몰슨 코어스: 저렴한 가격으로 구매할 수 있지만, 맥주 사업은 여전히 쇠락하고 있습니다.

이번 주에 몰슨 코어스(TAP)가 무대에 섰습니다.바클레이스의 제19회 글로벌 컨슈머 스테이플스 컨퍼런스투자자들에게 회사가 현재 어려운 상황에 있다고 알려주는 것.“전환”미국의 상황은 점점 좋아지고 있으며, 프리미엄 브랜드들도 잘 유지되고 있습니다. AI 기술을 활용한 마케팅 전략도 더욱 효과적이 되고 있습니다. 또한 맥주 외에도 칵테일과 스피리트 시장으로 진출하는 추세도 점점 커지고 있습니다. 이는 매우 긍정적인 전망입니다. 하지만 주식 가격을 보면, 올해 말의 최고가 대비 약 30% 하락한 약 38달러 수준이며, 52주 저점에 거의 도달했습니다. 또한 자산의 재무적 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있고, 배당금은 5%입니다. 공식 발표된 정보와 시장에서의 가격 사이의 차이가 결정적인 요소입니다. 그리고 그 차이는 겉보기보다 훨씬 큽니다.

“저렴한” 다중 처리 방식이 실제로 효과적입니다.

외관상으로는 TAP은 교과서적인 가치 표시와 같습니다. 시장 시가총액은 70억 달러 미만입니다. 주가 대비 기업 가치 비율은 약 0.65입니다. 즉, 회사의 재무제표에 기재된 가치보다 약 3분의 2 정도의 가격에 구매하는 셈입니다. 향후 P/E 수치는 약 6배이며, Anheuser-Busch InBev의 경우는 16배입니다. 수익률은 1.3%입니다. 그리고 과거 P/E 수치는 음수로 나타납니다.

그 마지막 숫자는 주의하지 않으면 위험한 함정입니다. TAP이 사업에서 돈을 잃고 있는 것은 아닙니다. 2025년에 TAP은…36.5억 달러의 선행비용 감소— 현금이 건물에서 나가는 것이 아니라, 회계상의 감액 처리일 뿐입니다. 그로 인해 수익성 있는 해가 비수익적인 해로 변질되었습니다.약 21억 달러의 순손실이 보고되었습니다.그것을 제외하면, 회사는 수익을 얻게 됩니다.주당 5.42달러의 “기반” 수익2025년입니다. 따라서 여기서 말하는 “저렴한” 가격은 부분적으로 사실입니다(시장이 그 주식의 가치를 낮추었기 때문). 또한, 이는 일시적인 비용이기 때문에 생기는 현상도 있습니다. 낮은 가격이 저렴하다고 판단하기 전에, 이 두 가지 요소를 이해하는 것이 중요합니다.

하지만 저렴한 가격은 여전히 줄어들고 있는 사업의 가치를 깎아먹는 것입니다.

주가가 낮아진 이유는 회계상의 문제 때문이 아닙니다. 실제 맥주 사업은 침체되고 있으며, 현재로서는 회복의 조짐이 보이지 않습니다. 2025년 전체 연간 순매출은 약 5% 감소했으며, 경영진은 2026년도에도 상황이 개선되지 않을 것으로 예상하고 있습니다.최악의 경우는 평평한 상태입니다.새로운 CEO의 2026년 목표는 다음과 같습니다.기본 이익은 15%에서 18%로 감소하고, 주당 수익도 11%에서 15%로 감소합니다..

