UiPath의 24% 하락 배경에 숨겨진 숫자 – 그리고 그 주식이 정말로 저렴한지 여부

UiPath는 일반적으로 주가를 상승시키는 두 가지 요소를 실현했습니다. 첫째, 회사의 2분기 재무 실적이 월스트리트의 예상치를 초과했으며, 둘째, 연간 전망도 개선되었습니다. 그 결과 주가도 상승했습니다.9월 3일 보고서 발표 후 며칠 동안 약 24%가 감소했습니다.회사가 파산하고 매각될 때, 시장은 보통 그 회사가 지난 분기에 어떻게 성과를 거둔지 당신이 생각하는 것과는 다르다는 것을 알려줍니다. 중요한 질문은 “왜 하락했는가?”가 아니라, 어떤 수치가 하락을 초래했는가 하는 것입니다. 왜냐하면 그 수치가 주식의 가치를 결정하기 때문입니다.

그 수치는 순 신규 ARR입니다. 즉, UiPath가 해당 분기에 이미 가지고 있던 수익에 더해진 반복적인 수익액입니다. 그 값은 단지…3700만 달러, 감소된 수치이전 분기에는 4900만 달러가 있었습니다.기존 수익 기반의 성장이야말로 구독형 소프트웨어 회사가 생존하는 핵심입니다. 하지만 UiPath의 경우 그 성장 속도가 점점 느려지고 있습니다.

성장 계측기는 “정지 중”이라고 표시됩니다.

연간 반복 수익 총액은19.38억 달러, 전년 대비 12% 증가총 수익은 4억 1천만 달러로, 13% 증가했습니다. 이는 대부분의 회사에게는 괜찮은 수치이지만, 소프트웨어 기업의 성장 이야기에 있어서는 부적절한 수치입니다. 왜냐하면 이 수치는 회사의 성장이 더 이상 가속화되지 않는다는 것을 의미하기 때문입니다.

시장의 진짜 우려는 문서에 잘 나타나 있었습니다. 3700만 달러의 순 신규 ARR이었다.49백만 달러에 비해 24.5% 낮은 수치입니다. 이는 UiPath이 첫 분기에 추가한 금액입니다.그것은 투자자들이 회사가 AI 에이전트를 상용화함에 따라 계속 성장할 것이라고 말한 상황에서의 가장 낮은 단계입니다. 회사가 매 분기 추가로 얻는 수익이 줄어들면, 보고된 수익 수치와는 상관없이 전체적인 성장 동력이 사라집니다. 시장도 9월 3일에 그 사실을 올바르게 파악했습니다. 심지어 발표된 예상치도 이러한 분위기를 더욱 악화시켰습니다. 연간 수익은 중간값으로 조정되었습니다.19.9억 달러하지만…재정적 3분기 중간치는 실제로 합의된 예상치보다 약간 낮았습니다..

이 모든 것은 위기 상황이 아닙니다.UiPath는 이 분기에 약…14억 달러의 현금부채가 없으며, GAAP 운영 수익은 3,160만 달러입니다.4분기 연속 수익성 유지비 GAAP 기준으로는 운영 이익률이 약 22%에 달합니다. 심지어…240만 주를 다시 구입했습니다.이 회사는 현재 꾸준히 수익을 내고 있으며, 설치된 장비 수도 적당한 수준입니다.달러 기반의 순 유지율은 109%였습니다.즉, 기존 고객들은 조금 더 많은 돈을 지출했으며, 적은 돈을 지출한 것은 아니라는 의미입니다.

이것이 바로 매도로 인해 남은 이상한 상황입니다. 현금이 풍부하고 수익성도 좋으며, 최근에 재투자도 많이 하는 소프트웨어 회사인데, 고객들은 떠나지 않고 있습니다. 하지만 새로운 사업 성장 동력은 점점 약해지고 있습니다. 품질은 향상되었지만, 성장이 문제입니다.

그 문제는 사실적인 것이며, 공포에 빠질 필요는 없다.

