노바티스의 투자자들은 새로운 CEO가 아니라 새로운 이사를 원한다 – 그리고 120억 달러에 달하는 실수를 무시할 수 없는 대가를 요구한다.

노바티스의 주요 주주는 회사 이사회가 개편될 필요가 있다고 말했습니다. 또한 CEO에 대해서도 언급했는데…“매우 잘한 일입니다.” 그리고 그를 탓하지 않습니다.전혀.

그런 조합은 특이해서, 잠시 시간을 들여 설명하는 것도 가치가 있습니다. 화를 내며 나타나는 투자자들은 보통 그 회사를 운영하는 사람을 겨냥합니다. 아티잔 파트너스의 포트폴리오 매니저인 데이비드 삼라는 노바티스의 20대 주주 중 한 명입니다. 로이터에 따르면, 그는…공개적으로 이사회 개편을 요구한 최초의 대규모 투자자이는 CEO 바스 나라시만이 아니라 이사회를 겨냥한 것입니다. 분할은 그저 이야기일 뿐입니다.

트리거는 실제로 존재하며, 대부분은 평범한 것들입니다. 1주일 만에 세 번의 파이프라인 공격이 발생했습니다. 노바티스가 얻은 약물인 델-데시란입니다.아비디티 바이오사이언스에 120억 달러를 지출했습니다.마이오토닉 다인트로피스 타입 1에 대한 마지막 단계의 시험에서 실패했으며, 심지어…환자들이 손을 얼마나 빠르게 움직일 수 있는지에 대한 플라세보 실험이틀 전, 펠라카르센이라는 심장약이 있었는데, 노바티스사는 이 약이 또 하나의 대성공작이 될 것이라고 기대했었습니다.이미 실패했어요.셀치료제 프로그램인 랩셀은환자들의 사망 이후 부분적으로 물러나게 되었다.그날, 주가는 약 11% 하락했으며, 이는 역대 최악의 거래일이었습니다.30억 달러에 해당하는 가치를 시장에서 사라지게 만듦일주일 안에.

그런 실패는 일반적인 제약회사의 운영 위험입니다. 약물을 개발하거나 구입하면, 때로는 그 약물이 효과가 없을 수도 있습니다. 흥미로운 점은 사므라가 그 실패가 드러내는 것이 무엇인지 말하는 것입니다.

당신이 받는 감액금은…

그의 불만은 주로 배관 관련 문제와 관련된 것입니다. 보너스 제도 및 거래 승인 프로세스도 그에 해당합니다. 인수 업무를 담당하는 팀도 마찬가지입니다.“최악의 경우에는 영감을 주지 않는다.”그가 말했다. 그는 원한다.관리자들은 큰 실패에 대해 처벌을 받는다.120억 달러 규모의 아브리디와의 거래가 전체 가치를 잃었으며, 노바티스가 29억 달러를 지출하여 모르포시스를 인수한 것도 그렇다.결제된 지 몇 달 만에 8억 달러를 잃고 말았다.그는 보상 체계가 전면적으로 개편되어야 한다고 생각합니다. 왜냐하면 그의 견해에 따르면, 그 보상 체계는 손실을 고려하지 않는 “조정된” 성과 측정 기준에 너무 의존하고 있기 때문입니다.“실제 경제적 결과”를 반영하지 않습니다..

마지막 부분이 바로 그 메커니즘입니다. 급여 지표에서 감가상각을 고려하지 않는다는 것의 의미는 무엇인지 생각해보세요.

회사가 무언가를 구입한 후에 그 값이 더 낮다고 판단될 때, 그에 따른 감가상각비가 발생합니다. 회계상으로는 이를 “일회성의 비핵심적인 조정 항목”이라고 할 수 있습니다. 즉, 이는 일반적인 운영 이익에 포함되지 않는 것입니다. 따라서 “조정된” 이익을 기반으로 한 보상 계획은 그러한 감가상각비를 무시하게 됩니다. 실제로는 다음과 같은 방식으로 작동합니다.

투자자: 120억 달러를 지불해서 그 약물을 구입했는데, 그 약물은 성능이 좋지 않았고, 그 결과 가치도 떨어졌어요. 임원: 맞습니다. 투자자: 그렇다면 보너스도 그 점을 반영했나요? 임원: 조정된 운영 이익은 예상대로 괜찮았습니다.

