NAND 고통은 일시적일 뿐입니다. Everpure의 반복적인 작동 방식은 그렇지 않습니다.

NAND 고통은 일시적인 것입니다. Everpure의 반복적 엔진은 그렇지 않습니다.

시장은 지난 3개월 동안 에버퓨를 처벌했는데, 이는 그들이 일으키지도 않았고 앞으로도 통제할 수 없는 공급망 문제 때문이었습니다. 2025년 중반 이후 나드 플래시의 가격은 4배에서 10배까지 올랐고, 이로 인해 제품의 총이익이 크게 감소했으며, 순현금 흐름도 악화되었습니다.27.2%에서 10.6%로 하락1분기에는 그 보고서 이후 주가가 거의 15% 하락했습니다. 반면 수익은 35% 증가했으며, 경영진은 전체 연도 성과 목표를 상향 조정했습니다.

헤드라인들은 마치 여백 위기처럼 보인다. 반복되는 수익 구조는 다른 의미를 내포한다.

구독 관련 ARR은 20억 달러에 달했으며, 전년 대비 19% 증가했습니다. 남은 성과 의무는 41% 증가하여 38억 달러가 되었습니다.이것들은 일시적인 지표가 아닙니다. 이는 NAND 기술의 복잡함 속에 숨겨져 있는 실제 현금 흐름입니다.

향후 12개월 동안의 전망은 간단합니다. 2027년이 지나면서 NAND의 공급 부족 상황이 완화될 것으로 예상됩니다. 또한, 대형 클라우드 서비스 제공업체와의 계약으로 인해 이익률이 75%에서 85% 사이로 상승할 것입니다. 에버퓨의 순이익률도 1분기의 저점에서 벗어나 역사적 수준으로 회복될 것입니다. 시장은 여전히 어려운 시기를 예상하고 있지만, 이익률 회복을 위한 수익 창출 기반은 이미 마련되어 있습니다.

NAND 스퀴지 – 고통스러운 것, 구조적이지 않은 것

CEO 찰스 지안카를로는 NAND의 즉시 가격이 18일마다 두 배로 상승한다고 말했습니다.2025년 중반 이후 입력 비용이 300%에서 900%까지 급증했습니다.공급망 중단은 AI에 대한 수요가 반도체 생산 능력을 NAND 생산에서 분리시키는 것에 의해 발생합니다. 트렌드포스의 추정에 따르면…2026년에는 4%–5%의 공급 부족이 발생할 예정입니다..

에버퓨는 거친 표면에서의 통증을 흡수했습니다.제품 총이익률은 65.5%로 하락했습니다.그 회사의 장기적인 65%–70% 범위의 낮은 수준에 머물러 있으며, 가격 상승은 실제 비용 증가를 초과하지 않도록 조절됩니다. 이런 원칙 때문에 FCF 마진이 하락했습니다. 매출은 계속 증가했지만, 각 달러당 비용은 더욱 증가했습니다.

매도가를 무시한 주요 요소는 시간적 구조입니다. 트렌드포스에 따르면, 2027년에는 나노디스크의 공급 증가가 수요를 초과할 것으로 예상됩니다. 그 결과, 해당 연도 후반에는 공급과 수요의 균형이 긍정적인 방향으로 전환될 것입니다. 이는 영구적인 구조적 문제가 아니라, 12~18개월 정도 지속되는 단기적인 상황일 뿐입니다.

반복 엔진이 당신에게 말하는 것

구독 및 잔여 주문 수치는 NAND 가격 변동과는 무관합니다. 구독 서비스 매출은 1분기에 17% 증가하여 4억7천6백만 달러에 달했습니다.ARR는 20억 달러를 달성했으며, 성장률은 19%였습니다.에버그린/원 스토리지-아-서비스 모델에서는 고객들이 다년간의 구독 계약을 맺고, 에버퓨가 하드웨어 교체 작업을 담당합니다. 하드웨어 비용의 불안정성 속에서 고객들은 예측 가능한 가격을 원하기 때문에 이 모델의 매출은 연간 73% 증가했습니다.

남은 성과 의무는 38억 달러로, 이는 전년 대비 41% 증가한 수치입니다. 이는 미래 계약에 따른 수익을 나타내는 지표입니다. 38억 달러 기준으로 41% 증가된다는 것은, 지난 12개월 동안 약 11억 달러의 새로운 수익이 발생했다는 의미입니다. 이것이 바로 나드가 혼란시킬 수 없는 부분입니다.

하이퍼스케일러 거래 – 마진 회복의 기회

그것은두 번째 하이퍼스케일러 디자인 우승8월 초에 공개된 계약 내용에 따르면, 이는 마진 회복의 촉매제가 될 것입니다. CFO 타렉 로비아티는 거대 클라우드 서비스 제공업체와 체결된 계약에서 총 마진이 75%–85%에 달할 것으로 예상한다고 말했습니다. 그는 또한 회사가 2027년에 거대 클라우드 서비스 제공업체로부터 2026회계연도에 얻은 수익의 몇 배에 해당하는 수익을 얻을 것으로 기대한다고 덧붙였습니다.

1분기에는 공급 문제로 인해 온보딩 작업이 어려워서 하이퍼스케일 제품의 수익이 의도적으로 낮았습니다. 3분기와 4분기에 수익이 점차 증가할 것으로 예상됩니다. 만약 그 예상치 중 일부만 실현된다면, 전체 제품의 마진이 상당히 높아지고, 1분기에 줄어든 FCF 마진도 다시 회복될 것입니다.

