니콕스의 중국 관련 서류 제출은 진정한 진전입니다. 단, 그것을 무료 현금 흐름과 관련된 이야기로 오해하지는 마세요.

2026년 8월 10일, 니콕스의 중국 파트너인 오쿰멘션이 중국의 의약품 규제 기관에NCX 470에 대한 신청서이 안약제는 프랑스의 한 안과 의료 회사가 독립적인 수익을 얻기 위한 방법입니다. 이번 신고는 6주 만에 두 번째로 대규모 시장에 출시되는 제품입니다. 니콕스의 미국 파트너인 코와도 같은 물질을 FDA에 신고했으며, FDA는 이미 그 물질에 대한 승인을 내렸습니다.2027년 4월 30일에 결정일이 됩니다.1년 전까지만 해도 중요한 임상시험이 진행 중이었던 그 약물은 이제 세계 최대 규모의 두 약물 시장에서 공식적으로 검토되고 있습니다.

그 회사의 규모는 매우 작습니다. 니콕은 파리의 소형 주식 거래소에서 거래가 이루어지며, 미국의 거래소에서는 아니에요.약 0.37유로/주, 시장 가치는 약 3500만 유로 정도입니다.따라서 이는 미국 투자자들이 결코 보게 될 헤드라인이 아닙니다. 하지만 이 이야기의 구조를 이해하는 것은 중요합니다. 왜냐하면 이를 통해 ‘진전’이 실제로 수익도 없고 운영으로 인한 현금 흐름도 없는 회사에게 어떤 의미인지 알 수 있기 때문입니다. 즉, 기대가 줄어들고, 보상된 성과가 더 많아지는 것입니다.

NCX 470은 이미 확립된 녹내산 산화물 공급제로서의 비마토프로스트입니다. 이 약물은 개방각 녹내장이나 안구 고혈압에서 눈속의 압력을 낮추는 데 사용됩니다. 중국에서는 동일한 3상 임상시험 프로그램을 통해 이 약물이 사용되고 있습니다.몬트 블랑과 데날리 시험– 미국의 보고서에 따르면, 데날리 시험에서는 중국의 임상 실험장도 의도적으로 포함되었기 때문에 한 데이터 패키지가 두 기관 모두를 대상으로 사용될 수 있었습니다. 그 시험들에서 니콕스는…IOP가 약 10 mm Hg까지 감소함그리고 이전의 연구들에서도더 높은 용량의 약물이 일반적인 라탄오프로스트보다 더 효과적입니다.– 저렴하고 흔히 사용되는 치료 방법이 바로 혈압을 낮추는 데 있어서의 경쟁력입니다. 중요한 것은 새로운 각막염 치료제가 몇 센트짜리 약물보다 더 우수해야 한다는 점입니다. 그렇지 않으면 그 약물이 존재할 이유가 없습니다.

재정적 다리는 현금이 아니라, 무료 현금 흐름입니다.

솔직히 말해서, 니코크스는 제가 보통 시간을 투자하는 종류의 회사가 아닙니다. 그 회사는 자유로운 현금 흐름이 전혀 없습니다. 약물에 대한 권리를 판매하거나 지분을 발행함으로써 손실을 입으며, 자금을 조달합니다. 따라서 일반적으로 투자 사례를 평가할 때 사용되는 “자유로운 현금 흐름을 보여주세요”라는 기준이 적용되지 않습니다. 자유로운 현금 흐름이 없는 경우, 유일한 정직한 방법은 대체 지표를 제시하는 것입니다. 그 지표란 계약상의 목표 달성액과, 더 이상 고갈될 것 같지 않은 재무제표입니다.

