나보스는 현금 교차점을 넘어서기 전까지는 저렴해 보인다.

분기별 실적 발표회는 일반적으로 참석해야 하는 행사입니다. 하지만 나보스 인더스트리즈(NYSE: NBR)의 초대장이 특별한 이유는 그 초대장을 받는 과정 자체에 있습니다. 지난 1년 동안 이 회사의 주가는 약 두 배 상승했으며, 올해 들어서는 약 67% 상승하여 거의 $91에 도달했습니다. 그 후에도 이 회사의 주가는 가치 스크린의 기준에 맞게 유지되고 있습니다. 즉, 연속적인 기업 가치와 EBITDA의 비율은 약 2.2배이며, 기존 가치 대비는 약 1배입니다. 또한, 주가 대순수익률도 6보다 낮습니다. 대부분의 스크린은 여기서 멈추지만, 이 회사의 경우는 그렇지 않습니다.

후행 P/E는 지연된 결과일 뿐입니다. 2025년 3분기만으로도 나보스는 충분한 비정상적인 수익을 얻었으며, 그로 인해 당해 분기별 주당 수익은 16.85달러였습니다. 이는 나보스의 전체 순이익의 대부분을 차지합니다. 하지만 후행 P/E를 계산해보면 별 의미가 없습니다. 시장은 실제로 나보스를 6배의 수익을 내는 회사로 평가하지 않습니다. 향후 P/E는 약 348에 불과하며, 이는 내년의 수익이 거의 없을 것으로 예상된다는 것을 의미합니다. 최근 GAAP 기준의 데이터를 보면, 2026년 1분기에는 약 15백만 달러의 손실이 발생했고, 2분기에는 22백만 달러의 손실이 발생했습니다. 반면, 같은 두 분기 동안 조정된 EBITDA는 각각 약 2억 5천만 달러와 2억 2천2백만 달러였습니다.

그렇다면 진짜 숫자는 무엇일까요? EBITDA인가, 아니면 실제로 주주들에게 전달되는 현금인가? 레버리지를 사용하는, 자본이 많이 필요한 시추 회사에게는 이 질문이 모든 것이죠.

9억 달러 규모의 다리

경영진의 2026년 전체 연도 전망은조정된 EBITDA는 9억2천만 달러에서 9억3천만 달러로 증가했습니다.그것은…조정된 자유현금흐름 전망은 2000만 달러에서 3000만 달러 사이입니다.그 두 객체 사이의 거리는, 거의 전체 투자 사례에 해당합니다.

계산 결과는 공개된 수치로부터 재현될 수 있습니다. EBITDA 지표의 중간값으로 약 9억 2,500만 달러를 가정해보죠. 그 값에서…약 7억 2천만 달러의 계획된 자본 지출— 그 중에서3억 2,500만 달러에서 3억 3,500만 달러까지는 SANAD에 지급됩니다.사우디아라비아의 신규 건설 프로그램과 관련하여, 매년 약 1억 7천만 달러의 현금 이자 수익이 발생합니다.총 부채는 21억 달러 정도입니다.남아 있는 것은 몇천만 달러 정도에 불과합니다. 이는 지침에 부합하는 금액입니다. 경영진도 그 사실을 인정하고 있습니다.3분기 조정된 자유현금흐름은 약 4천만 달러가 소요될 것입니다..

2분기 실적도 같은 패턴을 보입니다:이 분기의 조정된 EBITDA는 2억2천2백만 달러였으며, 순손실은 2천2백만 달러였고, 조정된 자유현금흐름은 단지 1천2백만 달러에 불과했습니다.첫 분기의 4,800만 달러의 손실에서 6,000만 달러의 개선이 있었지만, 여전히 단일 자릿수 수준입니다. 이는 EBITDA 비율이 현금 흐름의 한계를 나타내는 회사가 아닙니다. 대부분의 분기 동안 회사는 주주들에게 거의 아무것도 지급하지 않습니다. 따라서 2.2배의 저렴한 EV/EBITDA 비율은 시장이 거의 없는 주식 수익률을 가정한 것입니다.

다시 평가를 하는 데 필요한 것들

이 ‘불호 사건’은 진짜이며, 국제적인 문제입니다. 나보르스가 계약한 사우디 및 국제 선박들은 성장의 동력입니다. 경영진은 이를 기대하고 있습니다.2분기에는 연간 조정된 EBITDA 수익이 약 10억 달러 정도였습니다.약 73~74개의 Lower 48 라이그가 있고, 약 94~96개의 국제적인 라이그가 있습니다. 2분기에는 현금 흐름이 더 증가했습니다. 문제는 계약된 일일 수익이 결국 자산으로 전환되고 부채가 감소하는지 여부입니다. 그 대규모 투자비용 중 상당 부분은 SANAD 사업에서 미래 수익을 미리 예치하는 것이며, 이는 낭비가 아니라 합법적인 재투자입니다. 하지만 그렇다면 현금 회수는 분기별이 아닌 몇 년에 걸쳐 이루어집니다.

그것이 바로 지속 가능한 가치 이야기와 단순한 부정적 수익을 구분하는 요소입니다. 이자와 세금을 제외한 수입의 거의 모든 돈을 장비 교체 및 건설에 사용하는 시추업체가 20억 달러의 부채를 갚는 동안, 재투자로 인해 계약된 현금 흐름이 그 비용을 충분히 상회할 때만 주주에게 가치를 창출합니다. 브리지가 좁아지기 전까지는 – 즉, EBITDA가 투자 비용과 이자 비용을 합친 금액보다 훨씬 높아질 때까지는 – 책값과 EBITDA는 단지 자산의 가치를 나타내는 것이지, 주주에게 돌아가는 수익은 아닙니다.

따라서 3분기 회의에서 중요한 것은 또 다른 EBITDA 성과가 아닙니다. 중요한 것은 무료 현금흐름, 순부채의 방향, 그리고 EBITDA와 자본금 사이의 약 9억 달러의 격차가 단순한 레버리지 사용 때문이 아니라 실제적인 성장을 위한 자금 조달으로 인해 줄어들고 있는지 여부입니다. 만약 시장이 그 전환 가능성에 대한 약속에 따라 주식 가격이 110% 상승했다면, 이제는 현금흐름이 나타나야 합니다.