엔비디아의 2027년은 공급 문제와 관련된 사건입니다. 그리고 그 ‘치크포인트’는 이제 메모리 분야로 옮겨갔습니다.

그런 헤드라인에 있는 “2027”이라는 숫자는 단순한 달력의 우연이 아닙니다. 이 숫자는 엔비디아의 2028 회계년도와 겹치는 것입니다.2028년 1월로 끝나는 해– 그리고 그 해에는 경영진이 단지 안내만 했다.약 70%의 수익 성장률로, 분석가들의 평균 예상치는 약 44%였습니다.그 간격이 바로 하나의 숫자로 표현된 전체 문제점입니다.

하지만 그 숫자는 수요와 관련된 예언이 아닙니다. 그것은 공급과 관련된 문제입니다. 잘못 해석하면 “역사적으로 니오비아 주식 가격이 상승한다고 하니, 지금 구입해야 한다”는 식으로 이해될 수 있습니다. 그렇게 되면 실제로 해를 결정하는 요소를 놓치게 됩니다.

제한은 수요가 아닙니다.

이 체인의 문제는 수요가 아닙니다. 엔비디아의 재무 책임자는 분명히 그렇다고 말했습니다.“우리는 공급이 부족합니다.”고객들의 예측에 따르면, 내년에는 수요가 약 두 배로 증가할 것으로 보입니다. 구매자들은 원래의 대형 클라우드 기업들뿐만 아니라, AI 클라우드, 주권국들, 기업들, 그리고 AI 연구소들까지 포함됩니다.내년 사업의 약 4분의 1 정도입니다.닌텐도와 아마존만이 자신들이 그렇게 할 것이라고 말했습니다.2027년과 2028년에 또 200만 개의 GPU를 배치할 예정입니다.회사가 그만큼의 수요를 처리할 수 있다면, 해당 연도의 성과는 공급업체가 얼마나 많은 칩을 제공할 수 있는지에 달려 있습니다.

그러므로 2027년에 고려해야 할 문제는 누가 루빈을 원하는지가 아닙니다. 중요한 것은, 몇 개의 루빈 시스템이 생산될 수 있는지를 결정하는 요소가 무엇인지, 그리고 그 요소가 충분히 빠르고 저렴하게 개발될 수 있는지입니다.

첫 번째 장애물은 느슨해지는 것입니다.

모든 사람이 이미 알고 있는 핵심 분야인 고급 패키징부터 시작하자. AI 칩은 TSMC의 CoWoS 프로세스 없이는 존재할 수 없다. 이 프로세스는 GPU, CPU, 메모리 칩들을 하나로 결합하는 과정이다.TSMC는 고급 패키징 시장의 약 95%를 장악하고 있습니다.이것이 바로 전체 AI 시스템 구축에 있어서의 큰 장애물이었습니다. 업계가 계속 방해받는 요소였죠.

이곳에서 지도가 더 흥미로워집니다. 포장 용량이 이제 도착하고 있습니다. TSMC는 CoWoS 기술을 점점 더 확대하고 있습니다.2024년 말에는 약 35,000개의 웨이퍼가 생산되었으며, 2026년 말까지는 120,000개에서 140,000개로 증가할 것으로 예상됩니다.거의 4배나 증가했습니다. Nvidia는 그 할당에서 가장 큰 몫을 차지하고 있습니다.2027년까지 TSMC가 보유한 CoWoS 용량의 절반 이상을 사용하기로 함포장 벽은 여전히 높지만, 더 이상 유일한 제약 요소가 아닙니다. 차단점이 확장되면 압력은 다른 곳으로 이동합니다.

변화된 제약 조건

그것은 체인 위로 내려가서 기억으로 남게 되었습니다. 구체적인 노드는 HBM4e입니다. 이는 엔비디아의 GPU 옆에 배치된 고대역폭 메모리이며, 그를 생산하는 DRAM 웨이퍼들도 포함됩니다. 트렌드포스의 산업 연구에 따르면…2027년까지 DRAM 공급이 충분할 것으로 예상됩니다., 함께HBM 비트의 출하량은 내년에 50~60% 증가할 예정이지만, 여전히 수요를 충족하지 못하고 있습니다., 그리고메모리 공급업체들의 가격 결정권 유지같은 기간 동안.

