노브바克斯의 Matrix-M Pivot: 촉매제는 실제이며, 자금은 마일스톤 형태로 조달된다.

올해 2분기에 노브바크스웨이가1,900만 달러의 제품을 판매했지만, 순손실은 5,300만 달러에 달했습니다.하지만 올해 그 주식 가치는 약 38% 상승했으며, 시장 가치는 15억 달러에 근접합니다. 이 두 가지 사실 사이의 차이가 바로 투자 여부를 결정하는 요소입니다. 회사가 내세우는 해결책은 ‘플랫폼 전환’ 전략입니다. 즉, 더 이상 전 세계에 코로나바이러스 백신을 판매하는 것을 중단하고, 이미 마케팅 역량이 있는 제약회사들에게 Matrix-M 보조제를 라이선스하는 것입니다. 그가 예로 든 회사들은 산오피와 펄프라입니다.

그 핵심은 실제로 존재합니다. 문제는 그게 어떤 종류의 사업이 될지입니다.

플랫폼 의상을 입은 휴양 활동

“순간적인 변화가 아닌 것은 무엇인지”에 대해 명확히 하는 것이 중요합니다. 노박바크스의 재조합 단백질 백신은 코로나바이러스 백신 분야에서 페이즈파이브/바이오넷치와 모던라와 같은 회사들보다 뒤처졌습니다. 이는 기존 기업을 위협하는 존재가 아니라, 자신이 만들어낸 유효한 기술을 다른 경쟁자에게 팔아버리는 행위입니다. 제약 산업은 유일하게 가장 큰 경쟁자들이 자신의 제품 중 일부를 구매하는 산업 중 하나입니다. 왜냐하면 그런 방식으로는 자체 플랫폼을 만들어서 경쟁하는 것보다 더 저렴하기 때문입니다.

프레임이 중요한 이유는 그것이 올바른 기준을 설정하기 때문입니다. 산오피는 노브바크스의 백신이 세계적으로 우수한 제품이라는 것을 증명하려고 계약하지 않았습니다. 산오피가 계약한 이유는 마티스-M가 면역 반응을 촉진하고 항원 농도를 줄일 수 있기 때문입니다. 이는 산오피의 인플루엔자 및 혼합 백신 프로그램에 유용합니다. 그리고 파이저와의 계약은 지지나 승인이 아니라, 위험을 감수하는 조치로 이해해야 합니다. 파이저는 자체 mRNA 기술을 활용한 백신 분야에서 혼합 백신과의 경쟁에서 패배했기 때문에, 이러한 조치를 취한 것입니다.30백만 달러를 지불하여, 두 개 이상의 질병 분야에서 Matrix-M을 사용할 수 있는 비독점 라이선스를 얻었으며, 추가로 5억 달러까지의 수익 가능성이 있습니다.마일스톤과 로열티와 관련된 것입니다. 3000만 달러의 비용은 몇 가지 프로그램에 대한 선택권을 제공합니다. 이는 마트릭스-M이 다른 회사의 기술보다 우수하다는 증명이 아닙니다.

마일스톤은 사업이 아닙니다.

이러한 전환에 따른 수익의 경제적 측면은 세심하게 살펴볼 필요가 있습니다. 왜냐하면 헤드라인에 나오는 “촉매제”라는 단어는 그 돈의 흐름을 잘 나타내주기 때문입니다. 산노피와의 계약에 따라 노브바크스는…사노피의 Nuvaxovid 제품의 전 세계 순매출에 대해 고학년에서 저학년까지의 연령대에 해당하는 비율의 로열티를 부과함– 반복적으로 발생하는 흐름이지만, 이는 자체적으로 mRNA에 비해 열등한 제품과 관련된 것입니다. 산오피는 현재 영국, 독일, 캐나다, 미국에서 이 제품을 출시하고 있습니다.

