노바티스의 파이프라인 프로젝트는 일주일 만에 중단되었습니다. 다음에 무엇을 구매할지가 주식의 가격 변동을 결정합니다.

노바티스는 공개 기업으로서의 현대 역사상 최악의 주에 있었습니다. 어떤 기준으로 보든, 그날은 가장 나쁜 날이었습니다. 화요일에 스위스의 이 의약회사는 희귀한 근육 소모 질환을 치료하는 약물인 델데시란에 관해 발표했습니다.12억 달러를 지출해 아비디티 바이오사이언스에 투자했지만, 마지막 단계의 시험에서 실패했습니다.그건 며칠 후에 일어났습니다.펠라카르센이라는 콜레스테롤 치료제는 투자자들에 의해 수십억 달러 규모의 성공적인 제품으로 여겨졌지만, 그 목표를 달성하지 못했습니다.주가는 5일 동안 약 15% 하락했습니다. 이제 논의되는 문제는 하나입니다. 노바티스는 다음에 무엇을 구매할까요?

그 질문은 더 자세히 살펴볼 필요가 있습니다. 왜냐하면 그 답이 이번 매각이 새로운 시작인지, 아니면 더 큰 문제의 시작인지를 결정하기 때문입니다.

왜 이 뉴스가 그렇게 큰 반향을 일으는 걸까요?

노바티스는 오랜 세월 동안 특정 이야기를 전개해왔습니다. 그 회사의 가장 유명한 오래된 의약품들, 예를 들어 심부전 치료제인 엔트레스토 같은 제품들은 특허 보호권이 사라지고 있었습니다. 이는 관리 측면에서도 큰 문제였습니다.회사 역사상 가장 큰 특허 만료일이 오프셋은 새로운 약물들이 생산되는 과정에서 발생하는 것으로 예상되었습니다. 그 중 일부는 자체적으로 제조된 것이고, 나머지는 구입한 것입니다.

그 계획에 대한 두 가지 중요한 증거가 일주일 만에 무너졌습니다. 펠라카르센은 Lp(a)라는 유해한 콜레스테롤을 표적으로 한 약물이었으며, 이 약물은 중요한 신약으로 여겨졌습니다. 하지만 그 약물의 실패로 인해 전체 약물군에 대한 의심이 생겼고, 노바르티스의 약물만이 그렇지 않았습니다. 델데시란은 더욱 중요했습니다. 120억 달러 규모의 아비디티 인수는 여러 희귀질환 치료제를 생산할 수 있는 플랫폼을 제공하기 위한 것이었으며, 델데시란은 그 중 최고의 약물이었습니다.한 분석가는 그 성공 확률을 60%로 추정했으며, 최고 매출은 30억 달러 이상이 될 것이라고 예상했습니다.이 연구의 주요 지표인 손 근육의 탄력성 측면에서는 위약군을 이기지 못했습니다.

이곳이 바로 M&A의 초점이 맞는 곳입니다. 파이프라인을 통한 성장이라는 논리가 무너지면서, 이제 남은 전략적 수단은 성장을 위한 인수뿐입니다. 그러나 그 결과는 그 전략적 수단이 위험하다는 것을 보여줍니다. 즉, 핵심 자산이 실패하기 전까지는 위험이 낮은 투자가지만, 성공 가능성이 50/50인 120억 달러 규모의 투자는 사실상 안전하지 않은 투자입니다.

부서지지 않는 현금 엔진

시장이 반영하는 차이점은 부분적일 뿐입니다. 이번 주에는 두 가지 다른 일이 일어났고, 그 둘은 같은 것이 아닙니다.

파이프라인 성장에 관한 이야기가 끝났습니다. 이는 실제적인 비즈니스 문제입니다. 현재는 두 제품을 판매할 수 없으며, 그 제품들을 구입하는 데 드는 비용도 상당합니다. 하지만 그 거래를 지원하는 시스템은 여전히 작동하고 있습니다. 노바티스는 여전히 매년 약 150억 달러의 자유 현금 흐름을 창출하고 있으며, 이는 매출의 약 28%에 해당합니다. 또한 운영 이익률도 약 30% 정도입니다. 노바티스는 19년 연속으로 배당금을 인상해왔습니다.2030년까지 연간 매출이 5-6% 증가하는 목표를 재확인했습니다.실패 이후에도요.

현재 가격으로 볼 때, 그 엔진은 단순한 교량 역할을 할 뿐입니다. 이 주식의 가격은 미래 수익의 약 17배에 해당하며, 자유 현금 흐름 수익률은 약 6%입니다. 이러한 비율은 마치 시장이 그 회사의 향후 성장 가능성을 거의 무가치하다고 평가하는 것과 같습니다. 오래된 위험 요소들은 여전히 존재하지만, 지속적인 현금 창출 능력은 여전히 유지되고 있습니다. 특정 의미에서, 재무적 어려움보다는 비즈니스적 어려움이 더 큰 문제입니다.

어떻게 하면 현금 생산 시스템의 가치가 더 높아질 수 있을까?

솔직히 말해서, 이번 주와 관련된 문제는 그리 중요하지 않습니다. 실제로는 지난 한 해 동안 수익이 약 3%만 증가했으며, 특허 관련 문제도 여전히 심각합니다. 순부채는 약 400억 달러에 달하며, 이는 인수 활동을 위해 사용된 금액 때문입니다. 또한 여러 분석가들은 노바티스가 자신이 설정한 성장 목표를 달성할 수 있을지 의심하고 있습니다. 저가적인 현금 흐름만으로는 주식을 보유하는 이유가 되지 않습니다. 현금 흐름이 낮다고 해서 반드시 좋은 상황이라는 뜻은 아닙니다.

따라서 재평가의 핵심은 한 가지입니다. 노바티스가 매년 150억 달러를 지속적인 성장으로 전환시킬 수 있는지 여부입니다. 더 이상 가치를 파괴하는 실패가 없다면 말이죠. 현재 노바티스는 몇 가지 유망한 제품을 보유하고 있습니다. 예를 들어, 레미브루틴비닌이라는 항염증제, 아비디드 계약에 따른 새로운 신경근육 관련 의약품, 그리고 종양학 분야의 제품들이 있습니다. 만약 이러한 제품들이 성공적이고 경영진도 가격 관리에 신경을 쓴다면, 시장 평가는 낮아질 것이고, 현금 흐름도 여전히 좋을 것입니다. 하지만 또 다른 큰 투자가 실패하거나, 자유로운 현금 흐름이 끊기면, 낮은 평가는 때때로 발생하는 현상과 같아집니다. 즉, 기회가 아닌 영구적인 악화를 나타내는 것입니다.

그것이 바로 경고신호입니다. 특정 금액이나 목표 날짜를 설정하는 것은, 증거가 뒷받침하지 않는 확실한 것일 뿐입니다. 진실된 상황은 그 조건 자체입니다. 노바티스의 주가는 이번 주에 하락했습니다. 그 이유는 성장 전략이 실패했기 때문이며, 회사가 수익을 내지 못한다는 의미는 아닙니다. 회사가 다시 회복할 수 있을지는 다음 투자 거래가 성장 전략을 재건할 수 있는지, 아니면 지난 번과 같은 상황이 반복될지에 달려 있습니다.