네비우스 그룹: 계약된 수요가 250억 달러의 투자 비용과 충돌함 – 20%의 하락은 주의가 필요한 상황이지, 매수할 만한 상황은 아님.

네비우스 그룹: 계약된 수요가 250억 달러 규모의 투자 비용과 충돌함 – 20%의 하락은 주의가 필요한 신호일 뿐, 매수 신호는 아님.

지난주 네비우스 그룹5억 달러의 전환 가능한 채권으로 가격이 책정되면서, 거래 규모가 원래의 45억 달러에서 늘어났습니다., 그리고월요일에 총 수익이 약 57.5억 달러로 결산되었습니다.주가는 급격히 하락했습니다. 5개 분기 동안 약 5분의 1 정도 떨어져서 현재 약 211달러에 불과합니다. 이는 7월 초에 기록된 300달러 수준에서 약 30% 낮은 수치입니다. 분명한 것은, 과도한 매도 공세로 인해 주가가 하락했다는 것입니다. 하지만 그게 전부가 아닙니다. 니비우스가 배당금 지급 전 주에 발표한 보고서는 회사가 어려움을 겪고 있다는 신호처럼 보이지 않았습니다.

6월 분기 수익은 5억8,230만 달러로, 전년 동기 대비 454% 증가했습니다.그리고약 5억7천만 달러라는 합의된 금액보다 앞서 있습니다.AI-클라우드 사업 덕분에 회사의 성장률은 514%에 달했습니다.조정된 EBITDA는 2억3,620만 달러로 다시 양수였습니다.약 40%의 이익률로, 전년도 목표는 30억~34억 달러로 유지되며, 경영진은 다시 한번 그 목표를 확인했습니다.2026년 말까지 연간 70억~90억 달러의 수익을 얻는다.이것은 자금이 부족한 AI에 관한 이야기가 아닙니다.마이크로소프트는 2025년 9월에 174억 달러에 가까운 규모의 다년간의 GPU 인프라 계약에 합의했습니다.5년 이상이었고,메타는 5년간 최대 270억 달러 규모의 계약을 3월에 체결했습니다.대차대조표상에서는 5억9,800만 달러의 지연된 수익으로 표시됩니다. 이는 고객들이 향후 사용할 용량에 대해 미리 지불한 금액입니다.

이 인상은 수익보다 높은 금액 때문입니다.네비우스는 2026년에 200억~250억 달러의 자본을 투자할 계획입니다.30억~34억 달러의 수익을 창출하는 것입니다. 계약된 용량이 실제 수익으로 전환되기 전까지는 GPU가 장착된 데이터 센터를 건설하고 확장해 나가고 있습니다. 분기별 비교 결과, 2분기에는 56.6억 달러의 투자비가 소요되었으며, 운영 현금흐름은 22.5억 달러였습니다. 이 중 12억 달러는 새로운 미수금으로 인한 것이며, 받아야 할 대금도 비슷한 수준입니다. 고객의 선불금을 제외하면, 모든 비용은 외부 자금으로 충당됩니다. 이것이 바로 ‘네오클라우드 모델’입니다. 임차인들은 선불금을 지불하고 5년 계약을 맺는 반면, 주인은 건설 비용을 부담하고 차입하여 그 비용을 충당합니다.3월에는 37.5억 달러 규모의 전환사채 발행이 있었습니다.8월에 50억 달러 규모의 계약이 성사되었습니다. 이 금액은 2030년까지 만기되는 0.50% 금리의 채권 30억 달러와 2034년까지 만기되는 4.50% 금리의 채권 20억 달러로 나뉩니다.

이 조항들은 경영진이 어떤 의견을 가지고 있는지를 나타냅니다. 주식의 환산가는 313~325달러로, 이는 약 224달러의 기준 가격보다 40~45% 높은 수치입니다. 즉, 대출자들이 주식을 받으려면 주가가 여름에 있었던 최고점까지 회복된다면야 합니다. 네비우스는 주식을 팔기보다는 거의 비용이 없는 부채를 선택했으며, 대출자들에게는 자사 주식에 대한 저렴한 콜 옵션을 제공했습니다. 비용은 나중에 발생합니다. 만약 주가가 상승한다면 기존 주주들에게는 추가적인 비용이 발생할 수 있습니다. 또한, 4.5% 구간에서는 GAAP 결과에 실제 이자 비용도 발생합니다. 지난 분기에 감가상각비(245% 증가)와 주식 기반 보상금(597% 증가)으로 인해 GAAP 결과는 1억9천4백만 달러의 손실이 되었습니다.

$211에 해당하는 시장 가치는 약 570억 달러입니다. 이는 지난 매출의 약 42배, 2026년 예상치의 약 17배에 해당합니다. 하지만 무료 현금흐름은 음수로 나타납니다. 가장 유사한 기업인 CoreWeave는 지난 12개월 동안 약 76억 달러의 매출을 기록했음에도 불구하고, 매출액 대비 6배 정도의 가치를 가지고 있습니다. 이러한 차이 중 일부는 당연한 것입니다. Nebius는 매출을 450% 이상의 속도로 증가시키고 있으며, 총판매마진도 약 74%에 달합니다. 나머지는 그저 높은 가격일 뿐입니다. 월스트리트는 여전히 시장보다 우위를 차지하고 있습니다.골드만삭스는 7월 초에 286달러의 매수 목표를 제시했습니다., 시티의 가치는 287달러입니다., 이번 주에도 다이드비덴시언은 250달러를 유지했습니다..

평가 기준으로는, 기업의 실적이 평가가 조정된 시점보다 더 빠르게 악화되었는지 여부를 봤습니다. 네비우스는 통과했습니다. 수익은 예상치를 초과했으며, 조정된 EBITDA도 양수였고, 전망도 유지되었습니다.이러한 매도는 수요가 약화되는 것이 아니라, 금융 메커니즘과 관련된 것입니다.$300에서 $211로의 재설정은 운영 상황의 변화보다 더 빠르게 이루어졌습니다. 바로 이러한 상황에서는 매도가 과도해질 수 있습니다.

하지만 아직 그런 상황은 아닙니다. 그 이유는 구조적인 문제 때문입니다. 200–250억 달러의 자본을 투자하여 30–40억 달러의 수익을 얻으려는 기업에게는 한 가지 치명적인 위험이 있습니다. 즉, 메타나 마이크로소프트, 혹은 다음 임대인이 가격을 다시 책정하거나, 생산 능력을 내부적으로 확보하는 등의 조치를 취할 경우, 감가상각과 이자 비용은 수익과 함께 줄어들지 않습니다. 또한 자금 조달 문제도 해결되지 않았습니다. 더 나쁜 조건으로의 추가 자금 조달은 이미 지급된 채권자들이 가진 부담을 더욱 증가시킬 것입니다. 정직한 접근 방식은 ‘관찰’하는 것이지, ‘구매’하는 것이 아닙니다. 다음 두 분기 동안의 수익 상황을 살펴보아야 합니다. 3분기 수익이 70–90억 달러에 도달하는지, 2027년의 전망에 따르면 현금 회수가 어떻게 될지, 각 투자비용이 얼마나 많은 수익을 창출할지, 세 번째 대규모 자금 조달이 일어날지 등을 확인해야 합니다. 만약 투자비용의 속도가 더 이상 증가하지 않는다면, 약 17배의 프론트 마켓 멀티플이 마치 계약된 임차인 목록을 가진 집주인처럼 보일 것입니다. 반대로, 투자속도가 느려지거나 임차인들이 떠나면, 현재의 가격은 아직 실현되지 않은 성공의 대가가 됩니다.