12십억 달러를 지급하는 것을 승인한 사람들은, 마치 그 거래가 전혀 실수가 아니었던 것처럼 보상받습니다. 바로 이것이 사믈라가 불만을 품는 “실제 경제적 결과”입니다. 이는 보상 체계가 해야 할 역할을 하는 것입니다. 즉, 미리 어떤 손실이 보상에 중요한지 결정하는 것이죠. 하지만 이 경우는 그렇지 않습니다.

왜 이사회가 아니라 CEO인가요?

그래서 불은 CEO가 아니라 이사회를 목표로 휘둘리는 것입니다. 그리고 그건 올바른 표적입니다. 이사회는 인수 계획을 승인하고, CEO들은 그 계획을 실행합니다. 만약 거래 자체가 문제라고 생각한다면—너무 높은 가격, 부적절한 검토, 가치 파괴적인 경우—그렇다면 그 거래를 승인하는 사람을 고쳐야지, 실제로 그 거래를 처리하는 사람을 고치지 말아야 합니다. 사마라가 나라시만에게 독립된 회사를 만들어준 것은 예의상의 행동이 아닙니다. 그것은 책임의 중심점이 어디인지를 나타내는 것입니다.

또한, 이가 어떤 유형의 행동인지 명확히 하는 것도 중요합니다. 아티슨 파트너스는 단기 투자에 집중하는 기본 가치 관리 회사이며, 의결권을 이용한 전략을 사용하는 전형적인 활동주의 기업이 아닙니다. 이 회사의 장점은 연례 총회와 언론 매체를 활용하는 방식입니다.조반니 카포리오 의장에게 보내진 공식 요청서즉, 당황스러움을 이용한 통제 방식이다. 이는 의사결정에 참여할 수 없는 대규모 주주에게만 사용할 수 있는 방법이다. 문제를 크게 알리고, 이사회가 그 주주들의 목소리를 듣기를 바라는 것이다.

어색한 수학

노바티스는 그 자체로 자신의 입장을 유지하고 있습니다. 회사는 이 프로젝트를 “넓은 규모의 프로젝트”라고 부르며, “규율적이고 주주들에게 우호적인 접근 방식”을 고수하고 있습니다.2030년까지 연평균 5~6%의 매출 성장 목표정지 상태에서는 겉보기상으로는 괜찮아 보입니다. 주가는 5일간 약 15% 하락한 후에도 137달러 근처에서 거래되며, 전년도 수익의 약 17배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다. 그리고 수익률은 약 2.5% 정도입니다.

문제는 회사의 자체 성장 목표와 주주들의 해결 방안이 반대 방향으로 움직인다는 점입니다. 제프리어스의 분석가들은 5~6%라는 수치가 그렇습니다.목표는 추가적인 인수 없이는 달성할 수 없을 가능성이 높습니다.바클레이스는 노바타이스가 약 20%의 평가 프리미엄을 오랫동안 유지해왔다고 지적했습니다.“이제 논의될 수 있다.”삼라는 가치를 파괴하는 거래를 줄이고, 실제로 이루어지는 거래에 대해서는 더 엄격한 감독을 원합니다. 특허 문제와 자원 부족으로 인해 회사는 더 많은 대규모 거래가 필요할 수 있습니다. 그러므로 이사회의 개편이 성공적으로 이루어지더라도 근본적인 갈등은 해결되지 않습니다. 단지 다음 번 인수 과정에서는 이전의 인수 사례들을 주목했던 사람들이 다시 관여하게 될 뿐입니다.

사므라의 불만에서 가장 깊은 통찰은 역량이 아니라 인센티브에 관한 것입니다. 120억 달러 규모의 투자를 승인하는 이사회는, 그 결과가 누군가에게 중요할 때만 결과를 중요하게 여깁니다. 현재로서는, 조정된 지표들 덕분에 그 결과는 별로 중요하지 않습니다. 아르티잔이 자신의 의도를 이루는지 여부는 간단한 질문입니다: 노바티스에서는 큰 인수 작업이 실패했을 때 누가 손실을 입는가? 답이 단순히 주주들뿐이라면, 보상 체계가 제 기능을 해냈습니다. 그리고 주주들 중 한 명이 공개적으로 그렇다고 말했습니다.