T-Mobile의 새 CFO는 회계사가 아닙니다. 그녀는 현금 분배 기계를 소유하고 있습니다.

T-Mobile이 새로운 재무 책임자를 임명한다는 소식에 두 가지 반응이 나타나는데, 둘 다 같은 방식으로 잘못된 것입니다. 헤드라인만 살펴보고 “CFO가 바뀐다, 그 사람이 스프레드시트를 작성하는 사람이다”라고 생각한다면, 성숙한 기업에서 가장 중요한 직위를 없애버리는 것이 됩니다. 이름을 자세히 보면, 제시카 울이라는 사람인데, 그녀는 셸사의 전 CFO입니다.GE 베르노바 회장그리고 유전 회사 임원이 전화 회사를 어떻게 운영하는지 궁금해하시는군요. 이건 사실과 맞지 않는 질문입니다.

이것은 T-Mobile의 번호를 하나도 건드리기 전의 상황입니다. 최고재무책임자는 회사의 회계사가 아닙니다. 최고재무책임자는 돈이 어디로 가야 하는지 결정하는 사람입니다. 그리고 T-Mobile의 경우, 매년 수십억 달러의 자금이 이동되는 시스템이 바로 주식이 그만큼 가치가 있는 이유입니다.

아무도 보지 못하는 현금 분배 작업

수익성 좋은 아파트 건물을 상상해보세요. 그 건물은 비싼 건설 과정을 마친 후, 꾸준한 임대 수입을 얻고 있습니다. 건물주들은 관리인을 고용했고, 관리인의 주된 역할은 매달 남는 수입을 어떻게 활용할지 결정하는 것입니다. 지붕을 수리해야 합니다. 왜냐하면 누수가 있으면 세입자들이 떠날 것이기 때문입니다. 주택담보대출도 갚아야 합니다. 왜냐하면 이자는 남는 수입을 소모하기 때문입니다. 일부 건물주들에게 현금을 주어야 합니다. 왜냐하면 그들 중 일부는 지금 그 돈이 필요하기 때문입니다. 또는 몇몇 작은 공동소유주들을 매입하여, 남은 사람들이 같은 건물의 더 큰 부분을 소유할 수 있도록 해야 합니다.

마지막 조치는 사람들이 이해하기 어려운 것처럼 보이지만, 사실은 순수한 산술적 계산일 뿐입니다. 예를 들어, 건물이 100달러의 수익을 내고 있고, 100명의 동등한 소유자가 있다고 가정해 봅시다. 각각 1달러씩입니다. 이제 관리자가 잉여금 10달러를 사용하여 10명의 소유자를 팔아버립니다. 여전히 건물이 100달러의 수익을 낸다면, 남은 90명의 소유자는 각각 약 1.11달러를 받게 됩니다. 사실 아무도 무언가를 건설하지 않았습니다. 임대료도 상승하지 않았습니다. 단지 소유자들의 수가 줄어들어서 그들의 재산이 증가한 것뿐입니다.

이제 각 항목에 라벨을 붙이세요. 임대료는 T-Mobile의 서비스 수익입니다. 천장 수리 비용은 네트워크 관련 투자 비용입니다. 모기지는 약 820억 달러에 달하는 부채입니다. 소유주에게 현금을 지급하는 것은 배당금입니다. 동업자들을 매입하는 것은 주식 구매입니다. 그리고 네 가지 사업을 관리하는 사람, 즉 경영 방향을 결정하는 CEO가 아니라, 매 분기별로 분배를 결정하는 사람이 바로 CFO입니다.

그것이 제시카 울이 맡게 될 역할입니다. 그래서 T-Mobile의 CEO도 그녀를 높이 평가했다고 합니다.자본 배분 전문 지식그래서 회사는 임기 종료된 재무 책임자와 함께 몇 달 동안 일할 사람을 선정한 것입니다.

T-Mobile가 실제로 약속한 것들

스케일을 잠시 멈춰보세요. 왜냐하면 장난감 수량은 그 분할에 얼마나 많은 것이 걸려 있는지를 숨기기 때문입니다. T-Mobile의 경영진은 2월에 다년간의 목표를 조정했습니다. 조정된 무료 현금흐름은…2026년에 18.0억 달러에서 18.7억 달러까지2027년에는 195억 달러에서 205억 달러가 필요합니다. 그 중 상당 부분은 주주들에게 돌아가게 될 것입니다. 이사회는 최대한의…2026년 주주 수익을 위해 약 146억 달러가 필요합니다.2027년까지 약 300억 달러가 승인된 것으로, T-Mobile은 이미지난 투자자 행사 이후 200억 달러 이상의 수익을 창출했습니다.– 그 중 150억 달러 이상이 재매입에 사용된다.

