머스크는 인공지능이 경제를 두 배로 증가시킨다고 말한다. 하지만 그 회사는 가장 큰 규모의 인공지능 관련 IPO에 대해서는 그렇게 말하지 않는다.

9월 초에, AI 분야의 투자 상황을 가장 잘 설명하는 두 가지 진술이 몇 시간 안에 동시에 공개되었습니다. 9월 9일, 일론 머스크는 X에서 다음과 같이 썼습니다.AI와 로봇은 10년 이내에 전 세계 경제를 두 배 이상 성장시킬 것입니다.“그는 G20에서 이를 구체화하려고 노력해왔습니다. AI만으로도 20%에서 30%의 성장률을 기록할 수 있고, 로봇이 등장하면 훨씬 더 큰 성장률을 기록할 수 있습니다. 거의 같은 날에, Claude를 개발한 연구소인 Anthropic은 2030년까지 AI가 미국 경제에 미치는 영향을 나타내는 상호작용형 모델을 발표했습니다. 그들의 가장 낙관적인 시나리오는…”2030년까지 GDP 성장률이 연간 15.4%에 도달할 예정입니다. — 오늘의 속도보다 7배 이상입니다.가장 보수적인 예측에 따르면, AI는 인터넷과 마찬가지로 상당한 역할을 할 것이며, GDP는 기본치보다 1.6% 증가할 것입니다. 회사는 어떤 경우에도 확률을 부여하지 않습니다.

“다른 인터넷에서 ‘경제가 7배 더 빠르게 성장한다’는 것”이라는 이러한 전개는 특별한 일이 아닙니다. 이는 투자자들이 AI 주식을 보유할 때 조용히 고려하는 요소입니다. 이러한 성장을 가능하게 하는 핵심 기업인 엔비디아의 가치는 약 5.26조 달러이며, 지난해에는 매출이 83% 증가했습니다. 안토피크도 은행가들이 말하는 그 단계에 접어들고 있습니다.1조 8천억~2조 달러 규모의 데뷔 기업이 되었으며, 이는 역대 가장 큰 IPO 중 하나입니다.그런 가격은 AI가 특정 상황에서 성과를 낼 것이라는 확신이 아닙니다. 그건 애나플릭스가 제시한 범위 내에서의 베팅일 뿐입니다. 두 번째 경우와 신중한 경우는 같은 평가 기준에 따라 서로 충돌하는 상황입니다.

능력과 가치가 분리되는 곳

제 생각에 그 신호는 바로 그곳에 있는 것 같습니다. 하지만 그 신호는 어떤 헤드라인에도 나타나지 않습니다. 머스크는 그 능력에 대해 설명하고 있습니다. 반면, 애니팩은 수치를 계산하여 AI가 경제에 얼마나 빠르게 퍼지는지를 설명합니다. 투자 수익도 그 확산 과정에 따라 결정됩니다. 능력보다는 그 확산 과정이 중요합니다.

능력에 대해서는 의견 차이가 없습니다. Anthropic 자체도 그렇게 말합니다.AI가 독립적으로 수행할 수 있는 작업의 수는 약 4개월마다 두 배로 증가합니다.그리고 극단적인 시나리오에서는 인지 작업의 절반만이 활용된다고 가정됩니다. 문제는 그 능력이 경제에까지 미치는지, 그리고 그렇게 되면 누가 남아서 그 이익을 가져가는지입니다. 이는 단위경제학적 질문이며, 애너핀의 책들이 가장 명확한 답변을 제공합니다.

인포닉의 수익은 실제로 존재하며 점점 증가하고 있어 과장된 표현을 넘어설 정도입니다. 2025년 말에는 약 90억 달러가 될 것이며, 5월까지는 470억 달러가 될 것으로 예상됩니다.연말 기준으로 약 1000억 달러에 해당합니다.하지만 그 회사의 마진율은 약 40% 정도입니다. 애너핉은 2025년 말에 이 마진율을 낮추었습니다.추론 비용이 증가했기 때문입니다.컴퓨팅 비용은 그들이 판매하는 모델의 주요 비용입니다. 간단히 말해, 인공지능이 세계 경제를 두 배로 성장시킬 수 있다고 한다면, 그러한 인공지능을 판매할 수 있는 회사는 매출 중에서 컴퓨팅 비용과 기타 운영 비용을 제외하고 약 0.40달러만을 남길 뿐입니다.

이제 이 점을 엔비디아의 경우에 적용해 보자. 엔비디아의 총 마진은 약 74%이다. 칩을 만들어내는 부분이 가치를 창출하는 반면, 인텔리전스를 제공하는 부분의 수익성은 거의 평등하다. 이것이 바로 하드웨어와 소프트웨어 간의 가치 전환 과정의 초기 단계이다. 성숙한 단계에서는 하드웨어 비용이 낮아지면서 애플리케이션 층이 수익에서 더 큰 비중을 차지하게 된다. 하지만 현재는 하드웨어가 너무 비싸고 수요도 많아서, 연구개발 부문은 단순한 생산 기관이라기보다는 요금을 받는 서비스업처럼 보인다. 수익은 많지만, 가치는 낮고, 마진도 상승하지 않는다. 이는 추론 수요가 증가했을 때와 정반대되는 상황이다. 이것이 바로 트레이닝과 인핼러시 사이의 전환 과정이다.

베팅의 가격을 나타내는 책

이제 판단을 바꾸는 부분입니다. ‘인류적’이라는 회사는 이 범위의 최고점에서 자사 가치를 평가하고 있습니다. 그 회사의 경영진들은 이 회사가 약간의 수익을 올릴 것이라는 기대를 바탕으로 그 가치를 평가하고 있는 것으로 알려져 있습니다.2028년에 190억에서 2000억 달러의 수익이 발생할 예정입니다.2025년 기준으로 그 수치의 20배 이상이 되는데, 이는 극단적인 상황이 실제로 발생할 경우에만 지불되는 금액입니다. 심지어 머스크도 그러한 제약이 모델의 품질 때문이 아니라 권력 때문이라는 점을 인정합니다.AI 칩 생산은 전력 공급보다 더 빠르게 성장하고 있습니다.다음의 AI 경쟁은 “전력 생산을 위한 경쟁”이 될 가능성이 있습니다. Anthropic을 포함한 연구소들은 SpaceX로부터 컴퓨팅 리소스를 임대받고 있습니다. 세계가 얼마나 빠르게 발전시설을 건설할 수 있는지에 따라 경제가 어떻게 성장하는지는 40%의 총 이익률을 기준으로 결정되는 것이며, 이는 단기적인 문제가 아닙니다.

그렇다면 투자자는 서로 상쇄되는 두 가지 헤드라인을 어떻게 처리해야 할까요? 각각을 단순한 예상으로 여기고, 증거로서는 받아들이지 않는 것이 좋습니다. 머스크의 “2배 증가”는 비전적인 선언일 뿐입니다. 안파릭스의 모델도 자신이 아무것도 모른다는 사실을 솔직하게 인정합니다. 그리고 최대 규모의 AI IPO를 평가할 때 회사가 보여주는 이 솔직함은 과장된 이야기보다 더 가치가 있습니다. 두 경우 모두 여전히 불확실한 상태입니다. 확산이 수익표에 반영되기 전까지는, 안파릭스의 보고된 총 마진이나 토큰당 비용 등에서 그 2배 증가라는 이야기는 시장이 부르는 가격일 뿐, 실제로 확인된 사실이 아닙니다.