“문슈트 AI는 더 많은 블랙웰 칩을 원합니다: 수출 통제 규제의 허점이 실제로 존재했으며, 돈은 NVIDIA를 따라가는 것이지, 어떤 이야기보다도 중요합니다.”

그 내용은 중국의 인공지능 연구소들이 적은 투자로도 빠르게 발전하고 있다는 것이었습니다. 모운쇼트 AI의 키미 K3도 그 중 하나입니다.2.8조 개 파라미터 모델이 2026년 7월에 출시되었습니다.이 모델들은 Anthropic의 Fable 5 Max와 OpenAI의 GPT-5.6과 치열한 경쟁을 벌이고 있었습니다. 이는 그 사실을 증명하는 것 같았습니다. 또 다른 중국 스타트업에서 만든 훌륭한 모델이었으며, 첨단 칩의 사용도 적었습니다. 이야기는 간단했습니다.

하지만 The Information은 7월 28일에 모운셧이…킴i K4를 훈련시키기 위해 더 많은 NVIDIA Blackwell 칩이 필요합니다.화이트하우스의 OSTP 책임자인 마이클 크라티오스는 7월 22일에 모운쇼가 이미 NVIDIA GB300 서버를 구입하여 태국에서 사용하고 있다고 주장했습니다. 그리고 이를 가능하게 한 방식은 상무부의 허점을 이용한 것이며, 이는 2025년 5월부터 2026년 5월까지의 기간 동안 서버가 부족하지 않았음을 의미합니다.

헤드라인을 분해해보면 세 가지 구조적 층이 나타납니다. 바로 하드웨어 체계, 자본 구조, 그리고 수출 통제 메커니즘입니다. 중국의 인공지능 기술이 제한된 자원 속에서 발전한다는 내용은 결과에 대해서는 맞을 수 있지만, 그 제약 요소들에 대해서는 잘못된 것입니다.

하드웨어 경로: 칩들이 어디서 나온 것인가

Kimi K3는 내부 구조적 혁신을 바탕으로 만들어졌습니다. Kimi Delta Attention(하이브리드 선형 주의력 메커니즘)와 Attention Residuals라는 기술들이 사용되었으며, Moonshot에 따르면 이러한 기술들은 일관된 확장 성능을 제공합니다. 이 모델은 100만 개의 토큰에 달하는 컨텍스트 윈도우와 자체적인 시각적 이해 기능을 갖추고 있습니다. GDPval-AA v2라는 실제 환경에서의 테스트에서, 44개의 직업군을 포함한 과제를 처리했으며, K3는 1,687점을 기록하여 Claude Fable 5 Max와 GPT-5.6 Sol Max에 이어 세 번째로 높은 점수를 얻었습니다.

이 숫자들은 중요한데, 그게 바로 투자자들이 500억 달러를 지출하는 이유입니다. 하지만 Moonshot이 그 뒤에 있는 훈련 센터를 어떻게 마련했는지에 대한 문제가 복잡해집니다.

크라티오스는 무른쇼가 구입했다고 주장했습니다.엔비디아 GB300 AI 서버를 사용하여 태국에서 활용됨모델을 훈련시키기 위함입니다. 미국은 태국에 대한 불법 행위를 지목하지 않았지만, 그 경로는 상무부가 해결한 범위를 반영하는 것입니다.2026년 5월 31일그 지침에 따르면, 중국 본사가 있는 회사의 자회사들에도 수출 제한이 적용됩니다. 그 자회사들이 중국 밖에 위치해 있더라도 말입니다.

그 종료 전에, 업계 관계자들은 수십만 개의 고성능 NVIDIA와 AMD 칩들이 싱가포르와 말레이시아에 있는 해외 자회사를 통해 중국 기업들에게 수출되었다고 추정했습니다. 이러한 지역들은 단순히 우연한 장소가 아닙니다. 이곳들은 주요 데이터 센터 중심지이기 때문에, 중국 기업들이 고급 하드웨어를 구매할 때, 그 사실이 중국으로부터의 선적로 보이지 않도록 하는 데 적합한 장소였습니다.

이러한 허점이 생긴 이유는 트럼프 행정부가 2025년 5월에 바이든 시절에 제정된 AI 관련 규제들을 적용하지 않고, 대체 규정을 마련하지 않았기 때문입니다. 중국에 본사를 둔 기업들에게 요구되는 라이선스 요건은 2023년 11월부터 이미 적용되고 있었습니다. 문제는 규정이 없다는 것이 아니라, 기존의 규정이 제대로 적용되지 않는다는 점입니다. 전 국무부 관료인 크리스 맥과이어는 이를 “엄청난 문제”라고 말했습니다.중국 기업들이 이러한 칩들을 구매하고 있었으며, 아마도 대규모로 구매했을 가능성이 높습니다..

