MUC: 레버리지를 활용하고 자체 채권에 대한 지속적인 할인율을 바탕으로 한 6%의 무세수익률

이 공지도 또 다른 배당 관련 헤드라인으로 간단히 무시할 수 있습니다. 블랙록 뮤니홉킹스 캘리포니아 퀄리티 펀드(MUC)가 배당금을 발표했습니다.1주당 0.0535달러이걸 회사가 매분기마다 받는 작은 보조금으로 생각하면, 실제로 그 금액이 얼마인지 알 수 없습니다. 그 지급은 월별로 이루어지며, 연방소득세와 캘리포니아 주세에서 면제됩니다. 그리고 그 돈은 기업에서 나오는 것이 아니라, 캘리포니아 주정부가 발행한 채권들의 가격이 실제 가치보다 낮기 때문에 그 돈이 생기는 것입니다.

캘리포니아 지역에서 수익형 투자자에게는 그 조합이 가치가 있습니다. 하지만 레버리지를 이용한 지방 자치 단체 관련 펀드는 원금을 그대로 받을 수 있는 배당주와는 다릅니다. 약 6%의 분배금이 실제로 예상할 수 있는 수익인지, 아니면 자본이 천천히 회수되는 것인지는 세 가지 요소에 달려 있습니다. 바로 순자산 가치에 대한 할인율, 배당금을 높이는 대출, 그리고 채권의 이자가 실제로 그 비용을 충당할 수 있는지 여부입니다.

“클로즈업”이 당신의 수익에 어떤 의미인가요?

MUC는 폐쇄형 펀드입니다. 이는 한 번 자금을 조달하여 일정 수의 주식을 발행한 채, 현재는 주식처럼 거래소에서 거래되는 채권들의 집합체입니다. 주식들이 스스로 거래되기 때문에, 그 가격은 기반이 되는 채권의 가치과는 다를 수 있습니다. 현재도 그러한 차이가 존재합니다. 최근의 데이터에 따르면, 주식의 가격은 약 10.6달러에서 10.8달러 사이에서 움직였지만, 기반이 되는 포트폴리오의 가치는 약 11.5달러에서 11.7달러 정도였습니다.약 7~8%의 할인이 적용됩니다.– 그리고 그 기금은…지난 한 해 동안 평균적으로 9%의 할인이 있었습니다..

바로 그 지점에서 가치 중심의 구매자가 시작됩니다. 즉, 각 달러당 시민채권에 대한 권리를 구입하면서, 실제 지불하는 금액은 1달러보다 적습니다. 이는 품질 좋은 채권 펀드를 구입하는 것과 같은 논리입니다. 하지만 문제는, 이러한 할인율이 영구적이라는 점입니다. 할인율은 변동될 수 있지만, 가격을 순자산가치로 돌려놓는 메커니즘은 없습니다. 9%의 할인율은 장기적으로 그 펀드에 투자하는 사람이 기대해야 할 수준입니다. 그것이 언젠가는 해소될 것이라는 보장이 없습니다.

수익률은 레버리지의 결과입니다.

이 기금의 목적은 연방 및 캘리포니아 세금에서 면제된 현금 수익을 얻는 것입니다.포트폴리오의 약 82%가 캘리포니아 지방정부 채권으로 구성되어 있으며, 평균 이자율은 약 5%입니다.기금의 자산 가치에 따르면,연간 분배율은 약 5.6%입니다.하위 가격대에서는 동일한 분배 방식으로 6% 정도가 되는 결과가 됩니다.

