노무라는 트레이딩 동력이 크게 증가했습니다. 하지만 그 동력은 이미 약해지고 있습니다.

올해 일본 증시의 상승세에서 노무라가 다시는 보기 드문 경우입니다. 주가가 글로벌 금융 위기 이전 수준에 근접했으며, 지난 1년 동안 약 5분의 1 정도 상승했고, 지난 6개월 동안은 3분의 1 이상 상승했습니다. 이러한 상승세는 노무라가 최근 가장 강력한 성과를 거둔 분기에 나타난 것입니다. 문제는 이 상승세가 정말로 유지될 수 있는지 여부입니다. 그 원동력이 과연 “계속해서 상승하는” 요소인지는 중요합니다.

지난 분기에 있었던 일은 이렇습니다. 4월부터 6월까지의 기간 동안, 노무라는 보고를 했습니다.순이익은 1456억 엔으로, 전년 동기 대비 39% 증가했습니다.그리고 하나자산수익률이 15.4%로, 2020년 봄 이후 최고 수준입니다.2030년에 설정된 10%–12%의 목표를 훨씬 초과했습니다. 모든 부서가 성장했습니다. 실제 성과는 정말 좋습니다.

하지만 실제로 이익이 어디서 나왔는지 보세요. 그게 바로 이 상황이 계속될지 안 될지를 결정하는 요소입니다.

수익이 어디서 나왔는지

노무라는 일본 최대의 중개회사이자 투자은행이며, 은행업체는 아닙니다. 이 재평가의 핵심은 도매 부문, 즉 글로벌 거래 및 투자은행 분야였습니다.세전 수입은 전년 동기 대비 123% 증가하여 약 930억 엔에 달했습니다.그리고 이는 그룹의 2110억 엔이라는 세전 이익의 약 44%를 차지했습니다. 도매 부문도 마찬가지였습니다.순 수익의 절반 이상을 차지함또한 주식 수익도 4분기 연속으로 역대 최고치를 기록했습니다. 이는 시장 활동과 관련된 요소들이 크게 작용한 결과였습니다. 즉, 고객 유입량, 변동성, 거래량 등이 그러했습니다.

그것은 중요합니다. 왜냐하면 시장에서는 노무라를 일본 은행업의 일부로 간주하기 때문입니다.MUFG, SMFG, 그리고 미즈호는 기록적인 이익을 창출하고 있습니다.일본은행이 수년간 제로에 가까웠던 금리를 정상화함에 따라, 노무라는 이자율 차이에서 수익을 얻지 못합니다. 그 대신 활동 수익을 얻습니다. 더 높은 금리는 간접적으로만 도움이 되는데, 그건 시장 심리와 일본 주식에 투입되는 자금의 흐름을 통해서입니다. 그리고 이러한 금리 인상은 일본은행이 상황을 완화시키는 방법이기도 합니다. 9월 중순에 일본은행은 이번 주기에서 가장 큰 조치를 취했습니다.정책금리를 1.25%로 올렸습니다. 이는 31년 만에 가장 높은 수준이며, 6월 이후 처음으로 금리를 인상한 것입니다..

따라서 이 상황은 거래 과정에서의 주식 재평가로 인한 것입니다. 그리고 이러한 시장에서는 중앙은행이 그 혼란을 줄이기 위해 노력하고 있습니다.

엔진이 이미 감속하고 있습니다.

그리고 거품이 이미 깨지고 있습니다. 노무라도 직접 그 사실을 지적했습니다. 9월 중순에 회사는 이렇게 말했습니다.현분기의 도매 수익은 “가볍게”만 증가했습니다.이는 지난 두 해의 이중자릿수 성장률보다 낮은 수준입니다. 9월 중순 기준으로는 “연간 대비 약간 상승”한 상태였으며, 주가는 어려운 상황에 처해 있었습니다. 이 소식으로 도쿄에서 주식 가치가 하락했으며, ADR도 지난주 동안 약 7% 하락했습니다.

“모멘텀이 계속 유지될 것”이라는 주장은, 시장 참여자들이 말하는 것이 무엇이든 간에, 사실은 시장 활동이 계속 활발할 것이라는 예상일 뿐입니다. 하지만 증거들은 그 예상이 이미 줄어들고 있다는 것을 보여줍니다. 노무라의 자체 트레이딩 부서도 그렇게 말하고 있으며, 골드만삭스도 마찬가지입니다. 고정수입 자산의 가치는 여전히 강한 주식 시장보다 약해지고 있습니다. 재평가를 이끄는 요인인 트레이딩 호황도 실시간으로 둔화되고 있습니다.

내부의 견고한 부분

이제는 규율 있는 부분입니다. 왜냐하면 이건 짧은 것이 아니기 때문입니다.

진정으로 지속 가능한 엔진이 있죠. 바로 그 부분이 노무라를 순수 트레이딩 사업자와 구별하는 요소입니다. 자산 관리 관련 수익 – 즉, 수수료 기반의 자산 관리 사업 –은 이번 분기에 역대 최고치를 기록했습니다.비용 커버리지가 76%입니다.즉, 비주기적 수익이 해당 부서의 비용의 4분의 3을 충당한다는 뜻입니다. 그 부서는 이제…연속 17분기 순자산 유입분기별로 5396억 엔의 기록이 있었습니다.투자 관리 자산은 156.4조 엔이라는 역대 최고치에 도달했습니다.이것은 볼륨과 무관한 수익입니다. 이는 노무라가 가진 가장 강력한 방어막과 같은 것입니다.

그리고 이 주식의 가치는 거품과는 다릅니다. 이 주식의 가격은 미래 수익의 약 10배에 해당하며, 일본 대형 은행들의 경우는 약 17~22배, 글로벌 중개회사들의 경우는 그보다 더 높습니다. 또한, 이 주식의 가격은 자기자본이익률 15.4%에 비해 약 1.2배 수준이며, 미래 배당수익률은 약 4.7%입니다. AInvest의 분석 결과에 따르면, 이 주식은 구매할 만한 가치가 있는 것으로 평가됩니다.

그러니까, 이건 솔직한 의견입니다. 실제로 진정한 성장 동력을 원한다면, 수수료 시스템을 지원해야 합니다. 즉, 재산 관리 서비스의 반복적인 수익이 기록적인 수준으로 증가하고, 합리적인 비율로 현실적인 수익을 얻는 것입니다. 그게 주식의 가치를 지탱합니다. 만약 “성장 동력이 계속될 거야”라는 이유로 주식을 구입한다면, 그건 단지 투기적 행동일 뿐입니다. 그리고 그 보고서를 발표한 회사인 노무라도, 중앙은행이 금리를 인상하는 시점에 성장이 둔화되고 있다고 말합니다.

두 가지 동량 이야기는 그래프상에서는 똑같아 보입니다. 하지만 증거에 따르면, 그들의 결말은 다릅니다.