Nscale의 1030억 달러 규모의 사업은 자신이 소유하지 않는 중요한 지점 위에 세워져 있습니다.

Nscale는 향후…미국 증권거래소에 상장될 예정이며, 이달 중에 일어날 것으로 보인다.그리고 이 소식들은 엔비디아의 지지 아래에 편안한 틀 속에 담겨 있다고 합니다. 이 칩 업계의 거대 기업은…약 20억 달러가 Nscale의 IPO 전 자금 조달에 사용됨.이전 라운드에서 3억 달러 이상이 지출된 것 외에도…9억 달러의 신용 한도이미 회사와 연계된 상태입니다. 쉽게 이해할 수 있습니다. AI 분야에서 귀중한 자원을 공급하는 기업인 엔비디아는 이 스타트업에 투자하고 있습니다. 더 깊이 파고들면, 실제적인 문제가 무엇인지 알 수 있습니다.

Nscale은 부족한 것을 만들지 않습니다. 그냥 임대하는 것일 뿐입니다.

“AI 컴퓨팅 제공업체”라는 라벨 안에 있는 회사들

Nscale은 런던에 위치한 ‘네오클라우드’ 기업으로, 2년 전에 설립된 회사입니다. 이 회사는 NVIDIA 그래픽 프로세서를 구입하고 자금을 조달하여 데이터 센터를 구축합니다. 그리고 그 데이터 센터를 이용해 AI 연구소에 컴퓨팅 리소스를 임대하는 장기 계약을 맺습니다. Microsoft와 Anthropic과 같은 고객들이 이 회사의 고객이며, Nscale의 사업장은 노르웨이, 포르투갈, 텍사스, 노스캐롤라이나 등 여러 곳에 있습니다.

주목할 점은 실제로 얻은 수익과 “판매한 수익”이라고 말하는 수익 사이의 차이입니다. 2025년 내내 Nscale는…약 3300만 달러의 수익최근 분기에는 1억 달러의 수익이 발생했습니다. 하지만 Nscale가 예상되는 IPO 투자자들에게 제시하는 금액은…약 1030억 달러 규모의 계약서4주 전에 약 510억 달러였던 금액에서, 대부분의 증가분은 단 하나의 요인으로 인해 발생했습니다.안타르니크와의 450억 달러 계약8월 말에 로그인했습니다.

그것들은 같은 단어를 사용하지만 실제로는 다른 것들입니다. 1030억 달러는 미래에 지급해야 할 임대료로서, 여러 해에 걸쳐 지급될 계약금액입니다. 3300만 달러는 실제로 교환된 현금입니다. 건설하기 전에 생산 능력을 판매하는 것은 문제가 되지 않습니다. CoreWeave도 그렇게 하여 공개 기업을 만들었으며, 현재는 490억 달러의 시장 가치를 가지고 있지만 여전히 손실을 보고 있습니다. 하지만 이는 Nscale 모델이 종이상의 약속과 실제 수익 사이의 격차에 달려 있다는 것을 의미합니다. 그리고 회사가 그 격차 중 얼마나 많은 부분을 유지할 수 있는지도 중요합니다.

돈이 가는 길을 그 중요한 노드까지 따라가세요.

이제 Nscale이 제시한 수치에 따라 체인을 구축해야 합니다. 애니프릭은 대규모의 컴퓨팅 인프라를 원하며, 마이크로소프트도 마찬가지입니다. Nscale의 역할은 이러한 인프라를 조립하는 것입니다. 즉, 적절한 토지와 전력 공급을 확보하고, GPU를 구입하여 시설을 설치한 뒤, 고객에게 키를 넘겨주는 것입니다.

각 단계에서, 누가 대체하기 어려운 사람인지 물어보세요.

힘과 토지는 부족하지만, 그 자산은 그리드 운영자들과 유틸리티 회사들이 소유하고 있으며, Nscale가 아닌 곳에서도 많은 개발업자들이 같은 메가와트를 노리고 있습니다.

GPU: NVIDIA의 Vera Rubin 플랫폼으로, Blackwell의 후속 제품입니다. Nscale는 이 프로젝트에 참여하기로 계약했습니다.약 194,000개의 베라 루빈 GPU그것은 결코 대체할 수 없는 요소입니다. NVIDIA의 최고급 실리콘에 대한 빠른 대체품은 존재하지 않습니다. 그 배치 큐가 바로 이 산업 전체에서의 진정한 제약 요소이며, 지구상의 모든 클라우드 서비스 업체들이 같은 할당량을 놓고 경쟁하고 있습니다.

중개업체인 Nscale은 임대차 계약과 부채를 소유하고 있지만, 칩이나 그리드는 소유하지 않습니다. Nscale의 이익은 Anthropic이 컴퓨팅에 필요한 비용을 지불하는 금액과 Nscale이 칩을 조립하는 데 드는 비용 사이의 차이에서 나옵니다. 하지만 이 차이는 두쪽 모두에서 더 큰 거래처들에 의해 압박받습니다.

