광물 자원, 구리, 그리고 아무도 묻지 않는 문제

미네랄 리소시스는 기록적인 실적을 달성했으며, 구리 사업으로 전환한다고 발표했습니다. 이 두 가지는 서로 연관된 것이지, 우연한 일은 아닙니다.

호주 광부가 보고했습니다.전체 연도 매출은 65억 AUD였으며, EBITDA는 26억 AUD였습니다.그리고 수익성 회복도 가능합니다.기초 순이익은 8억2천2백만 호주달러로, 이는 전년도의 1억1천2백만 호주달러의 손실과는 반대되는 수치입니다.. 순부채는 11억 아드를 줄어든 후 43억 아드가 되었습니다.레버리지 비율을 5.9배에서 1.7배로 낮추었습니다.지난 한 해 동안 주가는 70% 이상 상승했습니다.ASX 200보다 훨씬 앞서 있습니다.

그러나 경영진의 가장 중요한 발언은 거의 마지못해 한 말이었습니다. “우리는 리튬과 철광석 분야에서 너무 많이 성장하고 싶지 않습니다.” 크리스 엘리슨 총괄경영자는 분석가들에게 다음 단계는 구리 분야라고 말했습니다. 회사는 “국제적인 구리 시장 기회를 평가 중”이며, “몇 가지 기회가 있을 것 같습니다”. 앞으로 12~18개월 안에 성과가 나타날 것으로 예상됩니다.

이것은 추측적인 내용이 아닙니다. 이는 서호주에서의 통합 광산 사업을 기반으로 자리매김한 회사가 새로운 상품과 새로운 지역에서도 같은 모델을 적용하려는 구조적 전환입니다.

이곳에 온 사업체들

MinRes는 광산 서비스, 철광석, 리튬이라는 세 가지 사업부를 운영하고 있습니다. 광산 서비스 부문은 제3자들을 위한 광산을 설계하고 건설하며 운영하는 역할을 합니다. 이 부문은 3억4천1백만 톤의 생산량을 기록하면서 9억7,600만 호주달러의 EBITDA를 달성했습니다. 철광석 부문의 EBITDA는 10억 호주달러에 달했는데, 이는 온슬로 철광석 프로젝트가 연간 3,800만 톤의 생산량으로 운영될 때의 수치입니다. FOB 비용은 톤당 52호주달러로 17% 감소했습니다. 리튬 부문은 559,000톤의 스포두메인을 판매하여 7억7,100만 호주달러의 EBITDA를 달성했으며, 평균 가격은 톤당 1,617달러였습니다. 이는 전년도 대비 106% 증가한 수치입니다.

전환의 기반이 되는 메커니즘은 간단합니다. 온스로우 아이언은 50억 호주달러 규모의 신규 프로젝트로, 관리팀은 예산 내에서 일정에 맞춰 프로젝트를 완수했습니다. 그 결과, 건설 단계에서부터 연간 안정적인 생산 단계로 전환되었습니다. 리튬 가격도 2023년의 저점에서 회복되었으며, 광업 서비스 수량도 온스로우의 성장과 계약 갱신으로 인해 증가했습니다.서비스 주문 목록의 70%가 11년에서 15년 동안 확보된 상태입니다..

구리 관련 사업에서 중요한 것은, 이러한 실적이 회사의 운영 모델을 어떻게 보여주는가 하는 점입니다. MinRes는 단순히 채굴만 하는 것이 아니라, 설계, 건설, 운영까지 전체 과정을 책임집니다. 회사의 CEO는 분석가들에게 “보장된 일정 내에 고정된 가격으로 공사를 진행할 수 있다”고 말했습니다. 이는 그가 “독특한” 능력이라고 표현한 것입니다. 대규모 구리 프로젝트들이 일상적으로 일정에 지연되거나 예산을 초과하는 상황에서, 확실성을 제공할 수 있는 능력 자체가 바로 가치의 원천이 됩니다.

왜 구리인가, 왜 지금인가

구리 시장은 구조적 적자 상태에 있습니다.이전에 흑자 전망을 내놓았던 국제 구리 연구 그룹은 3월에 입장을 바꿔, 2026년에는 15만 톤의 적자가 발생할 것이라고 예측했다.. 모건 스탠리는 60만 톤의 더 큰 적자가 있을 것으로 추정합니다.지난 20년 동안 가장 큰 규모입니다. J.P. 모건은 330,000톤의 코발트 소비를 예상합니다. 이는 하이퍼스케일 데이터 센터에서 사용되는 코발트 때문이며, 2026년에는 단지 475,000톤에 달할 것으로 추정됩니다.