경로는 결코 사소하지 않습니다. 2025년 말에 니콕스는…4.1백만 유로의 현금2026년 8월 31일까지는 그렇게 되었습니다.약 840만 유로– 코와의 미국에 대한 서류 제출만으로도…300만 유로의 마일스톤 지불금– 관리자들이 “그렇다”고 말할 수 있을 정도로 충분하다.2028년 1분기 이후로 지원됩니다.회사의 수익은 이러한 단계별 지급에 기반을 두고 있습니다. 2025년에는 수익이 증가했습니다.7.9백만 유로에서 16.8백만 유로로 증가1년 전에는 거의 전적으로 미국의 허가 절차를 기준으로 판단했으며, 순손실도 2,240만 유로에서 240만 유로로 줄었습니다. 하지만 이러한 상황에서는 니코크스가 이익을 얻을 수는 없습니다. 다만 “허가가 내려지기 전에 현금이 고갈될까?”라는 질문보다는 “허가가 내려진다면 어떻게 될까?”라는 질문이 되는 것입니다.

중국 시장에서는 구조적 이점이 있습니다. 오쿠멘션은 니콕스를 지불했습니다.1,800만 유로의 라이선스 수수료중국, 한국, 동남아시아 전역에서의 권리에 대한 지분을 가지고 있으며, 데날리 프로젝트의 절반에 해당하는 자금을 지원합니다. 또한 니코크스 회사에도 상당한 지분을 가지고 있습니다. 수표를 발행하는 파트너도 당신의 기업의 일부를 소유하고 있으며, 중국 내 판매 부서도 보유하고 있으므로, 양측 모두 손해를 입게 됩니다. 니코크스는 그 대가로…약 6%에서 12% 사이의 세분화된 로열티율약물이 시장에 도착하면 판매가 시작되며, 이는 중요한 성과입니다.

왜 시장은 여전히 옛날 이야기를 가격에 반영하는 걸까?

모든 요소를 고려해도, 니코크는 여전히 한 가지 자산에 의존하는 평범한 생명공학 기업처럼 보입니다. 사실, 많은 면에서 그렇습니다.지난 1년 동안 약 65%— 하지만…€0.28 근처의 기반금액65%의 기업들이 침체된 상황에서 매각되고 나면, 그 회사의 가치는 3500만 유로로 줄어듭니다. 이러한 회사의 주요 자산은 2027년 말까지 실질적인 수익을 창출하지 못할 가능성이 높습니다. 시장은 여전히 작은 분자가 언젠가 성공할 수 있을 거라는 희망을 가지고 있습니다. 3단계 임상 데이터, 두 개의 주요 시장 등록 정보, 그리고 갚아진 대출금은 이 이야기가 희망에서 실제 실행으로 넘어갔다는 증거입니다.

위험은 명백합니다.

이런 문제는 만들기 어렵지 않으며, 이는 성공적인 성과보다 더 중요한 요소입니다. 아직 무료 현금 흐름도 없으므로, 지분 축소가 필수적입니다. 회사는 워런스, 전환 가능한 채권, 자본 증가 등을 통해 자금을 조달합니다. 이런 방식은 주당 가치를 낮추는 원인이 됩니다. 회사의 사업은 한 가지 약물에 의존하고 있으며, 그 약물은 규제 기관의 승인을 받아야 합니다. 또한, 가격 결정력이 약한 시장에서 라나노프라스트와 다른 기존 의약품과 경쟁해야 합니다. 중국의 승인이 내려질 때까지는 시간이 필요할 것입니다.이 서류 제출 후 12~18개월 후그리고 미국을 따라잡을 것으로 예상됩니다.

따라서, 브레이크 조건을 미리 정해두는 것이 좋습니다. 만약 미국이나 중국의 승인이 심각한 어려움에 직면하거나, 승인된 자금이 예정된 시간에 도착하지 않거나, 수익이 발생하기 전에 자금이 고갈된다면, 다시 낮은 가격으로 추가적인 자금을 조달해야 합니다. 반면, 승인이 성공적으로 이루어지고, 마일스톤 및 로열티 수입도 예정된 시간에 도착한다면, 시장가치가 낮다는 점에서 재평가 결과가 나옵니다. 그 두 가지 중 하나가 일어나기 전까지는, 당신이 구매하는 것은 현금을 창출하는 사업이 아닙니다. 그것은 단지 마일스톤 자금만이 유일한 증거인, 그리고 그 증거가 실패할 때를 알려주는 명확한 신호일 뿐입니다.