그것이 바로 이야기의 중심에 있는 불편한 대칭성입니다. Nscale는 집중된 판매자(NVIDIA)와 집중된 구매자 사이에 위치해 있습니다. 약 450억 달러 규모의 대금이 단독으로 Anthropic에게 있죠. 공급망의 연결고리는 그 한쪽을 압도할 수 있는 힘에 따라 결정됩니다. 하지만 2년 전부터 임대인 역할을 해온 회사는 둘 다를 통제할 수 없습니다. Nvidia가 지원하는 그 희귀 자산은 사실 Nvidia가 소유한 것입니다. Nvidia는 모든 의미에서 그 자산의 소유자입니다.

왜 엔비디아가 이런 것을 지불해야 하는 걸까요?

이것은 주목할 만한 흥미로운 사실입니다. NVIDIA는 Nscale의 돈을 필요로 하지 않으며, 자신의 GPU를 원하는 사람들에게 돈을 지불할 필요도 없습니다. 수요가 공급을 초과해 왔기 때문입니다. 그렇다면 왜 이 회사는 약 20억 달러를 클라우드 기업의 IPO 전 자금 조달에 사용한다고 보도되는 걸까요?

닌텐도가 관심을 갖는 것은 Nscale이 대체 불가능한 제품이라는 점이 아닙니다. 오히려 Nscale은 닌텐도의 자체 제품을 성공적으로 판매하는 데 도움이 되는 도구라는 것입니다. 194,000개의 Vera Rubin 장치를 구매하기로 결정한 회사를 지원하는 것은, 사실상 닌텐도가 자신의 문제를 해결할 수 있는 방법을 제공하는 것과 같습니다. 이는 하위 수요를 막고, 그 GPU들이 경쟁사의 칩이 아닌 이 구매자를 통해 전달되도록 하는 것이죠. 20억 달러라는 금액은 우수성에 대한 보상이라기보다는, 이미 가지고 있는 한계점을 강화하기 위한 비용이라고 할 수 있습니다.

IPO 관련 서류를 보면 그 의도가 어떠한지 알 수 있습니다. IPO 전의 자금 조달 규모는 약 35억 달러로 추정됩니다. 그 중 20억 달러는 엔비디아에서 나오고, 약 15억 달러는 세컨드 포인트가 주도하는 변환식 채권으로부터 나옵니다. 이러한 변환된 채권들의 가치는 IPO 가격에 비해 두 자리 숫자 이상의 할인율이 적용됩니다. 하지만 기업의 가치가 상승함에 따라 이 할인율은 줄어듭니다.300억 달러의 가치 평가그러한 용어들은, 단순한 거래에 대한 예측이 아니라, 자산의 위치를 확실히 확보하기 위한 조건들을 나타내는 것입니다. 그리고 300억 달러에 가까운 한도도 마찬가지입니다.3월에 회사가 수입한 금액은 146억 달러였습니다.이는 소매주식이 하나도 존재하기 전에, 자금 조달 과정에서 얼마나 많은 비용이 고려되고 있는지를 나타냅니다.

독자가 이 사업에서 실제로 가진 것은 무엇인가?

일반 투자자가 ‘헤드라인’이 워치리스트에 올바른지 판단할 때, 중요한 것은 Nscale가 얼마나 중요한 기업인가 하는 것이 아닙니다. 중요한 것은 Nscale가 그 가치를 충분히 반영하고 있는지, 그리고 현재의 가격이 그 가치를 충분히 반영하고 있는지입니다.

이 산업의 실제 부족 현상을 제대로 보여주는 기업은 바로 엔비디아입니다. 엔비디아는 5.5조 달러에 달하는 시장 가치를 가진 회사로, 52주 최고가에 근접한 상태입니다. 모든 클라우드 컴퓨팅 장치에 필요한 칩을 보유하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 미래 수익과 현재 수익의 비율은 약 61배에 불과합니다. 아무도 엔비디아와 같은 구조를 저렴한 가격에 얻을 수 없습니다. Nscale도 그러한 부족 현상을 반영하는 회사입니다. 이 회사는 중소규모의 사업체이지만, 그 경제적 상황은 거대한 계약 수익과 상당한 부채, 그리고 거의 절반을 차지하는 단일 고객에 의해 결정됩니다. 그들의 “예시적인” 예측들도 마찬가지입니다.연간 수익은 181억 달러이며, 조정된 이익은 136억 달러입니다.그것들은 지침이 아닌 예시로 제시되는 것일 뿐이며, 1030억 달러가 전환된다는 조건 하에서만 중요해집니다.

진정한 테스트는 실제 성과입니다. Nscale가 계약된 임대 계약을 분기별로 수익으로 전환하는지, 그 과정에서 얼마나 큰 영향력을 행사하는지, 그리고 IPO의 최종 평가 및 소유 구조가 어떻게 되는지 확인해야 합니다. 이 의존성은 실제적입니다 – 시장은 이러한 GPU가 필요합니다. 하지만 실제로 제품을 빠르게 출시할 수 있는 권한은 Nvidia에 있습니다. 그리고 그 권한을 나타내는 주식은 중개업체의 것이 아닙니다.