나반의 AI 스토리는 실제로 존재합니다. 다만 그 주식은 더 이상 저렴하지 않습니다.

9월 9일, 나반은 연속으로 두 번째 악천후 달성을 기록했습니다.수익은 35% 증가하여 2억3,280만 달러가 되었으며, 기록적인 마진율과 양수 현금흐름도 나타났습니다.회사는 발표를 했습니다.올해 두 번째 지침 발표그러면그날 주가가 하락했습니다.점점 개선되는 기업과 점점 하락하는 주가 사이의 그 간극이 바로 여기서의 핵심입니다. 이는 단순히 현재 분기와 관련된 문제가 아니라, 시장이 이미 그 기업에 얼마나 많은 가치를 부여했는지와 관련된 문제입니다.

나반은 과거에 TripActions로 알려졌던 기업 여행, 비용 및 결제 플랫폼입니다.2025년 10월 말에 주당 25달러에 공개되었고, 즉시 20% 하락했습니다.그 후, 첫 번째 수익이 실망스러워지면서 주가는 더욱 하락했고, 거의 8달러에 근접하는 저점을 기록했습니다. 그 이후로 상황은 급격히 반전되었습니다. 많은 계약이 체결되면서 주가는 그 저점에서 세 배 이상 상승했으며, 최근의 하락에도 불구하고 현재는 약 50% 상승한 상태이며, 약 26달러 선에서 거래되고 있습니다.

그러므로 명백한 질문은, 성장 투자자가 원하는 것을 정확히 제공하는 회사가 왜 나중에 팔려나가는 것인가 하는 점입니다. 답은 나반이 실제로 보고한 내용에서 시작됩니다. 왜냐하면 진정한 증거는 분명히 좋은 것이기 때문입니다. 그 다음으로는 그 안에 숨겨진 더 조용한 수치가 중요합니다.

AI에 관한 내용은 프레젠테이션 자료뿐만 아니라, 여백에도 표시되고 있습니다.

이 분기에서 가장 중요한 것은 매출액이 아닙니다.비GAAP 기준 영업이익률은 역대 최고치인 75%를 기록했으며, 전년 동기보다 200베이스포인트 증가했습니다.비-GAAP 영업 이익률이 약으로 증가했습니다.1년 전보다 7% 증가자유현금흐름은분기별로 2,150만 달러12개월 단위로 보면, 약 그런 식입니다.1년 전에는 3300만 달러의 손실이 있었지만, 이번에는 2800만 달러의 수익이 발생했습니다.그것이 바로 실제 소프트웨어 사업과 수익을 창출하는 사업을 구분하는 운영 리스크의 차이입니다.

이를 가능하게 하는 것은 나반의 AI 지원 에이전트인 아바입니다. 아바는 현재 모든 고객 상담의 약 60%를 처리하며, 그 모델의 전화 통화 중 절반 이상이 이를 통해 이루어집니다.나반의 자체 모델 비율은 전분기의 30%에서 증가했습니다.관리자들은 아바의 해결 능력이 마진 증가에 기여했다고 명확히 인정했습니다. 이는 AI의 성과가 홍보적인 말로 표현된 것이 아니라, 실제 마진 수치로 확인된 드문 경우입니다. 높은 총마진을 유지하면서도 지원 전화를 처리하는 인원이 줄어드는 것은 측정 가능한 결과이며, 단순한 전망일 뿐만 아닙니다. 그런 점에서 ‘땅값 상승’이라는 전망은 현실적입니다.

지속적인 수요의 증거도 있습니다.총 예약량은 전년 동기 대비 45% 증가했으며, 판매 중심의 기업 사업에서 새로운 계약 건수는 지난 12개월 동안 40억 달러로 기록적인 수준에 도달했으며, 이는 60% 증가한 수치입니다.결제 금액이 34%의 성장률로 증가했습니다.나반의 수고객으로서의 S&P 500 기업 수가 전분기의 45개에서 증가하여 50개로 올랐습니다.그리고 말한다.2026년 상반기에는 RFP의 규모가 전년 대비 세 배로 증가했습니다.아무리 숨겨져 있더라도, 그 기업의 컴퓨터는 계속 작동하고 있습니다.

시장이 조용히 책정하는 수치입니다.

