엔비디아의 100억 달러 규모의 투자는 사실 AI를 누가 소유하는가에 관한 것입니다.

이번 주에는 두 가지 다른 투자 상품이 같은 제목을 달고 있습니다.엔비디아는 안파릭의 초기 공개 상장에 100억 달러까지 투자하는 협상을 진행 중입니다.— 그 하나약 2조 달러 수준의 가치로 1천억 달러 규모의 자금을 조달하려고 합니다.이로써 이는 역사상 가장 큰 IPO가 될 것입니다.

그 투자 중 하나는 주목할 만합니다. 다른 하나는 회의적이어야 합니다. 전체적인 기술이 그 둘을 구분해줍니다. 이 헤드라인은 그 차이를 보여줍니다.

2조 달러라는 가격이 실제로 어떤 것에 기반하는지부터 시작해보자. 안타르니크는 이익이나 올해의 수익에 따라 가격이 책정된 것이 아니다. 그 가격은 아직 존재하지 않는 숫자에 기반을 두고 있는 것이다. 즉, 미래를 예측하는 것입니다.2028년에는 수익이 1900억에서 2000억 달러에 이를 것입니다.보고된 실행 속도2025년 말에 약 90억 달러였던 수치가 2026년 5월까지 약 470억 달러로 증가했습니다.– 엄청난 성장은 의심할 여지가 없어요. 하지만 그 성장에 대한 평가는 2년 반 동안 그 수치를 4배로 곱한 뒤 그에 해당하는 금액을 지불해야 한다는 것입니다. 이는 2029년에 이루어질 회계적 논의일 뿐입니다.

은행원들이 사용하는 방법들을 보면 그 차이가 분명해집니다.팔란티어는 올해 예상된 수익의 약 53배에 팔리고 있습니다.; 클루드플레이와 스페이스 익스플로레이션 테크놀로지스는 2026년에 예상된 수익의 약 41배를 기대하고 있습니다.시장이 ‘잠시 기다리기’라는 조치를 정당화하려 할 때, 가장 가치가 높은 대상을 선택하여 그쪽으로 기울어집니다. 하지만 2028년 예측이 실망스러운 경우라면, 그러한 구조는 전혀 저렴하지 않습니다.

“최대 IPO”라는 슬로건이 가리는 부분들

이것이 잠시 멈추어야 할 긴장감입니다. 아낙티크의…수익은 사용량에 기반합니다. 토큰당으로 측정되며, 가격도 지속적으로 변동됩니다. 장기 계약이 없으며, 몇 주 내로 취소할 수 있습니다.그 비용은 반대되는 모습을 보입니다. 즉, 고정된 비용이며, 다년간 지속되는 계약에 따른 비용입니다. 회사는 그런 비용을 부담합니다.2029년 5월까지 매달 약 12.5억 달러의 고정 약정이 있으며, 연간으로는 약 150억 달러에 해당합니다. 이는 2026년 예상 수익의 약 3분의 1에 해당합니다.그리고그 계약의 당사자는 SpaceX이며, 현재 xAI를 소유하고 있습니다.– 직접적인 경쟁자.

그것은 세부 사항이 아닙니다. 그건 바로 비즈니스의 정의입니다. 수요는 1주일 안에 없앨 수 있습니다. 하지만 청구금액은 그렇지 않습니다.

이 구조를 연구한 전 고덤과 JPMorgan 은행원은 이를 다음과 같은 것과 비교합니다.1999년부터 2002년까지의 장거리 광섬유 네트워크 구축고정된 다년간의 용량 약속들은 추정된 수요 곡선에 따라 결정되었는데, 그 결과 단위가격은 트래픽 증가 속도보다 더 빠르게 하락했고, 그로 인해 용량은 비용으로 전환되었습니다. 그는 이를 명확하게 표현했습니다.계약된 서비스의 경우 19일 이내에 변경될 수 없습니다. 하지만 취소 가능한 요청이 있는 경우는 달리기 합니다.그 19일이라는 수치는 우연이 아닙니다. 6월에…미국의 수출 통제로 인해 안파릭의 두 주요 모델이 19일 동안 사용 불가능해졌습니다.그리고 수익은 감소했지만, 고정비는 변동하지 않았습니다.

즉, “역대 최대의 IPO”라는 것은, 무제한적인 수요를 가진 기업이 상대방에게 지불해야 하는 고정된 채무를 넘어서는 속도로 성장할 수 있다는 확신입니다. 그럴 가능성도 있겠죠. 하지만 이는 미래의 성공을 위해 전체 비용을 지불하는 것일 뿐이며, 열린 위험을 무료로 받아들이는 것에 불과합니다. 이는 비대칭적이지 않습니다. 오히려 반대입니다.

