익을 창출했습니다. 순이익률은 75%였습니다. 비GAAP 기준의 주당 이익은 2.22달러였습니다.

지난 4분기 동안 엔비디아는 약 1270억 달러의 자유현금흐름을 창출했습니다. 현금은 224억 달러이며, 부채는 910억 달러로, 부채 대 자산 비율은 14.6%입니다. 투자자본수익률은 87%입니다.

이 회사는 3분기 매출을 1,080억 달러로 예상했으며, 변동은 2% 내외였습니다. 베라 루빈은 블랙웰을 넘어서는 차세대 플랫폼입니다.이미 전체 생산에 들어갔습니다.CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle, 그리고 Nebius와 협력하여 제품이 제공됩니다. Nvidia의 Groq 3 인스펙션 액셀러레이터도 본격적으로 사용되고 있습니다. 제너럴 매니저인 젠슨 황은 Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR 등과의 파트너십을 체결하여 관련 서비스를 제공할 예정입니다.AI 인프라를 위한 5000억 달러 이상의 제3자 자본.

그것들은 어떤 로드맵도 아닙니다. 그저 해당 분기에 성과를 거둔 회사의 실제 운영 현황에 대한 정보일 뿐입니다.

이제 평가 가치를 살펴보겠습니다. 엔비디아의 시장 시가총액은 5.25조 달러에 달합니다. 하지만 지난 4분기 동안 회사가 창출한 실제 수익을 가격으로 나누면 27배가 됩니다. 기술 분야의 모든 기준으로 볼 때, 매출이 106% 성장하고, 총매출 마진이 75%인 경우, 27배의 수익률을 보이는 회사는 결코 비싼 회사가 아닙니다. 사실, 오늘날 시장에서 고품질의 인공지능 기술을 소유하는 가장 저렴한 방법 중 하나입니다.

마벨이 전달한 것들

마벨이 보고했다.2.739억 달러의 2분기 수익연간 기준으로 37% 증가했습니다. 데이터 센터 부문이 전체의 79%를 차지하며, 전년도의 73%에서 상승했습니다. 데이터 센터 부문은 연간 기준으로 46% 성장했습니다. 비-GAAP EPS는 0.94달러였습니다.

이 회사는 3분기 매출을 31억5000만 달러로 기록했으며, 이는 50% 이상의 성장을 의미합니다. 또한 2027년 전체 연도 매출 예상액을 약 120억 달러로 상향 조정했습니다.2028회계연도 전망은 약 180억 달러에 해당합니다.16.5억 달러에서 증가된 수치입니다. 경영진은 2028 회계연도에 맞춤형 실리콘 사업이 두 배 이상 성장할 것으로 예상하며, 2028 회계연도까지 비-GAAP 운영 이익률이 38–40%에 도달할 계획입니다. 이는 약 36.6%에서 상승한 수치입니다.

그 다음으로는 구글과의 계약이 있습니다. 8월 중순에 마벨은 구글과 함께 맞춤형 AI 인프라 장비, 저장소 컨트롤러, NIC, 메모리 인터페이스 컨트롤러 등을 공급하기 위한 확대된 상업적 협약을 체결했습니다. 구글은 해당 제품들을 구입할 수 있는 권한을 얻었습니다.12.2억 달러 상당의 마벨 주식– 약 7%의 회사 비용은 2033년까지의 수익 목표에 따라 결정됩니다.

이것들은 빠르게 성장하는 실제 기업의 실제 수치입니다. 성장은 진짜입니다.

그리고 가격도 중요합니다. 마벨의 시장 가치는 1900억 달러에 달합니다. 지속적인 P/E 비율은 약 72배로, 이는 엔비디아의 두 배 반 이상입니다. 미래를 고려할 때는 그 수치가 250배 이상으로 늘어납니다. 주식 가치는 상승하고 있습니다.지난 한 해 동안 155%, 지난 4개월간은 134%.

투자자들이 간과하는 가장 중요한 점은, 이 가격을 정당화하는 성장이 아직 일어나지 않았다는 것입니다. 180억 달러의 2028회계년도 수익 목표는 단지 예측일 뿐, 실제 결과가 아닙니다. 관리자들이 다음 성장 동력으로 기대하는 커스텀 실리콘 사업은 이미 이윤 압박을 겪고 있습니다. 구글과의 계약에 따른 2028회계년도 수익은 이미 현재의 전망에 포함되어 있습니다. 더 큰 수익은 2029회계년도 이후에나 가능할 것입니다.