가장 강력한 증거는 엔비디아가 그 문제를 해결하기 위해 하고 있는 일입니다.엔비디아는 SK하이닉스, 삼성, 마이크론이라는 세 주요 메모리 제조업체 모두가 HBM4를 공급할 수 있도록 인증했다고 밝혔습니다.향후 출시될 루빈 제품군을 위해서입니다. 그건 구매자들이 수요를 확보하려는 노력입니다. 하지만 동시에 희귀성에 기반한 재설계도 진행되고 있습니다. 3분기에는…루빈 울트라 세대에서 더 낮은 사양의 메모리 패키지들을 사용하는 것에 대한 평가 – 12개의 채널을 가진 HBM4e 대신 8개의 채널을 가진 HBM4나 8개의 채널을 가진 HBM4를 사용하는 경우.그리고 그것은…차세대 Vera Rubin Superchip 모듈의 SOCAMM 성능을 절반으로 낮췄습니다.예상되는 공급 제한 때문입니다. 세계에서 가장 큰 메모리 고객이 더 엄격한 공급 상황에 맞춰 자체 제품의 성능을 낮추기 시작하면, 그때가 바로 문제가 발생하는 시점입니다.

엔비디아에게는 그 비용이 얼마나 되는가?

이곳이 바로 구조와 소유권이 분리되는 지점입니다. 엔비디아는 이 핵심 부분을 소유하고 있지 않습니다. 엔비디아는 권력을 가진 세 명의 공급업체로부터 제품을 구입하지만, 그 공급업체들은 가격을 높게 책정하고 있습니다. 엔비디아는 메모리 가격과 부품 비용이 급등하고 있다고 지적했습니다.4분기에는 영업이익률이 약 74%에서 71~72%로 떨어질 것으로 예상됩니다.– 매 분기 90억 달러 이상의 수익을 내는 기업으로서는 상당한 감소가 나타나고 있습니다.

이것이 전체 체인 중에서 가장 깨끗한 버전입니다. 엔비디아는 부족함을 엄청난 수익 성장으로 바꾸어냅니다. 70%라는 수치도 바로 그런 점을 가정한 것입니다. 왜냐하면 전 세계가 보내는 모든 칩에 대해 돈을 지불하기 때문입니다. 하지만 이러한 가격 정책의 이익은 엔비디아에게 돌아가지 않습니다. 그 이익은 메모리 제조업체들에게 돌아가고, 적당한 정도로는 패키징을 담당하는 업체들에게도 돌아갑니다. 결국, 상위에 있는 기업은 여전히 구매자일 뿐입니다.

구조는 맞습니다. 문제는 가격입니다.

이 모든 것들이 2027년의 성장이 실패할 것이라는 의미는 아닙니다. 수요는 실제로 존재하며, 디자인도 확정되었고, 공급업체들도 인증을 받았습니다. 의존성도 명확합니다. 이는 긍정적인 신호이며, 그에 대한 증거도 있습니다.

이 규칙은 시장이 이미 성장 수치를 알고 있다는 점을 기억하는 것입니다. 엔비디아의 시장 가치는 약 5.3조 달러에 달합니다. 그 성장률은 평범해 보입니다. 낙관적인 태도는 숨겨져 있지 않으며, 그것이 기본적인 상황입니다. 아직 결정되지 않은 것은 HBM4e가 제때에, 그리고 엔비디아가 감당할 수 있는 비용으로 출시될지 여부입니다. 왜냐하면 그게 마진과 얼마나 많은 시스템이 판매될지에 영향을 미치기 때문입니다.

즉, “지금 구매하세요”라는 메시지는 방향은 맞지만, 작동 방식이 잘못된 것입니다. 이는 2027년을 추진력에 대한 도박으로 여기는 것입니다. 하지만 실제로 중요한 것은 다른 세 회사가 소유한 메모리 공급 체계입니다. 엔비디아의 2027년 전망은 매우 명확하지만, 그 명확함은 엔비디아가 통제할 수 없는 요소에 의존하고 있습니다. 그렇다면 그 주식이 매력적인지는 그 전망 자체와는 관련이 없습니다. 문제는 그보다, 그 위에 위치하기 위해 얼마나 많은 비용을 지불해야 하는지입니다.