MYR 그룹: 43%의 하락은 금리와 관련된 문제일 뿐이다. 진짜 문제는 13%의 이익률이다.

MYR 그룹의 주가는 52주 저점에서 세 배 이상 상승했으며, 최고가는 약 500달러를 넘는 수준이었습니다. 그러나 이후 약 43% 하락하여 현재 약 284달러에 머물고 있습니다. 반면, 해당 회사의 실적은 역대 최고치로 유지되고 있습니다. 2분기에는 10.8억 달러의 기록적인 매출과 4990만 달러의 기록적인 순이익을 기록했습니다.주당 3.17달러의 수익약 2.62달러 정도의 수익이 예상되는데, 이 회사는 그 후로는 순부채가 전혀 없었습니다. 투자자들은 무엇을 더 원할까요?

답은 중요합니다. 왜냐하면 전력 공급을 위한 전선, 변전소, 데이터 센터의 배선 작업을 수행하는 이 전문 전기 회사의 상황이 두 가지 다른 방식으로 해석될 수 있기 때문입니다. 한쪽에서는 이를 좋은 기회로 보고, 성장의 기회로 여깁니다. 반면 다른 쪽에서는 이를 위기로 봅니다. 사실은 두 번째 경우에 더 가까운데, 그건 단지 절반에 불과합니다. 실제로는 주로 요금 인상과 업계 전체의 재평가 문제일 뿐, 회사 자체가 망가진 것이 아닙니다. 아직 구매하지 않는 이유는 좀 더 구체적이고 명확한데, 그건 바로 한 가지 마진 수치 때문입니다. 그 마진 수치는 아직 입증되지 않았다고 할 수 있습니다.

우선, 그 충돌 자체입니다. 재무부의 수익률이 급등하면서 MYR는 전체 인프라 계약업체 단지와 함께 파괴되었습니다.30년 만에 최고치는 5.33% 수준으로, 19년 전의 최고치를 기록했습니다.9월 초에, 이자율 상승으로 인해 인프라 기업들의 주가가 가장 큰 타격을 받았습니다. EMCOR, Primoris, Comfort Systems, MasTec, Quanta와 같은 회사들의 주가도 모두 하락했습니다. 이는 AI와 그리드 기술 분야의 시장 상황이 변한 것이며, MYR와 관련된 근본적인 문제가 아니라 단순히 시장 상황이 변한 것입니다. 현재 이 주식의 가격은 50일 및 200일 이동평균선보다 낮으며, RSI는 31에 불과합니다. 이는 기술적으로 하락 추세에 있으며, 과매수 상태에 있음을 의미합니다. 이는 너무 빠르게 하락한 주식의 전형적인 모습입니다.

그런 프레임이 중요한 이유는, 그 아래에 있는 기본적인 요소들이 그대로 유지된 것뿐만 아니라, 점점 더 개선되고 있기 때문입니다. 계약자에게 있어서 가장 유사한 개념인 ‘백로그’는 6월 말에 31억 6천만 달러라는 새로운 기록을 세웠습니다.연간 20% 증가하는 대기물량2분기에는 매출이 약 20% 증가했으며, 수년간 부채를 지고 있었지만 현재는 현금과 거의 동등한 상태입니다. 사업을 성장시키는 요인인 전력화, 전력망 현대화, 데이터센터 건설 등은 실제적이고 구조적인 요소입니다.데이터 센터와 전기화 현상으로 인해 전력 수요가 급증하고 있습니다.그들을 연결하는 그리드 구조의 규모는 수조 단위로 측정됩니다.

그러니까 겉보기에는 이건 반대 의견을 가진 사람의 꿈과 같습니다. 즉, 성장이 빠르고 업계를 선도하는 회사가지만, 주식 가치는 반으로 줄어들고, 주문량은 오히려 증가한 상황입니다. 그래서 구매를 미루는 결정은 강제적인 조치가 아니라, 정직한 평가가 필요합니다.