8월 초에 발표된 2분기 보고서에 따르면, 상황은 더 나빠진 것 같았습니다. 나아진 것이 아니었죠.매출이 3.6% 감소했으며, 주당 기본 이익도 23% 감소했습니다.(여전히 낮은 분석가의 예상치보다 높은 수치입니다.)총량은 5.4% 감소했으며, 미국 내 배송량은 7.3% 감소했습니다.. 미국 전체 맥주 산업은 4.2% 감소했습니다.그 분야에서 – 그리고 TAP은 단순히 줄어드는 시장의 피해자에 불과하지 않습니다. 그 자체의 점유율도 감소했습니다.2025년 하반기에는 대략 0.5포인트 정도입니다.“미드웨스트 프리미엄” 알루미늄 가격 인상으로 인한 4천만 달러의 2분기 비용 증가가 발생했습니다. 이는 회사에 있어 전체 연도를 통한 악재가 됩니다.1억 3천만 달러를 넘는 성과가 기대됩니다.그리고 낮은 수치의 운영 이유도 있습니다. 그 숫자들은 여전히 하락 추세입니다.

“맥주를 넘어서는 것”이라는 이야기는 사실입니다. 하지만 그 규모가 너무 작아서 구원자가 될 수는 없습니다.

이것은 컨퍼런스 프레젠테이션에서 가장 주목해야 할 부분입니다. 경영진은 “호라이즌 2030” 전략을 제시하고 있습니다. 즉, 고급 브랜드에 집중하고, 3년 동안 4억 5천만 달러의 비용을 절감하며, 그리고 맥주 외에도 즉석 드링크와 술류까지 사업을 확장하려는 것입니다.

지금까지의 증거는 진짜이지만 부족합니다. 모나코(Atomic Brands)를 인수한 것도 마찬가지입니다.획득 예상보다 약간 앞선 추적 상태입니다.그리고 그의 ‘Fever-Tree’ 마이크로로직 파트너십도 바로…최고의 미국 수익을 기록했습니다.협력이 시작된 이후로는 그렇습니다. 하지만 그 두 회사 모두는…순 매출의 1%에서 2%만 추가될 예정입니다.그것은 실제로 긍정적인 추세입니다. 하지만 이는 연간 약 5%씩 감소하는 핵심 맥주 사업에 대한 부정확한 계산 결과일 뿐입니다. 1~2%의 수익을 가져오는 비즈니스가 90%의 수익을 가져오는 핵심 사업을 상회하여 전체적인 상황을 개선시킬 수 있다고 기대하여 구입된 주식은, 실제 수익에 근거한 구매가 아니라 단순한 기대에 근거한 구매입니다. 이것이 바로 이 주식을 구매하는 것에 대한 강력한 반대점입니다.

“충분히 저렴한”이라는 것은 실제로 무엇을 의미하는가?

그렇다면, 이는 저렴한 가격인가, 아니면 점점 더 저렴해지는가? 정직하게 말하자면, 두 가지를 모두 고려해야 합니다. 가격 면에서 보면, TAP은 실제 안전마진을 가지고 있습니다. 예상된 자유현금흐름은 올해 약 11억 달러이며, 부채는 영업이익의 2.5배 정도입니다.23.5억 달러의 주식회수 허가꾸준히 작동해오고 있습니다.이미 B급 주식의 15%를 다시 구입했습니다.현금 흐름은 배당금을 지급하고 자산 매입에 사용될 수 있습니다. 이는 재무제표상의 위기가 아닙니다.

구매자에게 닥칠 위험은 붕괴가 아닙니다. 2027년도는 2026년과 같을 것이며, 5%의 수익률로 보상받게 될 것입니다. 하지만 그 ‘저렴한 가격’은 미국의 수출량이나 이익 추세가 안정되고 점진적으로 감소하지 않는 한 유지될 것입니다. 아직 그런 상황은 아닌데, 2분기 데이터를 보면 여전히 하락이 진행 중인 것으로 보입니다.

그래서 지금의 올바른 자세는 “너무 일찍 투자하는 것”에 가깝습니다. 평가가 이미 많은 일을 해냈으니, 회사가 아직 부정적인 상황이 지나갔다는 것을 증명하지 못했습니다. 주문량과 수출량이 다음 2~3분기 동안 안정된다면, 이런 저렴한 가격으로 높은 수익을 얻는 것은 무시할 수 없는 사실입니다. 하지만 맥주 시장이 계속 하락한다면, 5%의 수익률은 기다리는 대가일 뿐, 목표를 달성하는 이유가 되지는 않습니다.