하지만 이 이야기에서는 간과된 한 가지 제약이 있습니다. 상무부의 5월 31일 조치는 데이터 센터가 해당 칩을 사용하는 것을 중단하거나 서비스를 중단해야 한다는 것을 의미하지 않습니다. 이미 배송된 칩들은 그대로 남아 있습니다. 폐쇄된 것은 향후의 흐름을 막는 것이지, 기존의 재고를 처리하는 것은 아닙니다. 그리고 Moonshot의 요청도…더 많은블랙웰 칩들의 상황을 보면, 현재 보유량이 점점 줄어들고 있는 것으로 보입니다.

자본 구조: 18개월 만에 39억 달러, 500억 달러라는 목표

Moonshot AI는 2023년에 전 Meta AI 및 Google Brain 연구원이었던 양지린에 의해 설립되었습니다. 자금 조달 과정을 보면, 이 회사는 약 18개월 만에 투자자들이 기대하는 스타트업에서 정상적인 기업으로 성장했음을 알 수 있습니다.

이 회사는 2023년에 시드 투자로 6천만 달러를 조달했습니다. 2024년 2월에 진행된 시리즈 B 투자에서는 25억 달러의 가치로 10억 달러 이상의 자금을 조달했으며, 알리바바와 홍산이 주도했습니다. 2025년 12월에 진행된 시리즈 C 투자에서는 43억 달러의 가치로 5억 달러가 추가되었는데, 이는 “GPU 생산 능력을 확대하고 AI 인프라 투자를 가속화하기 위함”입니다. 2026년 2월에 진행된 투자에서는 7억 달러 이상의 자금이 조달되었으며, 회사의 가치는 100억~120억 달러에 달했습니다.

그 후 2026년 5월에 그 시즌이 시작되었습니다.20억 달러의 가치로 20억 달러 규모의 기업으로, 메이투안의 벤처 부문이 주도합니다.칭화 캐피탈, 차이나모바일, CPE 원펑의 참여로, 지난 6개월 동안 총 39억 달러가 모금되었습니다.

이제 블룸버그는 문쇼트가 관심을 갖고 있다고 보도하고 있습니다.500억 달러의 가치 평가수도의 성장 속도는 매우 놀랍습니다. 하지만 43억 달러에서 500억 달러로의 가치 상승분을 분석해보면, 그 수치와 실제 경제 상황 사이의 차이가 중요한 요소가 됩니다.

2026년 4월에 해당 회사의 연간 반복 수익은 2억 달러를 넘었습니다. 500억 달러라는 목표를 고려할 때, 이는 250배의 수익 비율을 의미합니다. 이는 현재의 수익력보다는 선택적 성공에만 의존하는 AI 스타트업들과 유사합니다. 2026년 5월에 기록된 200억 달러의 가치는 2025년 말에 비해 4.6배 증가한 수치이며, 이는 훨씬 더 안정적인 가치를 나타냅니다. 하지만 이는 완벽한 실행 능력, 성공적인 IPO, 그리고 서부의 선진 연구소나 DeepSeek, Zhipu AI와 같은 국내 경쟁자들에 대한 지속적인 경쟁 우위를 포함하는 상황입니다.

수도는 흘러 들어오고 있습니다. 왜냐하면 키미 K3의 성능이 그 옵션을 정당화하기 때문입니다. 하지만 그 돈으로는 무니쇼트가 더 많은 블래크웰 칩을 구매하려는 노력에서 드러나는 하드웨어적 제약을 충분히 고려하지 못하고 있습니다.

구조적 아이러니: NVIDIA는 자체 경쟁을 부추긴다

여기서 자본의 흐름은 양방향으로 이루어집니다. 그리고 그것이 바로 수출 통제 정책이 가리는 구조적 문제입니다.

엔비디아는 한때 데이터 센터 수익의 약 5분의 1을 중국에서 얻었습니다. 2025년 1분기 재정 보고서에서 젠슨 황은 분석가들에게…500억 달러 규모의 중국 시장은 “미국 산업에 실질적으로 열리지 않았다”.H20 수출 금지 조치으로 인해 NVIDIA의 중국 내 호퍼 데이터 센터 사업이 중단되었습니다. 2026년 초 기준, NVIDIA의 재무부장인 코렛 크레스는 이렇게 말했습니다.이 회사는 중국에 판매된 H200 제품으로부터 아직 수익을 얻지 못했습니다.트럼프 행정부가 25%의 수익 공유 요건을 가지는 그러한 운송을 허용했음에도 불구하고.

하지만 2025년 5월부터 2026년 5월까지의 기간 동안, 막혀야 할 칩들이 어쨌든 그대로 통과되었습니다. 수십만 개에 달하는 칩들이죠. 그리고 이 칩들은 클로드, 채팅GPT와 같은 서구의 인공지능 시스템들과 경쟁하는 모델들입니다. 이러한 시스템들은 NVIDIA의 국내 고객들이 의존하는 것들입니다.

