노바티스의 충격 이후 하락은 매수 기회인가, 아니면 가치 함정인가?

9월 8일, 노바티스 주식은 단 하루에 약 13% 하락했으며, 이는 역사상 가장 나쁜 날이었습니다.약 300억 달러에 해당하는 시장 가치를 사라지게 함두 가지 후기 단계의 약물은 일주일 만에 실패했습니다.펠라카르센은 한때 심혈관 질환 치료제로 여겨졌습니다.그리고 델-데시란, 근육 소모를 유발하는 치료법이죠.120억 달러 규모의 인수 거래에서 가장 중요한 부분이 모든 것에 대한 시장의 판단은 간단합니다. 그건 공정한 재평가였습니다. 현재 가격은 사라진 약물들을 반영하고 있습니다. 하지만 이런 감소는 해결책이 아닙니다. 이는 더 자세히 살펴볼 필요가 있는 부분입니다.

재평가 사례는 실제로 존재합니다.

가장 강력한 합의안부터 시작하죠. 그게 대부분 사실이니까요. 노바티스가 약속하는 성장 목표를 달성하기 위해 델-데시란과 펠라카렌은 전혀 필요하지 않았습니다.2030년까지 5–6%의 매출 성장률은 8개의 “위험이 줄어든” 의약품에 기반을 두고 있습니다.키스칼리, 코센릭스, 케시ンプ타, 플루비크토, 세믈릭스, 레크비오, 파블탈타, 랩시도 – 이들 중 어떤 제품도 이번 주에 실패하지 않았습니다. 임상 결과가 나왔음에도 불구하고 경영진은 판매 전망을 계속 유지했습니다. 따라서 실패는 계획 자체가 아니라, 선택의 여지가 없게 되었다는 것입니다. 분석가들은 이 상황을 “”라고 설명합니다.세련된 파이프라인 기반의 가격 재조정수익성 있고 성장하는 핵심 사업입니다.

그렇게 받아들이세요. 그것이 바로 전체 상황이며, 모든 것이 그런 것입니다.

하락은 성장률의 가격에 거의 영향을 미치지 않았습니다.

문제는 그리 심각하지 않고, 오히려 중요한 점입니다. 사고로 인해 기업의 가치는 거의 변동되지 않았습니다. 사고 이후의 가격이 약 139달러인 상황에서, 노바티스의 주가는 미래 수익의 약 17배에 해당합니다. 사고 이전에는 그 수치가 20배에 가까웠습니다. 17배라는 수치는 성장이 전혀 없는 회사의 비율이 아닙니다. 특허 문제로 어려움을 겪는 제약 기업의 경우, 17배라는 수치는 시장이 여전히 5-6%의 성장률과 40% 이상의 이익률을 지불하고 있다는 것을 의미합니다. 바로 이런 미래가 두 번이나 불확실했던 것입니다.

“지침이 확인되었다”는 구체적으로 무엇을 의미하는지 주의해보세요. 지침은 경영진이 그 지침을 실행하기로 결정할 때만 변경됩니다. 나쁜 분기 이후에는 그 지침은 그대로 유지됩니다. 이는 계획이 여전히 작동하기 때문이 아니라, 그냥 그렇다는 것입니다. 5–6%의 성장률을 유지하는 것이죠.올해의 세 가지 주요 지표 중 두 개를 놓쳤습니다.그것은 모델의 낡은 출력 결과일 뿐이며, 성장 수익이 가치 있는 것이라는 증거는 아닙니다.

그 침몰이 필요로 하는 숨겨진 가정들

따라서 ‘Buy-the-Dip’ 전략은 한 가지 전제에 기반을 두고 있습니다. 바로 남아있는 “위험이 낮아진” 파이프라인이 실제로 위험이 낮아졌다는 것입니다. 하지만 지난 주에는 그 반대의 상황이 나타났습니다. 노바티스가 올해 발표한 세 가지 주요 보고서 중 두 개가 실패했습니다. “위험이 낮아진”이라는 표현은 항상 미래의 가능성에 관한 것이었으며, 지난 7일 동안 시장은 이를 시험해보았습니다. 하지만 그 시험에서 이 전략은 실패했습니다. 이 파이프라인은 노바티스가 역사상 가장 큰 특허 문제에 대한 해결책이었습니다.40억 달러의 수익 공백엔트레스토, 프로마크타, 타시냐와 같은 약물들이 미국 시장을 장악함에 따라, 이번 주에는 단순히 두 가지 약물이 손실된 것만이 아니었습니다. 그 수익을 대체하기 위한 구조 자체의 신뢰성도 사라진 것입니다.

