NIO의 칩 사업은 14억 달러 규모의 비용 중심 사업이며, 수익 창출원이 아닙니다.

모든 전기차에는 자율주행 칩이 필요합니다. 하지만 대부분의 경우, 자체 칩 설계자가 필요하지는 않습니다.

NIO는 어쨌든 그 회사를 설립했습니다. 이 자회사인 GeniTech 또는 중국어로는 Shenji는 2025년 6월에 설립되었습니다. 이는 5년에 걸친 개발 프로젝트의 결과입니다.10억 위안 이상, 즉 약 14억 달러 정도입니다.주력 칩인 NX9031 칩은, 네 개의 Nvidia Orin 프로세서와 맞먹는 컴퓨팅 성능을 갖추고 있으며, 현재 모든 NIO, Onvo, Firefly 차량에 사용되고 있습니다. 누적 판매량도 이미 기록적인 수준에 도달했습니다.30만 개.

그러고 나서 전환점이 찾아왔다. 제니테크2025년 말부터 칩 기술을 제3자에게 라이선스화하기 시작했습니다.그리고 2026년 3월에 그에 관한 보고서가 발표되었습니다.지엠과 리프모터와 협력하여 차세대 M97 칩을 공급하기로 했다.모건스탠리는 칩 사업을…라고 선언했습니다.점점 더 두드러지는 콜 옵션그리고 NIO가 변화를 겪고 있다고 주장했습니다.“현금을 많이 소비하는 전기차 제조업체”에서 “수직적 통합된 AI-실리콘 플랫폼”으로 변신분석가들은 주가가 과소평가되었다고 말했습니다.

이 주식은 지난 두 달 동안 계속 하락했습니다. 현재 가격은 3.86달러이며, 역대 최고가 대비 90% 하락한 수준입니다.

칩에 대한 뉴스와 주가 간의 불일치는 실수가 아닙니다. 이는 이야기에서 경제적 요소를 추적할 때 발생하는 현상입니다.

지출된 비용은 있지만, 수익은 아직 오지 않았다.

GeniTech는 실제로 존재합니다. NIO의 CEO인 윌리엄 리는 NX9031 칩을 개발하는 데 드는 비용이 1,000개의 배터리 교체 스테이션을 만드는 비용과 맞먹다고 확인했습니다. 내부 칩 개발팀은 프론트엔드 설계, 백엔드 설계, 테스트 등 다양한 분야에 종사하는 600명 이상의 엔지니어들로 구성되어 있습니다.

그 투자를 내부 비용 센터가 아닌 다른 형태로 전환하기 위해, NIO는 GeniTech를 별도의 법인으로 전환하여 매각했습니다.27.3%는 외부 투자자들에게 전달되었으며, 그 금액은 22억5,700만 위안(3억3천만 달러)이었습니다. 이로 인해 회사의 전체 가치는 거의 100억 위안에 달합니다.NIO는 계속 유지됩니다.62.7%2026년 2월에 진행된 자금 조달 과정으로 인해 기업의 가치가 상승했습니다.약 83억 위안(12억 달러)에 해당하며, 전체 외부 자본은 약 30억 위안(4억 4천만 달러)입니다..

수익 측면에서, NIO는 칩 관련 라이선스 수익을 공개했습니다.수억 위안 정도의 범위– 아마 4천만~8천만 달러 정도일 거예요.단일 IP 라이선스의 가격은 수백만 달러에 달하며, 전체 시스템 온 칩 라이선스의 경우 수천만 위안에 이를 수 있습니다.하지만 이는 이름이 밝혀지지 않은 제3자 칩 제조업체와의 초기 거래일 뿐이며, 지리나 리프모터에 대한 대량 판매는 아닙니다.

이제 그걸 자동차 산업과 비교해보세요. NIO는 보고했습니다.2026년 2분기에는 47억 달러의 매출이 발생했으며, 이는 전년 동기 대비 69% 증가한 수치입니다.설령 GeniTech의 외부 라이선스 수익이 연간 1억 달러에 달한다 해도 – 이는 상당히 높은 가정일 뿐입니다 – 그럼에도 불구하고 그 수익은 NIO의 전체 수익의 약 2%에 불과할 것입니다. NIO가 보유한 62.7%의 지분을 고려할 때, 칩 사업이 전체 수익에 기여하는 비율은 그보다 훨씬 적을 것입니다.