마지막 수치는 주당 가치를 결정하는 중요한 요소입니다. 다시 구매된 주가 하나마다 이익 공간에서 차지하는 비율이 하나 줄어들기 때문에, 남은 주들이 더 많은 이익을 가져가게 됩니다. 시장의 방식처럼 그 이익 공간을 가격으로 매각하면, CFO가 계수를 얼마나 빨리 줄일지에 대한 결정이 투자자들이 수익을 계산하는 데 직접적인 영향을 미칩니다.

전환의 시기는 조직 구조상의 이름보다 더 중요합니다. 울은 이달에 CFO Designate로 합류합니다.2027년 2월까지는 최고 재정 책임자 자리를 맡지 않습니다.피터 오스발딕은 2020년부터 CFO로 재직해왔으며, 그 기간 동안 계속 그 직책을 유지하고 있습니다.7월에 은퇴할 때까지 전략적 조언자로서 활동합니다.T-Mobile2026년의 지침을 다시 확인했습니다.그리고 수도로의 자금 반환 프로그램은 변하지 않는다고 말했습니다. 간단히 말해, 올해는 현금 처리 방식에 아무런 변화가 없다는 것입니다. 실제 테스트는 울이 혼자서 모든 것을 통제할 때, 주식 매입 및 배당금 지급 방식이 계속 유지되는지 여부입니다.

비유가 깨지는 곳

이제 건물 관리자의 비유는 그 역할을 다한 셈입니다. 회사는 건물이 아니며, CFO도 단독으로 일하는 사람이 아닙니다. CEO와 이사회가 전략을 결정하고, 재무 책임자는 그 전략에 맞춰 자금을 배분합니다. 사람이 바뀌어도 정책이 바뀌는 것은 아닙니다. 임원들은 이사회가 계속 운영하는 기계의 부품일 뿐이며, 이는 대개 의도적인 것입니다.

더 큰 문제는, 뉴스에서 자주 언급되는 산업 간의 불일치입니다. 네, 울은 에너지 분야 출신이지만, 통신업은 석유 업계와는 전혀 다릅니다. 주기적 특성도 다릅니다. 석유 관련 투자는 상품 가격에 따라 급변하지만, 네트워크 관련 투자는 꾸준한 유지비로서, 회사가 고객을 잃지 않고서는 중단할 수 없습니다. 하지만 전달되어야 할 기술은 지질학이 아니라, 자본 집약적인 사업에서 엄청난 자본을 관리하고 주주에게 현금을 돌려주는 능력입니다. 셸도 T-Mobile처럼 큰 부채를 안고 있으면서 대규모 구매를 하는 회사입니다. 그러한 균형을 맞추는 사람은, 비록 그 산업이 새로운 것이라 할지라도 이 업무의 방식을 잘 알고 있습니다.

이러한 불일치는 다른 방향으로도 나타납니다. 시장은 이미 T-Mobile의 약속들을 실제로 검증하고 있습니다. 주가는 188달러 근처에 머물고 있으며, 지난 4개월 동안 약 13% 하락했고, 올해 들어서는 약 7% 하락했습니다. 회사가 목표를 높이고 현금 흐름 전망을 개선했음에도 불구하고 말입니다. 의문점은 성장 계획이 실제로 성공할 수 있을지 여부이며, 단순히 이자율을 어떻게 결정할지와는 관련이 없습니다. 새로운 재무 책임자가 나오더라도 그러한 성장을 보장할 수는 없습니다. 중요한 것은, 회사가 실제로 생성하는 현금이 주당 수익을 유지할 수 있는 속도로 계속 흘러나올 수 있는지 여부입니다.

해결해야 할 한 가지 질문이 있습니다.

만약 한 가지 테스트를 기억한다면, 이 테스트를 사용하세요: 현금 주입구에 있는 팔을 보세요. 그 팔을 잡고 있는 사람은 아니에요. 이 발표를 실제로 실현시키는 데 있어서 중요한 것은 재매각 속도와 배당금이 증가하는지 여부입니다.2.5배의 NET-Debt-to-EBITDA 레버리지 목표는 회사가 달성하고자 하는 수치입니다.만약 그 기계가 2027년 초까지 계속 작동한다면, 관리자들이 말한 ‘연속성’이라는 개념이 실제로 적용된다는 뜻입니다. 하지만 속도가 느려진다면, 그 원인은 사람이 아니라 정책에 있을 것입니다. 향후 몇 분기 보고서에서도 그 점이 명확히 드러날 것입니다. 재무 책임자는 자금이 어디로 가야 하는지를 결정할 수 있습니다. 하지만 결국 자금은 반드시 도착해야 합니다.