마벨은 분기별 수익이 27억 달러에 달하며, 운영 이익률은 36%, ROIC는 5.5%인 회사입니다. 즉, 투자된 자본에 대해 적당한 수익을 창출하는 기업이라는 뜻입니다. 이 회사는 40%의 이익률로 180억 달러의 수익을 내고 있다고 평가됩니다. 하지만 그렇다고 해서 그 가설이 틀렸다는 말은 아닙니다. 단지 그 가설이 바로 당신이 구매하는 것임을 의미할 뿐입니다.

비교의 구조

이 두 회사는 같은 산업에 속하지만, 인공지능 가치사슬에서는 근본적으로 다른 위치를 차지하고 있습니다.

넵스는 학습 및 인출 엔진을 판매합니다. 이는 AI 모델이 구축되고 실행되는 GPU 시스템입니다. 넵스의 CUDA 소프트웨어 생태계는 기업들이 이 기술을 도입하는 데 있어 필수적인 요소입니다. 대규모 클라우드 서비스 제공업체들이 AI 인프라를 구매할 때, 넵스의 칩이 기본적인 선택지가 됩니다. 따라서 넵스는 스택의 최상단에서 가치를 창출합니다.

마벨은 그러한 칩들을 연결하는 인프라를 제공합니다. 즉, 광학적 연결 장치, 스위칭 장비, 맞춤형 실리콘 소자, 그리고 가속기와 함께 사용되는 “XPU attach” 칩들입니다. 마벨은 GPU를 생산하지 않습니다. 대신, 수천 개의 GPU가 하나의 시스템으로 작동할 수 있도록 하는 부품들을 만듭니다. 또한, 엔비디아 대신 다른 솔루션을 원하는 하이퍼스케일 기업들을 위한 맞춤형 칩도 설계합니다. 마벨은 이러한 지원적인 아키텍처에서 가치를 창출합니다.

AI 인프라가 확장됨에 따라 두 입장 모두 이익을 얻습니다. 하지만 그 이익은 각기 다른 방식으로, 다른 수준에서, 그리고 서로 다른 고객 상황 속에서 발생합니다.

엔비디아의 고객들이 제품을 구매하는 이유는, 그들의 작업에 엔비디아의 기술이 필요하기 때문입니다. 마벨의 고객들이 제품을 구매하는 이유는, 그들이 연결성과 맞춤형 기능이 필요한 시스템을 개발하고 있기 때문입니다. 그리고 이러한 고객들, 특히 구글은 내일로써 마벨의 커스텀 칩인지, 브로드컴의 제품인지 어떤 것이 더 적합한지 결정할 수 있습니다. 마벨의 데이터 센터 매출은 전체 매출의 79%를 차지하며, 이는 몇몇 거대 클라우드 기업들에게 집중되어 있습니다. 반면, 엔비디아의 데이터 센터 매출은 전체 매출의 93%를 차지하지만, 그 고객층은 세계 각국의 거대 클라우드 기업, 스타트업, 기업, 그리고 주권 국가의 AI 프로그램까지 포함됩니다.

이것은 중요한 이유입니다. 마진 구조는 기업의 경쟁 위치에 따라 결정됩니다. 넵디바는 순이익 대비 27배의 마진율을 보이며, 총마진은 75%입니다. 마벨은 순이익 대비 72배의 마진율을 보이며, 비-GAAP 기준으로 총마진은 약 59%입니다. 경영진은 맞춤형 반도체 제품의 생산 속도가 빠르게 증가함에 따라, 3분기에는 마진율이 낮아질 것이라고 말했습니다. 높은 마진을 가진 제품들보다 낮은 마진을 가진 맞춤형 제품들이 더 빠르게 성장할 것입니다.

성장률의 차이는 또 다른 중요한 정보를 제공합니다. 엔비디아는 매출이 전년 동기 대비 106% 증가했습니다. 마벨은 37% 증가했습니다. 이 수치들은 다른 어떤 상황에서도 매우 큰 수치입니다. 하지만 마벨의 주식 가격은 현재의 실적보다 훨씬 높게 형성되어 있기 때문에, 시장은 단순한 성장만으로는 부족합니다. 마벨이 다음 분기에 50%의 성장을 기대했음에도 불구하고 주식 가격은 여전히 하락했습니다. 한 시장 전문가의 말처럼, 주식 가격이 실적보다 훨씬 높다면, 비록 강력한 성장이 일어나더라도 기대치를 넘지 못하면 실망스러울 수 있습니다.

수익 반응이 무엇을 의미하는가

두 개의 긍정적인 실적 보고에 대한 다양한 시장 반응들은 모순된 것이 아닙니다. 그보다는 시장이 각 평가치가 앞으로 어떻게 움직여야 하는지 알려주는 것입니다.

