나보르스의 콜옵션 전략은 단순히 저렴한 가격을 기준으로 하는 것이 아니라, 관리자들이 통제하는 방식입니다.

나보스의 주가는 올해 현재 67% 상승했으며, 현재 약 91달러에 달합니다. 이는 52주 동안의 최저가인 37달러에서 상승한 수치입니다. 최근의 뉴스에서는 드릴링 작업과는 관련이 없는 내용들이 많이 보입니다. 보고서에 따르면, 회사는 변환 가능한 부채와 관련된 콜 옵션을 주요 주주들과 공유하는 방식으로 구조화했다고 합니다.주식을 확보하고 경영권을 안정시키는 것을 목적으로하는 조치입니다.그는 채권의 전환권을 외부 당사자이 아닌 핵심 내부 인사들에게 맡기는 방식을 사용합니다. 소매 투자자에게는 이는 저가 주식이 성공적인 투자라는 신호처럼 들릴 수 있습니다. 하지만 현금 흐름과 희석 효과에 관한 계산 결과를 보면, 이는 그보다 더 복잡한 신호임을 알 수 있습니다.

콜 옵션의 가격 변동이 실제로 하는 일은 무엇인가요?

이를 이해하려면 장비부터 시작해야 합니다. 나보스의 자회사는…1.75%의 환율로 교환 가능한 2029년 상환 예정인 고액 채권이는 나보르스 주식으로 전환될 수 있는 채권입니다. 회사가 이러한 채권을 발행할 때는, 주식 가치가 상승하여 보유자들이 그 채권을 전환할 경우 발생하는 손실을 보완하기 위해 ‘캡프 콜 옵션’을 구매합니다. 이러한 콜 옵션은 일반적으로 딜러 은행이 보유합니다. 하지만 만약 그 채권이 회사의 주요 주주들로 넘어간다면, 결과는 달라집니다. 즉, 채권이 전환될 경우 주식 가치 상승의 혜택과 손실 방지 효과는 제3자 중개인들에게가 아니라 내부 인사들에게 돌아갑니다. 이러한 조치의 목적은 간단합니다. 바로 전환 가치를 유지하고 내부 인사들만이 그 이익을 얻는 것입니다.

시간적 배치는 합리적입니다. 지난 한 해 동안 67%의 상승률로 인해 주식 가치가 상당히 높아졌으며, 이때가 바로 통제 체계가 실제로 검증되는 순간입니다. 이는 회사가 자본 구조를 보호하는 이유이기도 합니다. 회사의 회장, 대표이자 최고경영자인 앤서니 페트렐로 때문입니다.2011년부터 그 회사를 운영해왔습니다.그리고 의미 있는 지분을 가지고 있으며, 소유 구조는 집중되어 있습니다. 기관들이 상당한 비율을 차지하고 있습니다.상위 11명의 인물들만이 회사의 약 절반을 장악하고 있습니다..

값싼데, 그건 분명한 이유가 있죠.

헤드라인은 제외해도, 본질적인 점은 진정으로 저렴한 시추업체라는 것입니다. 나보스의 주가는 EV/EBITDA 기준으로 약 2.2배인 반면, 헬머리치 앤 페이인은 약 7.4배, 노블은 9.5배입니다. 이는 나보스와 같은 운영 역사를 가진 회사에게도 상당히 큰 차이입니다. 이것이 올해 그 주식의 재평가가 이루어진 이유 중 하나입니다.

하지만 그 ‘다수’는 무료로 얻어지는 것이 아닙니다. 이 회사는 지난 12개월 동안 약 7억 2천2백만 달러의 운영 현금흐름을 창출했지만, 자본 투자에 드는 비용은 약 6억 6천3백만 달러였습니다. 그 결과, 보고된 순현금흐름은 겨우 4천만 달러에 불과합니다. EBITDA 마진은 40% 이상으로 매우 높고, 자본에 대한 수익률도 좋지만, 사업이 자본을 많이 필요로 하기 때문에 현금흐름의 전환율은 낮습니다. ‘저렴한’ 주식과 실제 현금 사이의 임대 관계가 바로 이러한 상황을 초래하는 원인입니다. 따라서 이렇게 큰 할인이 발생한다는 것은 주목해야 할 문제입니다.