문제는 이거예요. 제 생각에 이게 바로 시장이 반쪽만 잘못된 이유입니다. 주가를 정당화하는 수익은 마진율의 급증으로 인해 높아졌습니다. 그 마진율은 MYR의 역사적 범위를 훨씬 넘어섭니다. 총마진은…2024년에는 8.6%, 2025년에는 11.6%로 증가합니다.2026년 2분기에는 13.2%가 되었습니다. 세그먼트별 운영 이익률은 1년 만에 약 두 배로 증가했으며, 전송 및 유통 부문의 이익률은 3.7%에서 7.9%로, 상업 및 산업 부문의 이익률은 3.2%에서 5.9%로 상승했습니다. 경영진은 이러한 성장의 원인이 새로운 구조적 가격 정책 때문이 아니라, “예상보다 높은 생산성”과 “고정가로 진행되는 작업의 성공적인 완료” 때문이라고 말합니다. 바로 이런 작업들이 한 번 계약되면 추가적인 수익을 창출하지 못하는 경우입니다.

계약업체들은 본래 불안정한 성격을 가지고 있습니다. MYR의 역사도 그러한 불안정성을 잘 보여줍니다. 순이익률은 단순히…2024년 한 분기 동안 4.9%고정가 계약 프로젝트들로 인해 어려움이 발생했으며, 계약 가격 변동으로 인해 2024년 전체 매출의 4.4%가 감소했습니다. 현재 13%의 총마진은 운영 마진이 약 5%에 불과하기 때문에, 이는 매우 낮은 수준이며, 평균적으로는 회복되는 경향도 없습니다.

그 단 하나의 질문—약 13%의 총 마진이 규모와 포트폴리오 변화로 인한 정상적인 수치인지, 아니면 낮은 수준으로 줄어드는 현상인지—가 $284가 저렴한 가격인지, 아니면 비싼 가격인지를 결정합니다. 실제 수익성만 제외하면, 약 27배의 순이익을 가진 주식이 지불하는 수익성은 사실상 그다지 높지 않습니다. 현재 추세를 보면, 이 주식의 수익성은 20배의 미래 수익에 달하는 것으로, 합리적이지만 너무 저렴하지는 않습니다. 하지만 그러한 수익성이 계속 유지된다면 말입니다. 만약 그 수익성이 다시 과거의 기준으로 돌아간다면, 최근의 하락은 저렴한 가격이 아니라, 단순히 미래의 수익을 빌려서 얻은 결과라고 볼 수 있습니다.

그래서 “보는 데는 가치가 있지만, 아직 구매하기에는 부적절하다”라는 태도가 더 적절한 태도입니다. 제가 일반적으로 고려하는 요소들—기본적인 품질, 평가와 성장의 관계, 그리고 경쟁력과 지속성—은 모두 미결 상태입니다. 또한 실제 수요 측면에서도 위험이 존재합니다.그리드 연동 작업이 2년에서 5년에 걸쳐 진행될 예정이지만, 2026년 첫 4개월 동안 현지 정부에 의해 거절되거나 제한된 데이터센터 프로젝트는 70개가 넘습니다.약 절반의 계획된 데이터 센터들이 지연되고 있습니다. 이는 MYR의 상업 및 산업 부문에 있어서 악재가 되는 요소입니다. 하지만 이것은 수요의 변동이 불규칙할 수 있다는 것을 보여주는 것입니다.

따라서 이 설정은 증거에 기반을 두고 있으며, 독자들은 이를 신뢰할 수 있습니다. 가격이 더 이상 낮아지지 않고 324달러 근처의 200일 이동평균선을 회복할 때, 마진도 현재 수준을 유지하며, 경영진도 실제로 그 수치에 따라 행동합니다. 반면, 총마진이 단일 숫자 수준으로 떨어지면, 그건 단순히 가격 상승이 아니라 실제적인 이익이 없다는 증거입니다. 또는 재고가 증가하지 않는다면, 그건 수요가 약해졌다는 뜻이며, 단순한 평가 문제가 아닙니다.

아직은 하락을 믿지 않고 있습니다. 투자자들도 시장의 하락을 따라가는 것은 필요 없다고 생각합니다. 시장은 어느 정도 옳습니다. 1년 만에 3배 상승한 주식에서 여러 배의 이익을 얻는 것은 옳은 일이지만, 금리 압박으로 인해 성장하는 산업을 계속해서 팔는 것은 잘못된 것입니다. 마진이야말로 하락하는 상황과 성장하는 상황을 구분하는 기준이며, 아직 그 마진은 아무 말도 하지 않았습니다. 조금 더 기다려보세요.