기사 제목의 다른 부분은 희귀 자산입니다.

이제 엔비디아가 실제로 무엇을 하고 있는지 살펴보겠습니다. 그게 두 가지 투자 중에서 더 명확한 정보를 제공하는 것입니다.

엔비디아는 이미 안파릭에 관련 하드웨어를 판매하고 있습니다. 안파릭은 엔비디아 칩을 사용하여 작동합니다.Nvidia의 최신 시스템에서는 기가와트급의 컴퓨팅 능력을 활용하고 있습니다.하지만 엔비디아는 단순히 공급업체로서만 존재하는 것에 만족하지 않습니다.Frontier AI 연구소에 거의 500억 달러를 투자했습니다.그것은 뒤에 있습니다.데이터 센터 자금 조달과 관련된 수백억 달러의 보증금그리고 이제는 가장 큰 연구소의 상장에 100억 달러 규모의 주식을 투자하는 방안을 고려하고 있습니다.그 움직임을 “베팅”이라기보다는 “잠금”이라고 표현합니다..

이것이 바로 부족한 자원에 대한 이야기입니다. AI 분야에서는 돈이 넘쳐나는 것이죠. 자본은 모든 방향에서 모델 연구소로 흘러 들어갑니다. 하지만 진정으로 부족한 것은 컴퓨팅 파워입니다. 즉, 칩과 그 칩을 실행할 수 있는 에너지입니다. 이런 것들은 니비아가 소유하고 있습니다. 니비아는 이를 구매하는 사람들의 지분을 취함으로써, 단일 기업에 의존하지 않고 모든 연구소의 소유권을 얻게 됩니다.

비대칭성이 여기에 존재합니다. 만약 애니매틱이 승리한다면, 니브디아의 지분 가치가 상승할 것입니다. 반대로 애니매틱이 실패한다면, 니브디아는 여전히 애니매틱 칩뿐만 아니라 오픈AI 칩, 그리고 다른 모든 회사들의 칩도 판매할 것입니다. 각 모델 연구소들은 자신들만의 투자를 주주들에게 전달합니다. 니브디아는 다양한 칩 생산업체들을 통해 다양한 수익을 얻고 있으며, 각 칩 생산업체들은 자신만의 투자를 합니다.

스케일은 그 점을 구체화시킨다. 엔비디아는 생성했다.단 한 분기만에 210억 달러에 달하는 무상 현금 흐름이 발생했습니다.그리고 100억 달러라는 수치는 그 기계에 비하면 아주 작은 오차에 불과합니다. 대부분의 회사들에게 있어서 중요한 사건이 될 수 있는 그 금액은, 컴퓨터 소유자에게는 그저 사소한 금액에 불과합니다. 이것이 바로 이 순환 체계에서 진정한 가치가 어디에 있는지를 보여주는 명확한 신호입니다. 그리고 그 가치는 2028년 예측에서 나온 2조 달러라는 숫자 안에 있지 않습니다.

이렇게 큰 헤드라인을 어떻게 활용하나요?

두 가지 질문을 구분해 보세요.

만약 IPO에 관심이 있다면, 당신이 구매하는 것은 실적이 아니라 단순한 예측과 가격 조건일 뿐입니다. 수익은 유효 기간이 없으며, 경쟁사에게 부과된 고정된 채무도 있고, 규제 문제도 이미 일주일 안에 해결될 수 있다고 알려져 있습니다. 장점은 4배의 성장률이지만, 단점은 그런 문제들이 존재하지 않는 것처럼 가격이 책정되어 있습니다.

만약 여러분의 질문이 “AI의 실제 경제적 이익은 어디에서 발생하는가”에 관한 것이라면, 이는 분명한 증거입니다. 귀중한 자원을 소유하고 있는 회사는 엄청난 현금을 창출하여 단 하나의 연구실에 투자하는 대신, 모든 자원을 활용하여 그 이익을 얻으려 합니다. 세계 최대의 칩 판매업체가 자신의 고객들에게 지불을 해주기 시작한다면, 그건 누가 승자를 결정할 수 있는지를 보여줍니다. 그들은 자원을 팔고 있으며, 이제는 광산업의 일부를 소유하게 되었습니다. 다른 모든 사람들은 어떤 광산업이 금을 찾을지에 대해 베팅하고 있습니다.