8월에 하이퍼스케일러 관련 뉴스가 나온 후 주식 가격이 상승했으며, 지난 한 해 동안 46% 상승했습니다. 하지만 미래의 전망이 현재 상황보다 더 중요합니다.

평가 문제

이곳에서 문제가 생깁니다. 360억 달러의 시장 가치를 가진 에버퓨는 추정 매출 대비 약 9.2배, EV/EBITDA로는 200배의 평가비율을 기록하고 있습니다. 5억 1천6백만 달러의 연속 영업현금흐름은 70배의 평가비율을 의미합니다. 어떤 전통적인 기준으로도 이 평가는 과도한 수준이 됩니다.

하지만 1분기 FCF는 기준치가 아니라, 최저점이었습니다. 그 분기의 1억 1,200만 달러의 FCF는 4분기에 달성된 높은 수익과 관련된 수수료, 보상금의 지급 시기, 그리고 큰 투자 비용으로 인해 감소했습니다. CFO 로비아티는 이러한 요인들을 구조적 문제로 보지 않고, 단순히 시간 문제라고 말했습니다. 그럼에도 불구하고 그 분기의 운영 현금흐름은 1억 8,000만 달러였습니다. 만약 NAND 시장이 안정화되고 초대형 기업들의 이익률이 향상되어 FCF 마진이 20%대까지 회복된다면, 연간 FCF는 44억~45억 달러의 매출에 비해 8억 8,000만 달러에서 11.5억 달러가 될 것입니다. 이는 현재 가격으로 보면 약 31배에서 41배에 해당합니다. 여전히 상당한 수치이지만, 20% 이상의 성장률을 보이는 기업이 있다는 점을 고려하면 충분히 고려할 만한 수치입니다.

수익이 35% 증가하고 전망도 개선된 상황에서도 주가가 14% 하락한 것은 주목할 만한 점입니다. 시장은 현금 흐름의 문제를 간과하면서, 재고가 41% 증가했다는 사실을 무시했습니다. 기대치는 잘못된 지표를 기준으로 재설정되었습니다.

2분기 테스트

에버퓨는 8월 27일에 2분기 재무 실적을 발표할 예정입니다. 시장의 평균 수익은 약 8억4천6백만 달러로 추정됩니다. 경영진의 2분기 전망치는 10억9,500만 달러에서 10억1,050만 달러 사이였으며, 이는 상당히 높은 수준입니다. 이러한 차이점은 시장의 평균치가 경영진의 실제 전망에 충분히 부합하지 않았음을 보여줍니다.

2분기에서 중요한 점은:제품 총 이익률의 방향.비록 70%까지 회복되지 않았다 하더라도, 1분기 최저치보다 낮은 수준에서의 안정화나 개선이 나타난다면, NAND 시장의 어려움이 극심해지고 있다는 신호가 됩니다.구독 수익의 성장세.ARR의 성장률이 19%를 넘고, Evergreen//One의 성장률도 73%로 유지된다면, 이러한 상황은 계속될 것입니다.FCF 마진.10.6%의 저점보다 높은 수치가 나온다면, 1분기의 상황이 저점이었음을 확인할 수 있을 것입니다. 새로운 최저점은 아니었습니다.연간 목표가 유지되거나 향상될 예정입니다.4.41억 달러에서 4.51억 달러에 이르는 수익 범위와 8,200만 달러에서 8,600만 달러에 이르는 비GAAP 운영 수익 범위가 바로 그 목표입니다. 이를 지키는 것이 최소한의 요구 사항입니다.

웨드부시목표 가격을 $105에서 $127로 상향 조정했습니다.오늘은 가격 및 수요 상황을 고려하여, 성장 가능성이 있다고 예상합니다. 127달러라는 목표가는 마진 회복이 이미 시작되고 있다는 신뢰를 나타냅니다.

중요한 위험

만약 NAND 정규화 작업이 2027년 하반기 이후로 지연된다면, 다시 한 달 또는 두 달 정도의 마진 감소가 발생할 것입니다. 또한, 주식 가격은 FCF의 최저치인 70배 수준으로 유지될 것입니다. 이러한 평가 방식에서는 인내하는 데 비용이 듭니다. 두 번째 거대 기업과의 거래도, 경영진이 제시한 75%–85% 범위보다 더 낮은 가격을 협상한다면 마진 측면에서 성능이 저하될 수 있습니다.

반대로, 만약 Q2에서 이익률이 안정화되고 장기적 지연된 매출이 계속 증가한다면, 현재 가격은 FCF의 최악의 분기 수준을 반영할 뿐, 향후 전망을 나타내는 것은 아닙니다. 중요한 점은, 반복적인 수익이 하드웨어 비용 문제보다 빠르게 증가하는 사업에서 NAND가 일시적인 장애물로 작용한다는 것입니다.

트립와이어:만약 연간 목표가 현재 44.1억 달러의 수준보다 낮아지고, 제품의 총이익도 1분기 최저치에서 2분기까지 그 수준을 유지한다면, 이익률 회복은 충분히 지연될 것이며, 그 결과 기업의 가치는 하락할 것이다. 이 상황에서는 NAND 메모리 시장의 상황이 안정화되고 대규모 서비스 제공업체의 수익이 증가해야 한다. 만약 이러한 조건들이 다음 배당 실적 발표 전까지 달성되지 않는다면, 인내하는 태도는 가치 하락으로 이어질 것이다.