다음번 노르크스 히우드 호모의 문제는 가동 중단이 아니라, 가스 계약과 관련된 문제입니다.

지난주 노르드노크 하이드로의 주가가 다시 하락했으며, 이번에는 JPMorgan의 영향으로 그랬습니다. JPMorgan은 노르웨이 알루미늄 생산업체에 대한 평가를 낮추었습니다.과체중이라는 이유로 중립적인 평가를 받았으며, 목표 주가는 116 크로네에서 97 크로네로 하향 조정되었습니다.주된 이유는 브라질에 있는 히드로의 정유공장인 알루노르테에서 가스 공급 문제가 있었기 때문입니다. 대부분의 투자자들은 이미 알루노르테에 대해 알고 있었습니다. 그들은 한 달 동안 그 상황을 지켜보고 있었습니다.

첫 번째 보도가 이루어진 것은 8월 11일이었습니다. 그날 하이드로사는 세계 최대 규모의 알루미나 정제소인 알루노르테가 생산량을 줄였다고 발표했습니다.50%는 그의 가스 공급업체인 CELBA가 공급을 할 수 없었기 때문입니다.그 이야기는 읽기 쉬웠고, 그에 따른 가치도 명확했습니다. 다음으로 주목해야 할 것은 JPMorgan이 지목하는 문제입니다. 그건 바로 정유소에 필요한 가스 계약과 관련된 비용입니다. 일시적인 생산 감소는 개별적인 손실에 불과합니다. 반면, 15년간의 연료 계약 문제는 공장의 지속적인 경제적 상황에 영향을 미치는 문제입니다. 그것은 다른 종류의 자산입니다.

알루노테르가 실제로 하는 일

알루미나는 보크사이트 광석과 알루미늄 금속 사이의 중간 물질입니다. 파라주의 바르카레나에 위치한 알루노르테에서는 대략매년 630만 톤입니다.히드로는 주로 자체 노르웨이 제련소에 원료를 공급하는 역할을 하고 있습니다. 따라서 이 정제소는 회사의 핵심 사업인 알루미늄 산업보다 아래 단계에 위치해 있습니다. 2분기 보고서에 따르면, 바쇼이트 & 알루미나 부문은 그저 작은 기여만 했습니다.조정된 EBITDA는 522백만 크로네입니다.– 그 그룹의 총 89억 달러 중 단지 6%에 불과하다는 점. 반면 알루미늄 금속은 64억 달러를 기여했으며, 이는 약 72%에 해당합니다. 이러한 비율은 나중에 중요하게 작용합니다.

정유 공장의 연료가 문제입니다. 10년 전에는 알루노테르가 석유 연료로 운영되었지만, 하이드로는 계약을 체결했습니다.2021년에 뉴 포트레스 에너지와 체결한 15년간의 가스 공급 계약식물을 액화 천연가스로 전환시켜 탄소 배출을 줄이는 것입니다. 이 계약에 따라 뉴 포트리스는 약…연간 29.5조 영국 열单位의 가스가 생산됩니다. 이는 약 하루에 백만 갤런의 LNG와 맞먹는 양입니다.– 바르카레나에 있는 재가공 터미널을 소유하고 있습니다. 8월에 납품을 하지 못한 공급업체인 CELBA는 뉴 포트리스 그룹의 일부입니다.동일한 종료 인프라를 갖추고 있습니다..

따라서, 그 식물의 운영 경제성은 현지 수입 시설을 소유한 한 명의 거래처와 맺어진 긴 계약에 의해 결정됩니다. 그 이후에 일어나는 모든 일도 이러한 집중 구조에서 비롯됩니다.

1번 착륙: 출력이 감소함

가스 공급이 중단되자, 힐오는 알루노테의 생산량을 절반으로 줄였고, 계약 가격보다 높은 가격에 현물 가스를 구입하기 시작했습니다. 동시에 바르카레나 터미널로 직접 접근할 수 있도록 요청했습니다.3분기에는 보크사이트 및 알루미나 관련 사업에 7천5백만 달러에서 1억 달러의 손실이 발생했습니다.두 가지 출처에서 가져왔습니다. 대략적으로는 그렇습니다.10만~12만 톤의 생산량 손실그리고 더 높은 지역의 가스 비용도 그렇습니다.

그것은 첫 번째 착륙이었으며, 시장이 확인하고 모델링할 수 있는 부분입니다. 며칠 후, 히드로는 승인을 받았다고 발표했습니다.브라질의 ANP는 자체적으로 가스를 수입하는 방안을 모색하며, CELBA와 임시적인 가스 공급 계약을 체결했습니다.그리고 생산량도 다시 정상 수준으로 돌아오고 있었습니다. 8월에 있었던 문제는 통제된 상태였습니다.

두 개를 잡는 것: 끝나지 않은 비용

그러자 JPMorgan의 경고가 나왔습니다. 이 은행은 2026년 3분기와 4분기의 EBITDA 예상치를 낮추었습니다.13%와 24%네 번째 분기의 타격이 세 번째 분기보다 더 심한 점에 주목해야 합니다. 이러한 순서가 바로 중요한 신호입니다. 3분기에 발생한 손실은 수량 감소 때문이지만, 4분기에는 회복될 것으로 예상됩니다. 4분기의 더 큰 감소는 JPMorgan이 단순한 일시적인 현상이 아니라 지속적인 문제를 예상하고 있다는 것을 의미합니다. 즉, Hydro는 기존 계약 가격보다 높은 가격으로 가스를 구입하면서 장기적인 공급원을 찾고 있는 상황입니다. 이 모든 것은 연료 공급업체와의 관계가 법적 분쟁에 처해 있기 때문입니다.