두 가지의 차이점은, 그리고 숫자가 더 높아질 수 있는 이유는 바로 레버리지입니다. MUC은 투자자들이 넣어주는 채권만을 소유하는 것이 아닙니다. MUC은 더 많은 채권을 구매하기 위해 돈을 빌리는 것입니다.자산의 약 34%에 해당하는 효과적인 레버리지 수준주어진 희망 하에공동주식의 배분 속도를 높이는 것그것은 금리가 하락하고 채권 가격이 상승할 때 실제로 작동하는 메커니즘이지만, 반대의 경우도 마찬가지입니다. 약 3분의 1에 해당하는 레버리지를 사용한 포트폴리오는 채권 가치가 하락할 때 매달 약 3분의 1 정도의 손실을 입습니다.3.2%의 전체 비용 비율에는 약 2%의 이자 비용이 포함됩니다.그 대출에 관해서는, 5%의 채권을 구입하기 위해 단기적으로 대출하는 경우, 분배 가능한 수익만 증가할 뿐이며, 그 스프레드는 여전히 양수로 유지됩니다.

실제로 보상금이 포함되어 있는지 여부

누구도 6%를 추구하기 전에 의문을 가져야 할 숫자가 있습니다. 이 펀드의 12개월간의 수익은 보고된 주당 수익보다 훨씬 높습니다. 지난 기간 동안의 수익을 기준으로 보면 두 배 이상입니다. 지방 자치 단체 관련 펀드의 수익은 운영 회사와는 다르게 계산되기 때문에, 이 비율 자체만으로는 문제가 되지 않습니다. 하지만 바로 이 점이 해당 펀드가 제공하는 규제 관련 정보에서 경고하는 이유입니다.어떤 분배의 일부는 자본의 반환이 될 수 있습니다.그 돈은 펀드가 얻은 수익이 아니라, 펀드 자체의 자산으로부터 돌아오는 것입니다. “수익” 중 일부가 실제로는 원금이 되는 경우, 실제 수익률은 표시된 수익률보다 낮습니다. 또한, 펀드의 수익이 감소하면 지급액도 줄어들 수 있습니다.

그것이 소유자나 구매자가 해야 할 정직한 보고입니다. 월별 분배액은 안정적이었으며, 9월분의 경우는 0.0535달러였습니다.9월 15일의 만료일10월 1일에 지급됩니다. 최근 몇 년 동안 이 펀드의 가치는 약간 상승했기 때문에, 현재 위기에 처한 상황은 아닙니다. 하지만 “안정적”이라는 것은 실제로 채권이 창출하는 수익으로 보장된다는 의미입니다. 레버리지가 있는 3% 비용을 가진 펀드의 경우, 오직 후자의 경우만이 인상된 금리나 하락기에도 분배를 보장할 수 있습니다.

그렇다면 이 경우는 어떻게 되는 걸까?

이것은 수입원이지, 성장주가 아닙니다. 평가 문제는 주식의 가격과 채권의 가치 사이의 차이입니다. 5% 미만의 세금 없는 배당금을 받는 상황에서, MUC는 캘리포니아 주민들에게 수입원으로서 좋은 선택이 될 수 있습니다. 하지만 이를 구매하는 사람들에게는 그다지 매력적이지 않습니다. 왜냐하면 주식의 가격은 6%로 표시되지만, 그 수익의 일부는 대출에 의한 것이며, 때로는 투자자의 자본도 반환되어야 하기 때문입니다.

적절한 수입을 가진 펀드와 위험한 펀드를 구분하는 기준은 현재의 보상금액이 아니라, 투자로 인한 수익을 어떻게 분배하는지입니다. 만약 펀드의 순투자수익이 3.2%의 비용을 고려한 후에도 지급금을 충당할 수 있고, 할인율도 역사적 기준에 부합한다면, 그 경우는 합리적인 수준입니다. 하지만 분배 방식이 악화되어 자본 회수에 더 의존하게 된다면, “6% 세금 없음”이라는 표현은 실제로는 돈이 어디서 나온 것인지를 나타내는 것이지, 펀드가 얼마나 수익을 얻었는지를 나타내는 것은 아닙니다. 그러므로 이 경우는 다른, 낮은 수익률을 가진 상황에서 다시 계산해야 합니다.