‘근거리 무역’이 당신이 생각하는 것과는 다릅니다.

만약 미국 시장의 과도한 집중도로부터 자산을 분산시키기 위해 멕시코 주식을 구입했다면, 아마도 멕시코의 상황에서 세 가지 좋은 점을 발견했을 것입니다. 첫째, 멕시코에서 공장들이 인근 국가로 이전되고 있습니다. 둘째, 이 시장의 주가 수준은 S&P 500과 비교했을 때 약 절반 정도입니다. 셋째, 미국 주식과의 상관관계가 낮아, 위험을 효과적으로 분산시킬 수 있습니다.

세 가지는 모두 사실일 수 있지만, 그 세 가지가 함께 실패할 때는 당신을 구해주지 못합니다.

멕시코의 기준 지수인 S&P/BMV IPC는 52주 고점에서 약 10% 하락했습니다.72,111저조한 65,000에 불과합니다. 그 수치만으로는 전체 상황을 파악할 수 없습니다. 가격은 페소로 표시됩니다. 그리고 페소의 가치는 계속 하락하고 있습니다. 2026년 8월 말 기준으로…분석가들은 연말까지 1달러당 17.68달러로 더욱 하락할 것으로 예상합니다.인덱스는 현지 통화로 표시될 수 있지만, 브로커가 사용하는 실제 통화로는 돈을 잃게 됩니다.

저렴한 평가는 분모의 문제를 가지고 있습니다.

멕시코 주식의 가격은 S&P 500의 약 25배에 비해 약 13배 수준으로 거래됩니다.그건 할인된 가격처럼 들리지만, 왜 그런 가격이 있는지 물어보면 달라집니다.

멕시코의 금리는 약 7.5% 정도이며, 1년 이상 금리 인하가 있었음에도 불구하고 여전히 미국의 금리보다 거의 두 배나 높은 수준입니다.2024년 8월에는 11%까지 올랐습니다.더 높은 수준의 이자율이 존재할 경우, 미래 수익에 더 높은 할인율이 적용됩니다. 높은 이자율과 낮은 성장률 환경에서 낮은 P/E 비율은 과소평가된 것이 아닙니다. 그것은 시장이 그러한 수익이 빠르게 증가하지 않을 것이라는 전망을 반영하는 방식입니다.

그 다음은 성장 그 자체입니다. 멕시코의 GDP는 증가할 것으로 예상됩니다.2026년에는 0.2%에서 0.8% 사이가 될 것입니다.그것은 근거리 생산 확대의 호황이 아닙니다. 그 나라는 거의 성장하지 못하고 있는 상태입니다.2025년 상반기에는 연간 성장률이 1.8%였습니다.– 나쁘지 않은 편이지만, 그 성장은 거의 전적으로 기업들이 미국의 관세를 예상하여 선제적 조치를 취함으로써 발생한 수출 증가에 의해 이루어졌습니다. 그러한 선제적 조치가 끝나면, 성장 동력도 사라집니다.

멕시코에 대한 총 투자 – 민간, 공공, 해외의 합계2025년에는 약 10% 감소했습니다.공공 투자는 26% 이상 감소했으며, 민간 투자는 약 2% 하락했습니다. 공급망이 다른 곳으로 이동한다는 이야기가 있지만, 실제 자본 형성은 줄어들고 있습니다. 그런데도 그런 이야기는 사실입니다. 자본은 그 속도를 따라가지 못하고 있습니다.

당신의 근거리 진출 ETF는 근거리 진출 기업들을 소유하고 있지 않습니다.

미국 소매 투자자들이 현지화 전략에 참여하는 가장 인기 있는 방법은 iShares MSCI 멕시코 ETF(EWW)입니다. 이 ETF는…44개의 주식그리고 3.2%의 배당수익률을 가지고 있습니다.

상위 5개 투자 자산이 펀드 전체의 약 48%를 차지합니다. 그 자산들은 다음과 같습니다:

• 그루포 메히코 (16.4%)– 광업으로, 주로 구리와 은을 채굴합니다.
• 그루포 피닉시에로 바노테로 (11.0%)— 은행
• 멕시코 경제 발전 기관 / FEMSA (8.2%)– 소매 및 음료품
• 아메리카 모빌 (7.6%)– 통신 기술
• 인더스트리아스 페뇰레스 (4.4%)– 은과 금 채굴

두 명의 광부, 은행, 편의점 체인, 그리고 통신 회사입니다. 이들 중 어느 곳도 중국에서 멕시코로 공급망이 이동하는 혜택을 받는 제조업체가 아닙니다. 여러분은 공장을 건설하는 회사를 구매하는 것이 아니라, 멕시코 소비자에게 서비스를 제공하고 멕시코의 땅에서 자원을 채굴하는 회사를 구매하는 것입니다.

즉, 근거리 공급망 전략이 ETF의 가격을 지지하는 것은 분산된 2차적 메커니즘을 통해 이루어집니다. 만약 근거리 공급망 전략으로 인해 멕시코의 GDP가 상승한다면, 그 기업들은 약간의 이익을 얻을 수 있습니다. 하지만 근거리 공급망 전략이 중단된다면, 그러한 기업들도 마찬가지로 어려움에 직면하게 됩니다. 즉, 소비가 감소하고 송금액도 줄어들며 통화 가치도 하락하는 등 시장 전체가 침체될 것입니다. 자신이 소유하고 있다고 생각하는 것과 실제로 소유하고 있는 것 사이의 불일치가 바로 위험입니다.

페소는 아무도 언급하지 않는 세금입니다.

2000년 이후, 멕시코의 현지 페소 기준 주식 시장은 S&P 500보다 약 두 배나 높은 수익을 가져왔습니다. 이것이 장기적으로 긍정적인 전망입니다.