아이러니한 점은 미국이 중국의 인공지능 산업을 돕고 있다는 것이 아닙니다. 아이러니한 것은 수출 통제 규정이 너무 불규칙하게 적용되어서, 그러한 칩들이 중국의 인공지능 기업들에게 전달된다는 것입니다. 반면, NVIDIA는 공식적인 경로를 통해 잃은 수익의 일부도 회복하지 못하고 있습니다. 이 회사는 최근의 실적 발표에서 중국의 경쟁사들이 “최근의 상장으로 인해 성과를 내고 있으며, 장기적으로 글로벌 인공지능 산업의 구조를 혼란시킬 가능성이 있다”고 경고했습니다.

크레스는 미국이 중국에 있는 모든 개발자들도 미국의 기술을 사용하도록 장려해야 한다고 주장했습니다. 하지만 진짜 문제는 접근성이 아닙니다. 실제로는 칩들이 이미 자회사를 통해 다른 곳으로 전달된 상태이며, 그로 인해 훈련된 모델들은 공개된 형태로 제공되고 있습니다. 따라서 전 세계의 어떤 개발자도 NVIDIA 하드웨어를 구매하지 않고도 그 모델들을 사용할 수 있습니다.

증류 관련 의혹: 두 번째 벡터

크라티소스는 또한 모운쇼트가 애난티크의 ‘패블’ 모델을 “정제”했다고 주장했습니다. 즉, 더 크고 비용이 많이 드는 애난티크 모델의 출력 데이터를 활용하여, 훨씬 적은 컴퓨팅 비용으로 그 모델의 기능을 복제하는 방식입니다. 미국 국무부는 4월에 외교 문서를 발표하여 이 사실을 설명했습니다.널리 진행되는 중국의 증류 활동으로 인해, 일부 기준에서 경쟁력 있는 모델들이 만들어지지만, 실제 성능은 전체적으로는 그에 미치지 못합니다..

증류은 합법적인 AI 엔지니어링 기법입니다. 이것이 “산업 스파이 활동”에 해당하는지는 훈련 데이터가 어떻게 얻어졌는지에 달려 있습니다. 즉, 허가된 API 접근을 통해 얻은 데이터인지, 아니면 비밀리에 대규모로 추출된 데이터인지에 따라 달라집니다. 모운셧은 아무런 논평도 하지 않았습니다. 워싱턴에 있는 중국 대사관은 이러한 주장을 “전혀 근거 없는 것”이라고 말했습니다.

이러한 차이점은 중요합니다. 왜냐하면 키미 K3의 성능 우위가 부분적으로는 설계 혁신에 의한 것이고, 또 다른 부분은 미국의 선진 모델을 응용한 결과이기 때문입니다. 반면 블랙웰 칩의 컴퓨팅 성능 우위는 그다지 결정적인 요소가 아닙니다. 이 모델은 같은 훈련 환경이 필요하지 않아도 경쟁력이 있을 수 있습니다. 하지만 무슨이 여전히 더 많은 NVIDIA 하드웨어를 필요로 한다는 사실은, 단순한 응용만으로는 다음 세대를 위한 충분하지 않다는 것을 의미합니다.

어떤 영화를 볼까요?

• 엔비디아의 공식 중국 매출 정보승인된 H200 제품이 결국 수익으로 전환될지, 아니면 공식 채널이 계속 비활성화된 상태에서 허점을 이용하는 채널만이 성공할지는 두고 봐야 한다.
• 상업부의 집행5월 31일의 지침은 미래에 발생할 수 있는 허점을 해소해줍니다. 이로 인해 중국이 소유한 하드웨어를 사용하는 동남아시아 데이터센터들이 반성적인 검토를 받게 되는지, 아니면 그 칩들이 사실상 이미 지출된 비용으로 간주되는지가 결정될 것입니다.
• 문섭의 IPO 일정 및 공개 요건500억 달러의 가치로 홍콩에 상장하려면 인프라와 수익의 투명성이 필요합니다. 2억 달러의 연간 매출과 그 가치를 연결하는 과정에서는 기준점을 넘어서는 해결책이 필요할 것입니다.
• 키미 K4 하드웨어 종속성들만약 무ون쇼의 다음 모델이 공식적이든 비공식적이든 어떤 경로를 통해서든 Blackwell의 양을 충족시키지 못한다면, 그 제약은 확장에 있어서 큰 장벽이 될 것입니다.
• 제재의 위험재무장관 스콧 베센트는 행정부가 Moonshot AI를 미국의 불법 수출 명단에 추가하는 방안을 고려하고 있다고 말했습니다. 이로 인해 기존의 공식적인 수출 경로가 차단될 것이며, 대신 국내용 또는 대체 하드웨어를 사용해야 할 것입니다.

수출 통제에 관한 이야기는 미국이 막고 싶은 것에 대한 것이었습니다. 하지만 실제로는 기업 구조와 집행 체계의 부족으로 인해 그런 일들이 일어났습니다. 칩들은 이동했고, 모델들도 훈련되었습니다. 이제 문제는 그 파이프라인이 막힌 상태인지, 그리고 Moonshot의 500억 달러 규모의 비전을 추구하는 자본들이 그 가격을 정했는지 여부입니다.