더 큰 모든 것들은 일회성이며 파트너와 함께 진행되는 것입니다. 산오피는 코로나바이러스와 독감을 동시 예방하는 백신의 3단계 임상 연구에 대해 규제기관들과 활발히 협의 중입니다.미국이나 유럽 연합에서 해당 임상시험을 시작하면 노브바이둡에 1억 2천5백만 달러의 수익이 발생하며, 3단계 개발 및 상용화 단계에서는 최대 3억 5천만 달러의 수익이 예상됩니다.CIC 프로그램을 통해 이용할 수 있습니다. 75백만 달러의 지급은 산오피가 제조 기술 전달 작업을 완료했을 때 이루어질 예정이며, 그 시기는 2027년 중반쯤입니다. 이는 실제 돈이고, 기한도 명확합니다. 하지만 이는 지급금일 뿐입니다.다른 회사들이 이동하기로 선택한 경우노브바뉴아스가 관리하는 기술은 복합화 엔진이 아닙니다. 이 회사는 파트너들의 활동에 대해 어떠한 조언도 제공할 수 없다고 말합니다. 이는 그들의 수익 전망과 관련된 내용을 의미하며, 따라서 “2028년까지의 수익성” 목표는 산오피와 피프히가 결정한 것이지 가이더스버그가 결정한 것이 아니라는 뜻입니다.

보조제도, 본질적으로는 다른 회사의 제품에 포함된 성분이 됩니다. 심지어 관대한 로열티라 할지라도, 그 보조제가 대량으로 판매될 때만 실질적인 돈으로 전환됩니다. 바로 이런 조건이 노박바크스의 코로나바이러스 백신 제품을 성공시키는 데 어려운 요소였습니다.세계 최고의 제약 회사 4곳과 계약을 맺었으며, 30개 이상의 분야에서 연구를 진행하고 있습니다.감염병에서 종양학에 이르기까지의 범위는 다양한 옵션들을 포함하는 것입니다. 옵션들은 가치를 가지며, 단순한 수익원이 아닙니다.

현금 여유분은 부채 일정의 일부에 불과합니다.

이곳에서 재무제표는 “건강한 전환”의 이야기와 “긴급 자금으로 생존하는 상황”의 이야기를 구분합니다. 노브바크스는 6월 말에 약 724백만 달러의 현금과 증권을 보유하고 있었으며, 경영진은 현재 2029년까지의 재정 여유가 있다고 말합니다. 지난 분기에 5300만 달러의 손실을 입은 회사에게는 이런 말이 안심할 수 있는 소식처럼 들립니다. 하지만 부채를 고려해보면, 그건 더 조건적인 상황입니다. 재무제표상에는 여전히 약 11억 달러의 부채가 존재합니다.팬데믹 시대의 사전 구매 의무는 회사가 2029년 초까지 지불할 계획입니다.그리고 주식 가치는 음수입니다. 연장된 운항 기간은 실제로 7500만 달러의 기술 이전 성과가 달성되는지에 달려 있습니다.

적어도 비용 측면에서는 괜찮은 상황입니다. 노브바克斯는 운영비를 최고치 대비 약 90% 줄였으며, 2028년까지 연구개발 및 사업 관리 비용을 1억 5천만 달러에서 2억 달러 사이로 유지할 계획입니다. 비GAAP 수익성은 2028년에 이미 실현될 것으로 예상됩니다. 코로나바이러스 위기로 인한 피로감 때문에 회사가 진정한 책임감을 갖게 되었으며, 이제는 상당한 금액의 수익과 적은 로열티로도 비용을 충당할 수 있는 상태가 되었습니다.

무엇이 읽기 결과를 바꿀까요?

솔직한 판단으로는 이번 전환이 올바른 전략적 조치라는 것입니다. 실패한 제품 사업을 공급업체로서의 역할로 활용하는 합리적인 방법입니다. 그리고 그 전략은 효과가 있습니다.안정성이야기입니다. 아직 생성되지 않은 것은, 그것이 제대로 작동한다는 증거가 아닙니다.성장이야기입니다. 랠리는 옵션의 가치를 결정했지만, 그 증거는 아직 도착하지 않았습니다.

이 두 가지 버전의 이야기를 구분하는 것은 단 하나의 요소입니다. 즉, 수익이 양적으로 증가하는지, 아니면 일시적인 현금이 쌓이는 것인지입니다. 만약 산오피의 독감 및 복합제 제품에 대한 로열티가 자체적으로 증가한다면, 그 경우 라이선스 모델이 실제 성장 동력이 됩니다. 하지만 성장이 단계별로 이루어지는 반면, APA의 지급금이 현금을 고갈시키는 상황이라면, “플랫폼 전환”은 노브바뉴아브가 팬데믹 이후 계속 살아남을 수 있었던 그런 상황과 같은 것입니다. 올해 주식 가치는 첫 번째 수치를 기대하며 38% 상승했습니다. 이를 ‘영리적인 회피’에서 ‘성장 동력’으로 바꾸기 전에, 로열티가 성장의 원동력이 되는지 확인하고 싶습니다.