나머지 숫자는 페소가 있다는 것입니다.같은 기간 동안 미국 달러에 비해 약 50% 감가상각되었습니다.그 페소로 얻은 수익을 다시 달러로 변환할 때, 즉 당신의 지불금을 지급하는 통화인 달러로 변환할 때, 멕시코의 시장은…S&P 500과 거의 비슷한 수준으로 회귀했습니다.그 모든 지역적 우위는 통화 손실에 의해 소모되었습니다.

EWW은 통화 헤지를 하지 않습니다. 페소가 하락하면, 그에 따라 수익도 줄어듭니다. 반대로 페소가 상승하면 수익이 증가합니다. 2025년 봄에는 일시적으로 페소가 회복되었습니다.전년도 기준으로 달러로는 42.4%의 수익률이었으며, 페소로는 25.8%였습니다.단순히 통화만으로도 약 16.6퍼센트의 영향력을 가졌습니다. 그런 긍정적인 요인이 실제로 존재했습니다. 하지만 그 효과는 사라졌습니다.2026년 8월 말까지 페소화는 17마르크 수준으로 다시 하락했습니다..

페소가 하락하도록 하는 구조적 힘은 여전히 지속되고 있습니다. 멕시코는…미국으로의 수출량의 약 80%멕시코계 미국인들의 송금액 –2024년에는 650억 달러로, 이는 GDP의 3.5%에 해당합니다. 전년 대비 7.5% 감소했습니다.2025년 중반까지는 미국의 건설 활동이 둔화되고 미국의 이민 규제가 강화됨에 따라 그러한 현상이 나타날 것입니다. 미국의 관세는 USMCA의 면제 조항으로 인해 어느 정도 완화되긴 하지만, 그럼에도 불구하고 멕시코의 수출품에 대한 실질적인 관세율은 상승할 것입니다.2024년에는 1.6%에서 2025년 상반기에는 10.6%로 증가했습니다.이러한 추세들은 일시적인 현상이 아닙니다. 이들이 바로 새로운 정상 상태입니다.

세금 당국은 숨겨진 거래 상대입니다.

미국의 관세나 페소화 가치 하락 문제를 제외하더라도, 멕시코는 내부적인 제약이 있어서 현지화 전략이 성장을 위한 한계로 작용한다.

IMMEX 프로그램에 따라 제조업 수출업자는 최종 제품이 수출되는 한, 부가가치세를 미리 내지 않고 부품을 수입할 수 있습니다.이것은 멕시코의 정규 제조업 노동력의 15%를 차지합니다.이는 인센티브로서 설계된 것이었습니다. 하지만 점점 더 위험의 원인이 되고 있습니다.

멕시코 세무 당국은 거래가 발생한 지 수년이 지난 후에도 준수 기준을 재해석하여, 환급금의 반환과 함께 벌금 및 이자를 요구했습니다. 경우에 따라서는 거의 10년이나 지난 사건들까지도 포함됩니다. KPMG의 연구에 따르면…기업의 42%는 VAT 환불 요청이 공식적인 감사 절차를 유발한다고 보고했습니다.대부분의 경우, 90일을 넘어서까지 지속되며, 운전자본을 고갈시키는 원인이 됩니다.최종 세금 분쟁 판결의 70%는 민간 기업보다 정부에게 유리한 판단이었습니다..

행동적 결과는 예측 가능합니다. 기업들은 확장이나 인력 채용에 자금을 투입하기보다는, 법적 문제가 발생할 위험을 대비하기 위해 현금을 보유합니다. 기업의 전략은 성장에서 생존으로 바뀝니다. 근거리 공급망 인프라—물류, 노동력, 접근성 등—은 이미 존재합니다. 하지만 그 인프라를 활용할 수 있는 기관들의 신뢰도는 부족합니다.

순 외국인 직접 투자2026년 상반기에는 전년 동기 대비 11.7% 감소했습니다.그것은 제도적 자본이 보도자료에 나타난 내용을 이미 반영했다는 신호입니다.

어떤 것을 봐야 할까요?

멕시코의 무역은 속임수가 아닙니다. 지리적 이점도 실제로 존재합니다. 미국과의 무역 연계는 역사상 어느 때보다도 깊습니다. USMCA 체제는 중국이 갖고 있지 않은 관세 보호를 제공합니다.

하지만 진정한 이점들이 자동으로 포트폴리오 수익으로 전환되는 것은 아닙니다. 이러한 이점들은 통화가 안정적이고 경제가 성장하며, 제도적인 환경이 예측 가능하고, 자신이 소유한 회사들이 긍정적인 성과를 얻을 수 있는 상황이라야만 실현됩니다. 현재로서는 그러한 조건 중 어느 하나도 충족되지 않고 있습니다.

페소의 가치를 주목해보세요. 만약 페소가 1달러당 17페소 이상으로 안정되면서 상승하기 시작한다면, 수십 년 동안 멕시코 주식들의 수익을 저해해온 통화 악재가 마침내 반전될 수도 있습니다. USMCA 관련 절차도 주의해야 합니다. 미국의 관세 위협이 커지면 그 구조적 장점도 구조적 위험으로 변질될 수 있습니다. FDI 데이터도 주의해야 합니다. 또 다른 분기별 감소 추세는, 헤드라인에서 말하는 것과는 상관없이, 근거리 투자 자본의 수준이 이미 정점에 도달했다는 것을 보여줍니다.

멕시코의 주식 시장은 페소로 표시될 때 저렴할 수 있습니다. 하지만 문제는, 잘못된 통화 단위에서의 저렴함인지, 성장이 정체된 경제 상황에서의 저렴함인지, 그리고 당신이 구입한 종목을 실제로 가지고 있지 않은 ETF의 경우는 과연 여전히 저렴한 것인지입니다.