무사의 새로운 플레이북은 검토할 수 있는 구조물입니다. 하지만 그 저렴한 여러 개의 구성 요소에는 단점이 있습니다.

MUSA 타입을 선택하면 “미스 USA”라는 의미가 되는 말이 나옵니다. 하지만 그렇지 않습니다. 실제로는 Murphy USA Inc.라는 회사입니다.27개 주에 걸쳐 1,700개 이상의 주유소와 편의점이 있습니다., 그리고그 회사의 수익의 약 3분의 2는 연료로부터 나옵니다.나머지는 가게에서 구입하는 물건들로 구성됩니다. 9월 12일 기준으로 재고가 약 523달러였으며, 올해는 약 30% 상승했습니다. 사람들이 “MUSA는 새로운 전략을 가지고 있다”고 말할 때, 그들은 당신이 믿어야 하는 어떤 이야기를 의미하는 것이 아니라, 실제로 가게의 운영 방식, 연료 효율성, 충성도 프로그램과 같은 요소들을 말하는 것입니다. 이러한 요소들은 매 분기마다 활용될 수 있습니다.

그 차이가 바로 투자할 가치가 있는 점입니다. 시장에 나오는 대부분의 “플레이북” 스토리들은 단순한 이야기일 뿐입니다. 그저 여러분이 받아들여야 하는 믿음에 불과합니다. 그러니까, 실패한 일은 조용히 지연으로 변질됩니다. 하지만 진정한 운영 체제는 검증 가능합니다. 작동한다는 증거를 제시할 수 있는 숫자와 작동하지 않는다는 증거를 제시할 수 있는 숫자를 말입니다. 이런 경우가 바로 투자할 가치가 있는 경우입니다.

기계는 표지판을 저장하는 것이 아니라, 달들을 저장해야 합니다.

이 전략의 핵심은 머피가 성장하는 방식에 있어서의 변화입니다. 오랫동안 그는 기존 매장을 철거하고 다시 재건하는 방식을 사용했습니다. 2024년에는 그 전략이 성과를 거두었습니다.32개의 신규 매장과 47개의 리모델링된 매장하지만 일정이 제대로 지켜지지 않았고, 경영진의 방식도 그 이유를 이해하는 데 가장 명확한 방법입니다. 중요한 것은 어떤 수치가 올라가는지가 아니라, “매장이 정상적으로 운영될 수 있는 달의 수”입니다. 일정이 지켜지지 않으면 매장은 제때 성과를 내지 못하고, 기대했던 성과도 실현되지 않습니다. 새로운 매장이 완전한 운영 수준에 도달하는 데는 약 3년이 걸립니다.

따라서 “새로운 전략”이란 사실은 시간표와 관련된 일과에 관한 것입니다. 2025년과 2026년의 목표는 업계에서 처음으로 문을 연 매장들을 만들는 것이며, 이는 리모델링이 아닌 새로운 부지에서의 건설입니다.2026년에 45~55개를 계획 중입니다.그리고 리모델링 작업을 적절한 속도로 진행시켜서 자원이 새로운 프로젝트에 투입될 수 있도록 해야 합니다. 그건 막연한 야망이 아니라, 확인할 수 있는 일정입니다. 2024년의 실제 상황을 보면, 이 일정이 흘러나가는 부분이라는 것을 알 수 있습니다.

실제로 돈이 어디서 나오는지

주유소는 마진이 낮은 사업체처럼 보이지만, 머피의 수치는 그와 반대인 경우입니다. 8월 초에 발표된 6월 분기 데이터에 따르면, 소매 연료 비용은 갤런당 35.1센트로, 전년 대비 약 20% 상승했습니다.순이익은 2억 9,101만 달러로, 약 44% 증가했습니다.그리고 EBITDA는 377.3백만 달러로 조정되었습니다. 그 중 일부는 실제 구조적 이점 때문입니다. 머피는 선박 운송로에서 연료를 구입한 뒤 파이프라인을 통해 자신의 터미널로 운반합니다. 그러한 “통제 가능한” 이점으로 인해 그는 갤런당 0.07달러의 수익을 얻었으며, 이는 전년도에 비해 약 세 배나 높은 수치입니다. 또한 상품 부문에서는 20%의 안정적인 단위 마진이 발생하며, 니코틴은 특히 두드러진 성과를 보였습니다.

이것은 초보자들이 대개 놓치는 점입니다. 그 연료-수익 증가분의 상당 부분은 변동성이 큰 재생 가능 연료 크레딧인 RINs입니다. 시장 가격이 상승함에 따라 이 금액은 1년 전의 5,980만 달러에서 12억 4,800만 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 이는 상품으로서의 이익이며, 단순한 금액이 아닙니다. 여러분이 축하하는 이익률이 일부는 가격에 따라 변동하는 크레딧에 의해 발생하기 때문에, 실제적인 수치는 그 크레딧이 아니라 그 자체의 수치입니다. 경영진들은 30센트 정도의 연료 이익률을 “높은 기준”으로 보고 있습니다.2027년까지 공급 부족 상태가 계속될 전망— 하지만 그건 단지 예측일 뿐입니다. 예측이라는 것은 의심해도 되는 한 가지 요소일 뿐입니다.

“저렴한” 다중의 구성 요소는 무엇인가?

시가총액이 96억 달러에 근접하는 상황에서, MUSA는 성장 가능성 측면에서 저렴한 가격으로 여겨집니다. 주당순이익 대비 이익률은 약 15.6이며, EV/EBITDA는 약 9.6입니다. 또한, 성장성 대비 P/E 비율도 1에 미치지 못합니다. 이것이 바로 투자자들이 선호하는 수치입니다.

문제는 같은 표에 있습니다. 전방 수익 배수는 약 24인데, 이는 후행 수익 배수보다 높습니다. 시장의 자체 추정에 따르면, 내년의 수익은 후행 수익보다 낮을 것으로 보입니다. 이는 마진과 RINs가 정점에 도달한 상태라는 점과 일치합니다. 즉, “저렴한” 수익도 실제로 의미가 있지만, 그중 일부는 단순히 가치가 높은 수익일 뿐입니다. 지속적인 성장 동력은 올해의 수치가 아니라, 매년 45~55개의 사이트를 운영하는 구조입니다. 이는 3년 동안 점진적으로 증가하여 2028년까지 약 12억 달러의 EBITDA가 될 것입니다. 그 동력은 실제로 존재하지만, 실행 능력에 의존하며, 그에 의존하는 마진도 불안정합니다.

여기서 가짜 데이터를 신뢰할 수 있는 이유는, 대부분의 ‘플레이북’ 주식들과는 정반대인 점 때문입니다. 즉, 숫자들이 혼란스럽게 표현된다는 것입니다. 주가는 갤런당, 매달, 센트 단위로 움직입니다. 이러한 정보들은 공식 문서에서 확인할 수 있습니다. 가짜 데이터가 존재하는 것 자체가 중요합니다. 새로운 매장이 성공적으로 운영되고 EBITDA 수치가 유지된다면, 그 플레이북이 효과적이라는 것을 알 수 있습니다. 하지만 건설 비용이 과다해지거나, 연료 비용이 예상보다 높아지거나, RINs의 신용이 “2027년까지 지속될 것”이라는 전망보다 빠르게 감소한다면, 그 플레이북은 작동하지 않습니다. 그러니까, 중요한 것은 그 이야기를 믿는 것이 아니라, 실제 일정을 잘 파악하는 것입니다.