하지만 성장은 겉보기와는 달리 일어나지 않습니다. 그게 바로 문제입니다. 수익은 35% 증가했지만, 총 예약 건수는 45% 증가했습니다. 수익이란 Navan이 각 예약 건에 얻는 금액을 의미하므로, 이 차이는 예약된 돈당 수익률이 감소한다는 것을 의미합니다.1년 전에는 약 8.3%였고, 현재는 약 7.7%입니다.설명은 수요가 부족한 것이 아닙니다. 그건 혼합된 상황입니다. 나반이 더 큰 기업 계정들을 얻게 되면서, 낮은 수익률의 예약도 증가합니다. 같은 수익을 얻기 위해서는 더 많은 거래량이 필요합니다. 회사는 지급금과 비용을 활용해 이 문제를 해결하려고 하지만, 여기서도 동향은 뒤처져 있습니다.결제 금액은 34% 증가했으며, 전체 예약량의 45% 증가율에 비해 상대적으로 낮았습니다.그것이 확인해야 할 중요한 점입니다. 기업 고객들이 여전히 기존의 기업 카드를 사용하고 있기 때문에, 수익성 격차를 메울 수 있는 상호 판매가 제한됩니다.

이 지침 자체에서 램프의 소박함이 드러납니다. 나반은 전년도 수익을 늘렸습니다.927백만 달러에서 933백만 달러로, 중간값으로 약 32%의 성장률입니다.여전히 매우 강력하지만, 최근 35%에서 약간 하락한 수준입니다. 3분기 예상 실적은…2억5,300만~2억5,500만 달러는 약 30%의 성장을 의미합니다.그건 또 다른 속도 저하입니다. 이러한 수준에서는 아무것도 걱정할 필요가 없습니다. 그저 성장에 대한 이야기와 시장이 이미 느끼고 있는 성장률의 차이일 뿐입니다. 최근에 완료된 인수 사업인 BoomPop도 있데, 경영진은 이로 인해 비-GAAP 운영 수익이 줄어들 것이라고 말합니다.올해는 낮은 수준에서 중간 단일 자릿수에 불과합니다.그나마도 그 정도는 괜찮은 수준이지만, 단기적인 상황은 약간 위축된 모습이 있습니다.

당신이 지불하는 금액입니다.

이곳에서 결정이 내려집니다. 시장 가치가 약 66억 달러인 Navan은 순매출의 약 8.6배, 연간 수익 예상치의 약 7배에 해당하는 가격으로 거래됩니다. 하지만 여전히 GAAP 기준으로는 손실을 기록하고 있습니다. 참고로, 기업 여행 업계의 동종 기업인 Global Business Travel은 매출과 비용/지급액을 약 1.6배로 나타내고 있으며, BILL은 약 2.5배입니다. Navan의 가격은 실제로 높으며, 이는 수익성 향상 속도가 훨씬 빠르기 때문입니다.

이러한 구조는 최근의 주가 하락 상황을 명확하게 보여줍니다. 주식 가치가 떨어진 원인은 그 회계상의 요소가 아니었으며, 가격이 떨어진 것이 주된 이유였습니다. 3배 상승한 후, 시장은 나반의 AI 관련 성과와 매출 증가에 대한 기대를 이미 받아들였기 때문에, 추가적인 상승은 더 이상 놀라운 일이 되지 않습니다. 성장률이 약간 낮아지고, 수익률도 계속 감소함에 따라, 주식 가치는 좋은 소식들로 인해 다시 상승하기 시작했습니다. 이것이 바로 ‘높은 비율이 둔화되는’ 상황의 정의입니다.

이 기업은 존중받을 자격이 있습니다. 현금 창출이 성공적으로 이루어지고 있으며, AI 기술 덕분에 실질적인 운영 효율성이 향상되고 있습니다. 또한 기업의 주가도 빠르게 상승하고 있습니다. 하지만 전년 동기 매출의 7배에 달하는 규모로 35%에서 30%로 성장하는 기업에게는 실수를 허용할 여지가 적습니다. 엄격한 접근 방식을 취하는 것은 나반을 무시하는 것이 아니라, 각각의 좋은 분기마다 새로운 기회로 여기는 것을 막는 것입니다. 다음 2~4분기 동안의 중요한 시험은, 결제 비율이 예약 증가율에 부합할 때 수익률이 안정화되는지, 그리고 운영 이익률이 3분기 목표인 15%대까지 올라갈 수 있는지입니다. 만약 이러한 수치가 더욱 낮아진다면, 위험과 보상의 구조가 바뀔 것입니다. 기록적인 이익률과 평가액을 추구하는 것은 더 어려운 일입니다.