가격은 이러한 부족한 상황을 반영하고 있습니다.LME 구리는 2026년 1월에 톤당 14,527달러의 일일 기록을 달성했으며, 그 이후로는 톤당 14,000달러대를 유지하고 있습니다.5년 전에는 상상도 할 수 없었던 수준입니다. IEA는 현재 진행 중인 프로젝트들의 결과를 고려할 때, 2035년까지 공급 부족이 30%에 달할 것으로 예측합니다. 1991년 이후로 평균 구리 광석의 품질은 40% 하락했습니다. 새로운 프로젝트를 시작하는 데에는 발견부터 생산까지 17년이 걸립니다.

물론, 상황이 순수하게 단순한 것은 아닙니다. J.P. 모건은 이란의 분쟁 위험과 에너지 가격 상승 등으로 인해 구리 가격이 톤당 11,100~11,200달러까지 하락할 수 있다고 경고했습니다. 2026년 상반기에는 전 세계 재고가 540,000톤 증가했습니다. 호재는 구조적인 부족분이 주기적 압력보다 더 오래 지속된다면 가능합니다.

하지만 구조적인 결함은 실제로 존재합니다. 공급 경로도 부족하며, 수요를 유발하는 요인들인 AI 인프라, 전력화, 전력망 구축 등도 불가피한 상황입니다. 이러한 가격대에서 구리 채굴 회사가 운영되는 것은 단지 돈을 찍어내는 것에 불과합니다. 문제는 구리가 매력적인지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 MinRes가 이 시장에 진출할 수 있는 적절한 위치에 있는지 여부입니다.

능력 매개변수

MinRes의 접근 방식은, 이미 준비가 되어 있는 구리 자원을 보유한 프로젝트 소유자들과 협력하는 것입니다. 회사는 자신만의 통합 설계-건설-운영 능력을 제공하고, 그 대가로 광산에 대한 지분과 광물 처리 서비스 계약을 얻게 됩니다. 이는 순수한 개발 사업이 아니라 파트너십 모델입니다. 이를 통해 초기 자본 위험이 줄어들고, 생산 수익과 상품 시장의 기회도 얻을 수 있습니다.

이 회사는 관련 기술을 갖추고 있습니다. 금과 리튬 채굴 사업을 포함하여 분쇄 및 선광 분야에서 수십 년의 경험을 가지고 있습니다. 그들의 광업 서비스 부서는 올해 계약에 따라 3억 4천1백만 톤의 광물을 처리했습니다. Onslow Iron를 예산 내에서 적시에 완공한 것은 드문 성과입니다. 이 회사가 이러한 기술을 해외로도 전파할 수 있다는 주장은 허황된 것이 아닙니다. 단지 아직 증명되지 않았을 뿐입니다.

또한 재무제표상의 역량도 있습니다. POSCO 계약에 관해서는…한국의 거대 기업이 MinRes의 리튬 합작회사에 30%의 지분을 7억6천5백만 달러에 인수했습니다.H1 FY27 기준으로 이 거래가 완료될 것으로 예상됩니다. 그 이후에는 순부채가 32억 호주달러로 감소할 것으로 예상됩니다. 유동성은 24억 호주달러입니다. 회사는 채권 포트폴리오에 대한 재융자를 진행하여, 가중평균 비용을 8.6%에서 7.4%로 낮추었습니다.

MinRes는 쓰고 싶은 돈이 있습니다. 하지만 그 돈을 쓸 곳도 별로 없습니다. 이 회사는 2027년도의 자본 지출을 14.25억 아일랜드 달러로 관리했으며, 그 돈은 거의 전부 기존 자산에 있는 브라운필드 프로젝트에 사용되었습니다. 예를 들어, 마운트 마리온 플로팅 프로젝트, 워디지나 확장 사업, 발드힐 프로젝트 등이 그렇습니다. 온슬로 아이언 프로젝트의 4천만 톤 이상의 생산 능력 확대는 우선순위가 아닙니다. “철광석 생산 능력 확대에 투자된 자금은 구리 프로젝트와의 경쟁을 해야 합니다.”라고 엘리슨은 말했습니다.

