나반의 CEO는 자신을 처벌하는 공개 시장을 선호합니다. 그 이유는 모델에 의해 설명됩니다.

나반의 주식은목요일 오후에 20% 이상 하락했습니다.약 20달러 근처에서 움직였습니다. 이 회사는 월스트리트의 매출 및 수익 예상치를 넘어섰으며, 연간 실적 전망도 높여놓았습니다. 이러한 보고서는 보통 성장주의 가치를 높이는 요인이 됩니다. 하지만 나반의 경우는 그 반대였습니다. 이 숫자가 공개된 후 주가는 크게 하락했고, 다음 거래일에도 계속 하락했습니다.

아리엘 코헨은 나반의 공동 창립자이자 CEO입니다.공개적으로 회사의 전략을 옹호해왔다.대부분의 창업자들에게는 힘든 한 해였습니다. 지난 10월 IPO 당시 그 회사의 주가는 25달러였죠.첫 거래일에 약 20%의 하락했습니다.12월이 되자, 가격은 8달러대로 떨어졌습니다. 코헨은 공개적으로는 침착한 태도를 유지했습니다. CEO가 이런 태도를 선택하는 것은 단순히 허세일 뿐이라고 생각할 수도 있습니다. 하지만 저는 그보다 더 흥미로운 점이 있다고 생각합니다. 왜냐하면 그 선택 방식에서 사업이 어떻게 변했는지 알 수 있기 때문입니다. 그리고 시장의 폭력적인 반응이 바로 그러한 변화의 대가입니다.

IPO 자체부터 시작해보죠. 분명히 부진한 기업이었습니다. 한때 TripActions라는 이름으로 활동했던 기업 여행 및 비용 관리 회사인 Navan이죠.약 9억 2,300만 달러가 증가했으며, 주식 가치를 약 62억 달러로 책정했습니다. 이는 2022년에 민간 자금으로 조달된 92억 달러의 가치보다 훨씬 낮은 수준입니다.설립자들은 보통 할인된 가격으로 공개시장에 상장하려고 자발적으로 나서는 경우가 거의 없습니다. 하지만 코헨이 그렇게 했다는 사실은, 회사의 사내 시장 모델이 더 이상 작동하지 않는다는 것을 의미합니다. 따라서 공개시장에 상장하는 것이 그 모델을 바꾸는 방법이었던 것입니다.

이 변화는 현금 흐름에서 나타납니다. 1월에 종료된 회계연도에, 공개회사로서 처음으로 전체 연도를 보낸 나반은 그 수익을 얻었습니다.긍정적인 운영 현금흐름과 자유현금흐름이 발생한 첫 번째 전체 연도1년 앞당겨 목표를 달성하는 것입니다. 지난 해에는 약 5천만 달러의 손실이 발생했습니다. 하지만 같은 기간 동안 비-GAAP 운영 이익률은 음수 5%에서 양수 5%로 변했으며, 경영진은 현재 연도에 약 9%의 이익률을 목표로 하고 있습니다. 사기업인 여행 회사는 그런 수치를 계산할 필요가 거의 없습니다. 반면, 공개 기업은 매 분기마다 그런 수치를 계산해야 합니다.

수학적인 원리가 작동하는 이유는 – 그리고 대부분의 사람들이 무시하는 부분이지만 – 나반이 진정한 의미에서 여행 관리 회사가 아니기 때문입니다.매출의 10분의 9 이상은 예약 및 결제량과 관련된 사용료입니다.이는 단순한 좌석별 구독 방식이 아닙니다. 전통적인 기업 여행 에이전시는 인건비를 기준으로 서비스를 제공하는데, 인공지능이 예약 작업을 자동화함에 따라 위협이 생깁니다. 나반은 여행이 이루어질 때마다 지불되는 금액에 따라 수익을 얻습니다. 따라서 인공지능 어시스턴트가 더 많은 일을 처리할 경우…고객과의 상호작용의 약 60%가 해당 분야에서 이루어집니다.이는 나반의 수익이 아니라, 서비스 비용을 낮추는 방식입니다. 그래서 최근 분기에는 비-GAAP 기준으로 순이익률이 75%에 달했습니다. 시장이 중요하게 생각하는 측면에서 보면, 이는 여행 서비스 위에 올라오는 초기 결제 및 소프트웨어 층위일 뿐, 기존 여행사의 더 나은 버전이라고 할 수는 없습니다.

시장은 이를 잘 인지하고 있으며, 그에 대한 보상을 해줍니다. 12월의 저점 이후, 이 주식의 가치는 가을이 시작될 무렵에 세 배 이상 상승했습니다. 또한 시장은 이러한 프리미엄이 얼마나 불안정한지도 잘 알고 있습니다. 이번 주에는 매출이 증가함에 따라 운영 이익률이 분기당 약 3포인트 하락했습니다.그는 회의 및 이벤트 관련 사업을 인수할 것이라고 발표했으며, 이 사업은 다음 회계연도까지는 수익에 기여하지 않을 것이라고 했습니다.시장은 하루 만에 주가를 5분의 1로 낮추었습니다.

그렇다면 왜 창업자가 그런 시장을 선택했을까요? 부분적으로는 공개된 상태가 회사가 지금처럼 규율을 유지할 수 있도록 만들어준 것이기 때문입니다. 하지만 대부분의 경우, 공개된 상태가 바로 그 모델을 유지할 수 있는 유일한 방법이기 때문입니다. 코헨과 그의 공동 창업자는 이중등급 주식 방식을 사용하여 압도적인 다수의 의결권을 유지했기 때문에, 상장에 드는 비용은 그들에게 아무런 문제가 되지 않았습니다. 그 대신 그들은 연관된 분야를 구매하는 데 필요한 유동성을 얻었습니다. 나반에 따르면, 회의나 행사만으로도 그들의 시장 규모의 3분의 1을 차지합니다. 또한, 큰 고객들과의 신뢰도도 중요합니다. 현재 나반은 S&P 500에 속한 50개 기업에 서비스를 제공하고 있으며, 이는 전체의 45개 기업에 대한 서비스였던 것보다 증가한 수치입니다.

이런 요소들만으로는 주식이 저렴해지지 않습니다. 올해 예상되는 매출의 약 5배에 달하는 수익을 얻고 있지만, GAAP 기준으로는 여전히 큰 손실이 발생합니다. 단순히 주식 보상만으로도 매년 1억 8천만 달러에 달합니다. 시장은 창업자가 계속해서 노력할 의지를 가진다는 점을 인정하고 있습니다. 그러므로 중요한 것은 그 노력이 지속될 것인가 하는 것입니다. 매출은 여전히 30% 이상 증가해야 하며, 영업 이익률도 목표치에 도달해야 합니다. 또한 회의 및 행사 관련 비즈니스도 내년에 수익을 창출할 수 있어야 합니다. 만약 이러한 수치들이 계속 개선된다면, 코헨의 선택이 합리적인 것으로 보일 수 있습니다. 하지만 그렇지 않다면, 시장은 지난 1년 동안 매주 어떻게 반응할지 보여줬습니다.