M97 칩은 지엘리와 리프모터에게 제공되었습니다.700 TOPS의 컴퓨팅 능력외부 고객을 위한 제품 개발은 아직 시작되지 않았습니다. 이 제품은 2025년 말이나 2026년 초에 생산이 시작될 예정이며, 대량 생산을 준비 중입니다. 설령 오늘 계약이 체결된다 하더라도, 자동차 제조업체의 인증 과정에는 몇 달, 경우에 따라서는 몇 년이 걸릴 수 있습니다. Nvidia의 Orin-X나 Horizon Robotics의 Journey 시리즈를 기반으로 설계된 차량들은 모델 연도가 바뀌어도 플랫폼을 교체할 수 없습니다.

필요하지만 부족하지 않은 것

이것이 바로 수익과 임대료를 구분하는 차이점입니다. 자율주행 칩은 현대 전기차에는 필수적이지만, 문제는 공급이 아니라 비용입니다.엔비디아의 오린-엑스 칩의 가격은 칩당 300~500달러이며, 토르 칩의 가격은 1,000달러를 넘습니다.중국의 자동차 제조업체들은 더 저렴한 대안을 원합니다. 그리고 Horizon Robotics는 이미 그 공백을 메웠습니다.Journey J6P와 같은 제품들은 560 TOPS의 성능을 자랑합니다..

젠이테크의 M97는 700 TOPS의 성능을 제공하지만, 약간 더 빠르다는 점만으로는 부족합니다. 이는 구매자 시장에서 또 다른 공급업체가 생기는 결과를 초래할 뿐입니다. 자동차 제조업체들은 총 비용, 소프트웨어 생태계, 자격 요건의 위험성, 공급 안정성 등을 고려하여 칩을 선택합니다. 따라서 경쟁사의 칩을 채택하는 것은 추가적인 전략적 장애물이 됩니다. NIO가 더 많은 차량을 생산하는 기아에 칩을 판매하는 것은 두 회사 모두가 쉽게 결정하지 않는 관계입니다.

NX9031 칩을 탑재한 NIO 차량의 경우, 엔비디아 하드웨어를 사용하는 차량에 비해 부품 비용이 약 10,000위안(1,400달러) 정도 더 저렴합니다. 이는 단순히 이익을 늘리는 방법이 아니라, 새로운 수익원을 창출하는 것이 아닙니다. 이로 인해 NIO의 차량 제조 비용이 더 낮아집니다. 이는 수익성을 확보하는 데 매우 중요하지만, 다른 자동차 제조업체가 그 칩을 구매하지 않는 한 외부 수익원은 만들어지지 않습니다.

진짜 이야기는 지루하고 중요합니다.

분석가들이 칩 관련 문제에 집중하는 동안, NIO의 핵심 사업은 11년간의 역사에서 보여준 적이 없는 방식으로 수익성을 추구했습니다. 즉, 비용 절감보다는 판매량을 기반으로 수익성을 관리한 것입니다.

2026년 Q2의 총 배송 건수는107,658대의 차량연간 49% 증가했습니다. NIO 브랜드는 60,945대를 판매했고, Onvo는 29,124대를, Firefly는 17,589대를 기여했습니다. 총이익률도 증가했습니다.1년 전의 10.0%에서 18.4%로 증가했습니다.더 높은 생산량과 더 건강한 제품 구성 덕분에, 그리고 자체 칩으로 대체함으로써 차량당 1,400달러의 비용을 절감할 수 있습니다.

분기별 조정된 운영 이익은 3050만 달러였습니다.긍정적이지만 소폭입니다. GAAP 운영 손실은 2025년 2분기의 7억 1천만 달러에서 5,120만 달러로 줄어들었으며, 이는 전년 동기 대비 거의 93% 감소한 수치입니다. 회사는 역사상 처음으로 조정된 EBITDA가 긍정적인 성적을 기록했다고 보고했습니다.

R&D 비용은 316백만 달러로, 이전 기간에 비해 감소했습니다. 이는 경영진이 말하는 “조직 최적화” 덕분이며, 또한 GeniTech의 R&D 비용이 외부 자금으로 전환된 결과입니다.6월 30일 기준으로 현금은 84억 달러에 달했습니다..

어쨌든 실적 발표로 인해 주가는 5% 하락했습니다. 왜일까요? 3분기 배송 관련 전망이…108,000–111,000개의 제품이 분석가들의 기대에 부응하지 못함.더 높은 성장을 기대했던 사람들.UBS는 ‘구매’에서 ‘중립’으로 평가를 낮추었습니다.시티는 목표 주가를 하향 조정했습니다.7.50달러에서 6.50달러까지이며, 구매 추천 등급을 유지합니다..

시장은 NIO가 칩 분야에서 실패했기 때문에 그들을 처벌하는 것이 아닙니다. 다만, 공급 증가 곡선이 몇 분기 이상의 수익성을 유지할 만큼 충분한가에 대해 의문을 제기하고 있을 뿐입니다.