솔직한 반대론자는, 수치를 초과하는 매도세와 그 수치를 따라가는 매도세의 차이를 알고 있습니다. 이 경우는 대체로 그 수치를 따라갑니다. 순수 신규 ARR의 감소가 보고된 것이며, 이는 재현 가능한 증거입니다. AInvest의 분석가들은 그 주식을 “Hold”로 표기합니다. 즉, 매도 세력들의 과열된 매수 신호가 아닙니다.

가장 강력한 반대 주장은, 이러한 종류의 범용 AI 에이전트들에 대한 것이라고 합니다.서비스나우와 세일즈포인트로봇형 프로세스 자동화에 해당하는 것은, 코드 검색과 같은 것입니다. 즉, 기존의 제품이 불필요해진다는 뜻입니다. 경영진의 반응은 AI가 UiPath를 대체하는 것이 아니라, UiPath가 판매하는 서비스, 즉 에이전트와 로봇, 사람들이 전체 프로세스를 수행하는 과정에 대한 관리 및 조율을 필요로 한다는 것입니다. 창립자이자 CEO인 다니엘 디네스는 AI가 이러한 필요성을 더욱 증가시킨다고 말했습니다.“결정론적 자동화가 제공하는 조율, 관리, 그리고 정확성.”

그건 진정한 논거이며, 분명히 패배할 리 없는 논거입니다. 하지만 시장이 중요하게 여기는 구분점, 즉 “경쟁이 존재한다”는 것과 “강력한 경쟁이 발생했다”는 것을 구분하는 기준은 수치로도 나타나고 있습니다. 기존 고객들은 계약을 갱신하거나 확장하고 있으므로(109%의 유지율), 이는 강력한 경쟁이 발생하지 않았다는 것을 의미합니다. 문제는 신규 고객 측면에 있습니다. 전체 시장이 AI 에이전트의 가격을 어떻게 책정해야 할지 고민하는 상황에서, 신규 ARR은 연간으로서는 그다지 증가하지 않았습니다.

가치가 낮게 평가된 것인지, 아니면 그냥 더 저렴한 것인가요?

이곳에서 “구매할 만한 저평가 주식”이라는 개념이 실제로 어떻게 작용하는지가 테스트됩니다. UiPath의 가격은 약 13.75달러이며, 52주 고점인 20달러에서 크게 하락했습니다. 시장 가치는 약 72억 달러입니다. 매출과 비교해 보면, 이 주식의 가치는 매출의 약 4배에 해당합니다. 미래 수익과 비교해 보면 3.3배 정도입니다. 이제는 초고성장 기업으로서의 프리미엄이 없어집니다. 약 12~13%의 성장률을 보이는 경우, 그런 가격은 시장의 오해된 가격이 아닙니다. 이는 적당한 가격에 있는 회사이며, 성장에 따른 프리미엄도 거의 사라진 상태입니다.

오늘날 UiPath가 과소평가된다고 말하는 것은, 순신규 ARR의 감소세가 반전될 것이라는 점을 믿는 것입니다. 즉, 에이전트형 AI의 수익화가 더 큰 규모로 이루어질 것이며, 새로운 규칙에 따른 AI 에이전트의 거래 기반 가격 정책이 라이선스 및 구독 수익처럼 지속적인 수익으로 전환될 것이라는 것입니다. 하지만 9월 3일자 보고서에는 그런 증거가 전혀 없습니다. 순신규 ARR이 상승하는 한 분기만으로는 회복 계획이 성공했다는 것을 증명할 수 없지만, 그럼에도 불구하고 증거를 제시할 기회가 생깁니다.

그게 바로 정직한 결론입니다. 시장이 UiPath를 매도하는 것이 잘못된 선택이라는 것은 분명하지 않습니다. 독자들은 24%의 하락과 그에 따른 불확실성을 단순히 ‘하락할 가능성이 있다’는 신호로 받아들여서는 안 됩니다. 이런 하락으로 인해 수익성 있는, 건전한 재무 상태를 가진 회사가 되었지만, 그 고정비는 사라졌습니다. 이는 흥미로운 일입니다. 그리고 실제 반대편의 접근 방식이 시작되는 것은, 하락을 초래한 요인인 새로운 ARR 수치가 다시 상승하기 시작했을 때입니다. 시장이 반대로 움직인다고 생각하기 전에는 그 수치를 기다려야 합니다.