엔비디아의 실적 발표 직후 주가 하락은 익숙한 현상이었습니다. 즉, 회사는 8개 분기 연속으로 예상치를 상회했으며, “예상치를 초과하는” 것이 이제는 필수적인 조건이 되어버렸습니다. 주가는 젠슨 황이 인공지능이 “전환점에 도달했다”고 말한 후에야 회복되었습니다. 그 회복은 수치 자체와 관련된 것이 아니라, 그 수치가 더 이상 높아지지 않을 것이라는 확신과 관련된 것이었습니다. 27배의 추정 실적을 보면, 시장이 그 확신을 받아들일 여지가 있습니다.

마벨의 상황은 정반대였습니다. 회사는 실적이 개선되었지만, 주가는 실적 발표 전달에는 48% 상승했으며, 전년 동기 대비로는 155% 상승했습니다. 이러한 상승세를 이끈 구글과의 계약은 실적 발표 8일 전인 8월 19일에 발표된 것이었습니다. 2028회계연도까지의 그 계약으로 인한 수익은 이미 예상치에 포함되어 있습니다. 구글 계약 발표 이후와 실적 발표 전에 주식을 매수한 투자자들은 같은 내용을 두 번 받았습니다. 마벨은 지난 7분기 중 6분기 동안 공감대를 초과한 실적을 기록했으며, 그 기간 동안의 평균 일일 가격 변동률은 -2%였습니다. 주식은 좋은 소식만 필요한 것이 아닙니다. 72배의 P/E 비율에 이미 포함된 정보를 넘어서는 새로운 소식이 필요합니다.

이것이 실용적인 교훈입니다. 37% 성장하고 72배의 가치를 가지는 주식은 현재의 가치로 평가된 것이 아닙니다. 그 주식의 가치는 2028년이나 2029년에 어떤 모습일지에 따라 결정됩니다. 지금부터 그 시점까지 매달, 마벨은 충분히 빠르게 성장하며 수익률을 잘 유지해야 합니다. 그래야만 미래의 결과를 반영하는 가격을 받을 수 있습니다.

그럼 어떤 것이 구매할 만한 것일까요?

이곳에서 비교는 기계적인 것이 아니라 개인적인 것으로 변합니다. 왜냐하면 답은 당신이 어떤 투자자인지, 그리고 향후 12개월에서 36개월 동안 무엇이 일어날지에 달려 있기 때문입니다.

AI 분야에서 수익, 현금흐름, 마진이 이미 확실한 위치에 있는 직위를 찾고 있다면, 니브디아는 27배의 순이익을 기록하고 있습니다. 이 회사는 분기별로 960억 달러의 매출을 올리고, 1270억 달러의 순현금흐름을 기록하며, 다음 분기에는 1080억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 위험은 성장이 멈추는지 여부가 아니라, 성장 속도가 너무 느려서 미래의 가치를 부정적으로 평가될 수 있는지, 그리고 인식 또는 맞춤형 실리콘 칩으로 인한 경쟁이 CUDA의 우위를 약화시키는지 여부입니다. 하지만 이러한 위험들은 현재 기록적인 수익을 내고 있는 회사에게는 충분히 고려된 것입니다.

만약 AI 인프라에 대한 투자를 위한 베팅을 하고 싶다면, 특히 GPU 클러스터가 커질수록 필요한 연결성, 맞춤형 실리콘, 광학 상호연결 기술에 관한 부분에서 마벨은 적절한 위치와 전략을 가지고 있습니다. 구글과의 계약은 중요한 계약입니다. 맞춤형 실리콘 사업은 2029년까지 100억 달러의 수익을 창출할 수 있을 것입니다. 광학 상호연결 사업도 60% 이상 성장하고 있습니다. 하지만 현재 가격으로는 2028-2029년의 결과를 얻게 되는 것이며, 실제 결과가 예상과 다를 수도 있고, 맞춤형 실리콘의 이익률이 관리 목표보다 낮을 수도 있으며, 대규모 클라우드 기업의 투자 패턴이 예상대로 진행되지 않을 수도 있습니다.

이 논쟁의 핵심은 두 회사 중 어느 한쪽이 AI 인프라 구축에서 중요한 역할을 계속할 수 있는지 여부가 아닙니다. 둘 다 필수적입니다. 진짜 문제는, 어떤 가치를 받고 기다리는지, 그리고 불확실성 속에서도 그 자리를 유지하는 것이 다른 곳에서 얻을 수 있는 수익과 일치하는지 여부입니다.

대부분의 투자자들에게는, 현재 가격이 2년 후의 수익률을 충분히 보장한다는 경우가 더 유리합니다. 이러한 구분은 특정 분기에서 어느 회사가 더 큰 성장률을 기록하는지보다 훨씬 중요합니다.