평가 시계

3.86달러로, NIO의 시장 가치는 97억 달러입니다. 현금 84억 달러와 총 부채 180억 달러를 고려했을 때 기업 가치는 59억 달러가 됩니다. 지속적인 수익을 내지 못하는 회사들에게서는 낮은 비율인 0.58이 나타나는데, 이는 성공적인 자동차 제조업체들과 비교하면 낮은 수준입니다. 자기자본수익률은 -75%이지만, 주식당 가치는 4.6배입니다. 지난 12개월 동안의 무료 현금흐름은 -43억 달러였으며, 운영 현금흐름은 42억 달러로 양수가 되었습니다.

모건 스탠리의 “콜 옵션” 접근법에 따르면, 제니테크의 외부 잠재력은 시장이 간과한 가치로 여겨진다. 하지만 62.7%의 지분과 12억 달러의 자회사 가치를 고려할 때, 칩 사업은 약 7억 5천만 달러의 실질 가치를 가진다. 이는 회사의 시장 가치의 약 8%에 해당한다. 그리고 그 12억 달러라는 금액은 칩 사업이 단순한 내부 비용 절감 수단이 아니라, 독립된 성공적인 사업으로 성장할 경우를 가정한 것이다.

자동차 산업 자체가 바로 NIO가 지속적인 수익성을 달성할 수 있는 핵심 요소입니다. 분기당 107,000대의 차량이 판매되고, 총 마진은 18.4%이며, 세 가지 브랜드를 운영하는 것도 중요합니다. 칩 사업은 그저 추가적인 요소에 불과하며, 주된 요소는 아닙니다.

무엇이 이야기를 바꿀까?

게니텍이 대형 자동차 제조업체와 대규모 공급 계약을 체결하고 그 계약이 실제 수익으로 전환된다면, 칩 관련 사업은 더욱 성장할 수 있을 것입니다. M97의 목표 고객인 지엘리와 리프모터는 매년 수백만 대의 차량을 생산합니다. 그들의 칩 구매 비율이 조금이라도 늘어난다면, 현재의 라이선스 수익보다 훨씬 클 것입니다. 하지만 “협상 중”이라는 상태는 여전히 유지되고 있습니다.3월 이후부터6개월이 지났지만, 아무런 공식 발표도 없다.

Q3와 Q4의 배송량이 108,000~111,000대에 달하거나 그 이상이 되고, 총 마진도 18% 이상 유지된다면 자동차 사업 상황은 개선될 것입니다. NIO의 경영진은 Q4에서 평균 월간 배송량이 40,000대로 올라가기를 목표로 하고 있습니다. 그렇게 되면 연간 배송량은 약 500,000대에 달하게 되며, 이는 고정비를 크게 줄이는 요인이 됩니다. 그러한 수준에서는 차량당 1,400달러의 칩 비용 절감 효과가 연간 약 7억 달러에 해당하는 비용 감소로 이어집니다.

분기당 10만 건 이하로 납품이 중단되면 주가는 하락하고, 경쟁으로 인해 수익률은 감소하며, 현금 소비도 급증합니다. NIO는 180억 달러의 부채를 지고 있으며, 분기당 약 1억 달러의 자유현금흐름을 소모합니다. 84억 달러의 현금은 시간을 벌어줄 수 있지만, 영원히 그럴 수는 없습니다.

내러티브와 수익 사이의 간극

NIO가 칩 개발에 많은 투자를 하는 것으로 인해 과소평가되고 있다고 주장하는 분석가들은, 그 투자가 영업이익에 미치는 영향보다는 그 투자의 규모만을 평가하고 있습니다. 14억 달러의 연구개발 투자가 각 차량당 1,400달러의 비용 절감을 가져오는 것은 자동차 제조사에게 매우 훌륭한 비용 관리 방식입니다. NIO는 반도체 회사가 아닙니다.

동일한 논리가 반대로 적용된다. NIO를 “다른 손실을 내는 EV 기업에 불과하다”고 여기는 사람들도 마찬가지다. 2026년 2분기에는 매출이 전년 대비 69% 증가했으며, 총마진은 18.4%였고, 현금은 84억 달러로, 운영 현금 흐름도 양수였다. 이는 운영 기간이 부족해지는 회사의 모습이 아니라, 성장의 전환점에 도달하는 회사의 모습이다.

이 주식의 가치가 공정한지 여부는 NIO가 앞으로 2분기 동안 그 추세를 유지할 수 있는지에 달려 있습니다. 칩 사업이 도움이 될 수 있지만, 칩 사업만으로는 결정되지 않습니다.