이 분쟁은 전원 차단 이전부터 있었습니다. 히뷰의 알루노르테 자회사는 2025년 1분기에 뉴 포트레스를 상대로 중재를 요청했으며, 약…3억7천6백만 레알, 즉 약 6천9백만 달러… 가스 공급 지연으로 인한 손실입니다.뉴 포트리스는 그 문제와 맞서 싸울 것이라고 말합니다. 8월의 혼란이 계약 문제를 야기하지는 않았습니다. 그저 그 문제가 드러난 것일 뿐입니다.

이번은 두 번째 도착 사례이며, 이는 행동적인 측면에서의 문제입니다. 고객들은 더 이상 공급업체가 제품을 전달할 수 있다고 믿지 않습니다. 공급업체도 자신의 부채 압박에 직면해 있어서, 알루노르테를 시장 가격으로 판매하고 싶어 합니다. 정유소의 비용 경쟁력을 유지하는 데 사용되던 저렴한 15년짜리 연료도 그대로 유지될 수 없을 것입니다.

앰프와 방화벽

이것이 바로 앰프입니다. 7억 5천만 달러에서 1억 달러에 달하는 비용은, 보크사이트 및 알루미나 부문 전체의 분기별 이익인 5억 2천2백만 크로네보다 훨씬 많습니다. 약 4천9백만 달러에 해당합니다. 이 부문은 단순히 이 한 가지 항목으로 인해 이익이 줄어들거나 손실을 입을 수도 있습니다. 또한 알루노르테가 히드로의 노르웨이 제조업체들에게 알루미나를 공급하기 때문에, 더 높은 알루미나 비용도 그 부문의 비용을 증가시킵니다. 이 부문은 그룹의 EBITDA의 72%를 차지합니다. 집중화된 구조와 수직적 연계된 비용들이 바로 단일 가스 계약이 전체 회사에 영향을 미치는 원인입니다.

이곳은 방화벽입니다. 그룹 수준에서 보면 이 부분의 규모는 매우 작습니다. 1억 달러 규모의 혼란도 연간 EBITDA의 몇 퍼센트 미만에 불과합니다. 전체적으로 알루미늄 가격은 상승했습니다.1분기에서 2분기로 14% 증가그리고 금속 관련 사업은 급속히 성장하여, 그 수익이 부족분을 충당해줍니다. 히드로는 노르웨이의 제련소들을 위한 전력 계약을 다각화시켜서 현금 흐름을 창출하고 있습니다. 알루노르테에서 발생하는 가스 비용 상승은 손해가 되지만, 재무제표에는 영향을 미치지 않습니다.

그리고 공동적인 충격 검사도 있습니다: 알루미늄 가격은 전 세계 수요와 중국의 상황에 의해 결정됩니다.2.2%는 2분기 소비량에서 차지합니다.이 알루노르테 문제는 히드로의 연료 계약과 관련된 특수한 상황일 뿐이며, 알루미늄 시장과는 관련이 없습니다. 다른 안전한 가스 공급 체계를 가진 경쟁업체라면, 그와 함께 하락하거나 상승할 필요가 없습니다. JPMorgan의 상황이 실제로 그 계약과 관련된 것인지 확인하고 싶다면, 전체 산업보다는 내부적으로 또는 다른 방식으로 에너지를 조달하는 알루미나 기업을 살펴보는 것이 좋습니다.

이것이 당신의 포트폴리오에 어떤 의미인가요?

미국 투자자에게 있어서, 히드로는 오버더쿼터 ADR(NHYDY)로 거래됩니다. 따라서 이는 보유 자산보다는 관심을 갖고 주시해야 할 종목입니다. 중요한 것은 두 가지 뉴스를 어떻게 해석하는지입니다. 헤드라인인 ‘리파이니처 생산량 감소’는 공개된 정보였습니다. 반면, 잘못된 가격으로 평가된 것은 그 뒤에 있는 연료 계약이었습니다. 왜냐하면 그 계약에 따라 비용이 일회성 지출인지, 아니면 지속적인 높은 비용인지는 결정되기 때문입니다.

JPMorgan의 조정은 한정된 판단일 뿐, 붕괴 신호는 아닙니다. 그들의 97크로네라는 목표가도, 주식의 최근 가격보다 불과 몇 퍼센트 정도 높을 뿐입니다.93 크로네즉, 시장이 나쁜 소식을 상당 부분 포기한다는 말이기도 합니다.

첫 번째 신호는 10월 말경에 나오는 3분기 보고서입니다. 보크사이트 & 알루미나가 여전히 이익을 유지할 수 있을까요? 경영진은 현재의 가스 비용 문제를 어떻게 처리할 계획인가요? 가장 중요한 것은 뉴 포트레스와의 분쟁이 계속되면서 가스 가격이 계약된 가격보다 높게 유지된다면, 그 부문이 어려움에 처할 가능성이 있다는 점입니다. 만약 힐로가 합리적인 조건으로 새로운 장기 가스 공급 계약을 체결하거나, 분쟁에서 손해를 입거나, 알루미나 가격이 높은 수준을 유지한다면 그 문제는 해결됩니다. 생산 중단은 끝났습니다. 남은 문제는 계약 관련 문제입니다.