배당금 지급과 신규 희석의 비교

현재 상황이 양면적인 이유는, 나보스가 재무 상태를 잘 관리하면서 동시에 새로운 자본자산을 확보하고 있다는 점입니다. 회사는 1월에 2028년에 갚아야 할 7.5%의 채권을 상환했습니다.최대 3억6,600만 달러의 부채를 줄였습니다.이는 주당 약 25달러에 해당하는 금액입니다. 이는 이전에 있었던 높은 채권 수익률과 관련된 현금 인출에 더해진 금액입니다. 이런 상황에서 비싼 부채를 지불하는 것은 실제적인 가치 창출이지, 단지 겉모습상의 것일 뿐입니다.

반면에, 재평가된 동일한 자본은 공급을 창출하는 방식으로 사용되고 있습니다. 8월 말에 나보스는…지열 시추기업인 쿼이즈 에너지를 위해 3500만 달러를 투자했습니다.약 392,000주를 발행하여 자금을 조달했으며, 이로써 그는 쿼이즈의 최대 주주가 되어 약 14%의 지분을 가졌습니다.일반 주식 및 우선주, 부채, 워런스를 포함하는 광범위한 등록 서류를 제출했습니다.그렇게 하면 자본을 조달할 수 있는 여지가 생깁니다. 오늘날에는 그런 것들이 부정적인 요소가 되지는 않지만, 미래에 발행될 주식에 필요한 자금이 됩니다. 또한, 그러한 자금은 변동성 주식과 함께 사용될 수 있습니다.

주의할 점은, 내부자들의 권한을 보호하는 제도가 소수 주주에게는 적용되지 않는다는 것입니다. 전환 옵션을 주요 주주들과 조정함으로써 그들의 지분 비율은 그대로 유지됩니다. 하지만 성장을 위한 자금을 확보하기 위해 주식이 발행될 때나 전환이 이루어질 때는 소액 주주들은 손해를 입습니다. 보호받는 사람들은 이미 이러한 상황에서 주된 혜택을 받는 사람들입니다.

이것이 투자 사례에 어떤 변화를 가져오는가?

여기서 중요한 것은 생존 문제가 아닙니다. 레버리지는 낮아졌고, 유동성도 충분합니다. 또한 상환된 채무로 인해 가장 비싼 부채도 해결되었습니다. 나보르스는 재무제표상의 테스트를 만족스럽게 통과했는데, 이는 과거에는 항상 그런 것은 아니었습니다. 남아 있는 문제는 가치입니다. 순부채가 약 16억 달러인 반면, 전통적인 EBITDA는 약 14억 달러입니다. 따라서 레버리지는 적당한 수준이지만, 자유현금흐름은 여전히 부족합니다. 그리고 더 많은 주식이 공급될 가능성이 있습니다.

매각이 경영진과 연계된다는 것은, 그 자체로 신뢰의 신호입니다. 비즈니스와 가장 가까이 있는 사람들은 이 사업이 계속될 것이라고 믿고 있습니다. 하지만 이것만으로는 새로운 또는 기존의 소액주주에게 가치가 생기는 것은 아닙니다. 동종 업계와의 격차는 두 가지 방식으로 줄어들 수 있습니다. 하나는 현금흐름이 증가하여 실제 자유현금흐름으로 전환되는 것이고, 다른 하나는 매각과 상품의 사용으로 인해 지분이 감소하는 것입니다. 콜옵션의 조정은 핵심 주주가 아닌 모든 사람들에게는 두 번째 경로를 향합니다. 소매투자자에게는, 부채감소 이야기가 실제로 일어나고 생존 위험도 낮다는 의미입니다. 하지만 현재의 가격은 그런 요소들을 이미 반영하고 있습니다. 내부자들에게는 긍정적인 구조처럼 보이지만, 우리는 모두 그들의 지분 감소의 영향을 받는 사람들일 뿐입니다.