그렇게 되면, 세 가지 질환을 치료하는 데 사용되는 한 가지 약물만 남게 됩니다. 그것은 레미브루티닙인데, 이는 랩시도로 판매되는 경구용 BTK 억제제입니다. 이 약물의 승인된 적응증은 소규모 시장에 불과합니다. 주요 선진국에서의 시장 규모는 약 20억 달러에 불과하죠. 따라서 실질적인 기회는 다발성 경화증 치료에 있습니다.뱅크 오브 아메리카는 최대 30억 달러 정도의 매출을 예상하고 있습니다.붐비는 높은 효과의 구강용 제품 분야에서.

정말 대단한 할인이 어떤 모습일까요?

진실된 가격을 책정한다면, 그 함정이 드러나게 됩니다. 만약 시장이 이미 하락 가능성을 고려하여 가격을 책정했다면, 성장률의 감소, 더 느린 성장세, 특허 문제로 인한 위험 등이 있었다면 노바티스의 주가는 낮은 수준에 머물렀을 것입니다. 그리고 성장률 감소도 더 이상의 손실 없이 이루어졌을 것입니다. 하지만 현재 이 주식의 가치는 그렇지 않습니다. 미래 가치가 17배이며, 50일 및 200일 평균보다 낮고, 배당수익률은 약 2.8%입니다.매도 측의 평균 목표가는 가격보다 단지 몇 퍼센트 정도 높은 수준에 불과합니다.시장에서는 여전히 성장에 대한 기대감을 유지하고 있습니다. 단 한 주의 나쁜 성적도 그 회사 주식의 가치를 낮추는 요인으로 간주되고 있습니다.

이런 점들이 Novartis가 실패한 기업이라는 의미는 아닙니다. 그들이 얻은 존경은 당연한 것입니다.키스칼리는 100억 달러라는 목표를 향해 성장하고 있습니다., 플루비크토의 수익이 20억 달러 이상으로 급격히 증가했습니다.순이익률은 75% 이상이며, 투자된 자본에 대한 수익률은 약 18%입니다. 또한 배당금도 그대로 지급됩니다. 구매할 만한 상황이라면, 이러한 부정적인 요소들은 전혀 문제가 되지 않습니다. 단지 남아 있는 위험들이 모두 성공적으로 해결되고, 레미브루티닙이 경쟁이 치열한 시장에서 순조롭게 출시된다면 됩니다. 그동안 40억 달러의 손실이 있었지만, 그건 결코 저평가된 가격이 아닙니다. 그것은 아직 실망하지 않은 부분들에 대해 지불해야 하는 성장 비율입니다.

그것을 결정하는 신호입니다.

실제로 하락이 시작되는 신호는 단지 지침의 조정일 뿐입니다. 경영진은 결국 5–6%의 성장률과 40%의 이익률은 더 이상 달성할 수 없다는 것을 인정한 것입니다. 하지만 그런 일은 아직 일어나지 않았습니다. 그날이 오면, 여전히 목표가를 높게 설정하고 있는 분석가들은 그 목표를 낮추게 될 것이며, 이미 “가격이 그만큼으로 책정된” 주식도 다시 하락할 것입니다. 하락이 진정으로 끝났다는 신호는 반대입니다. 즉, 가격이 떨어지는데도 주식 가치는 변하지 않는 것입니다. 왜냐하면 성장에 대한 프리미엄이 이미 가격에서 상쇄되었기 때문입니다.

두 번의 실패가 시작이 아니라 끝이라는 것은, 이 파이프라인에 더 이상 놀라운 일이 없을 것이라는 확신입니다. 사람들은 어제 잘못된 그 “위험을 줄이는” 용어들을 사용하여 그런 확신을 하고 있습니다. 합의는 경력을 보호하는 데 도움이 됩니다. 하지만 포트폴리오를 보호하는 데는 전혀 도움이 되지 않습니다.