거버넌스의 영향력

문제는 MinRes가 투자자들이 쉽게 무시할 수 없는 거버넌스 부담을 가지고 있다는 점입니다.2024년 11월, 이사회는 개혁을 발표하고 CEO 교체 계획을 발표했습니다.이러한 혐의들에 따라, 회사의 창립자이자 대표인 엘리슨의 행동에 대해 이사회가 조사를 진행했다.2025년 11월까지는 그 전환 기한이 폐지되었습니다.엘리슨은 여전히 책임자로 남아 있으며, 그의 후계 문제는 정해진 일이 아니라 “여러 해에 걸친 조직 변화 프로그램”으로 설명되고 있습니다.

물론, 말콤 번데이 의장이 이끄는 이사회는 구체적인 조치들을 취했습니다. 새로운 이사진 구성, 거버넌스에 대한 검토, 문화적 측면에 대한 평가, 그리고 코른페리 프로세스 등이 그 예입니다. 2026년 재무제표 발표에서는 거버넌스 개선에 관한 내용도 포함되어 있습니다. 하지만 여전히 해결되지 않은 핵심 문제가 있습니다. 즉, 130억 호주달러 규모의 회사에서 한 사람이 얼마나 많은 자율권을 행사할 수 있는가? 그리고 그가 낯선 국가에서 구리 자산을 인수하려고 결정했을 때 어떻게 될까?

엘리슨 자신도 구리 관련 거래의 세부 사항은 비밀로 유지되어야 한다고 말했습니다. 왜냐하면 시장이 “상당히 경쟁이 치열하기” 때문입니다. 그는 거래가 확정되면 “빠르게” 공개하겠다고 약속했습니다. 투자자들은 이 거래의 조건들, 즉 관할권, 파트너, 자본 투입량, 지분율, 일정 등을 확인하고서야 이 거래가 신중한 결정인지, 혹은 성급한 결정인지를 판단할 수 있을 것입니다.

평가

주가는 1년 전의 중간 AUD 18에서 현재 AUD 60대까지 상승했습니다.시장 가치는 약 130억 AUD입니다.FY26 기준으로는 3.58 AUD의 기본 EPS가 있으며, 이는 약 18배의 P/E 비율에 해당합니다. 보고된 NPAT는 12억 AUD로, 이 경우는 11배에 가깝습니다. 이러한 비율들은 시장이 어떤 수익 지표를 반복 가능한 것으로 간주하는지에 따라 달라집니다. 또한, FY26년의 경우, 오nslow ramp와 리튬 가격 회수라는 요인들이 복합적으로 작용하여, 이는 정상적인 상태인지 아니면 최고치인지도 달라집니다.

FY27 예측에 따르면, 광업 서비스 부문의 생산량은 3억7천만 톤에서 3억9천만 톤 사이가 될 것이며, 철광석의 수출량은 3천만 톤에서 3천3백만 톤 사이가 될 것입니다. 리튬 생산량은 66만 톤에서 75만 톤 사이가 될 것입니다(포스코의 지분 매각으로 인해 그룹의 몫은 30% 감소됩니다). 중간 단계에서는 상품 가격이 안정적이라면, 사업은 의미 있는 자유 현금 흐름을 창출할 것입니다. 결과표에 나와 있는 민감도 표를 보면, 스포두메네 가격이 톤당 1,000달러로 떨어지면 리튬의 EBITDA는 3억 달러로 줄어들지만, 톤당 3,000달러가 되면 22억 달러로 증가합니다. 이것이 바로 신뢰를 보상하고 무책임을 처벌하는 운영 전략입니다.

무엇을 봐야 할까요?

MinRes의 구리 사업에 대한 전망은 세 가지 조건에 기반을 두고 있습니다. 첫째, 회사가 지정된 12~18개월 내에 구리 관련 거래를 성사시키고 실행해야 하며, 추가적인 비용을 지불하거나 관리할 수 없는 지역에 진출해서는 안 됩니다. 둘째, POSCO와의 계약이 예정대로 완료되어 7억6,500만 달러의 자금이 확보되어야 합니다. 이 자금은 구리 사업을 추진하고 부채를 줄이는 데 사용됩니다. 셋째, 구리 가격이 장기적으로 적자 상황을 유지할 수 있어야 하며, 그래야만 해당 프로젝트가 생산을 시작하고 기여도를 높일 수 있습니다.

만약 그 조건들 중 어느 하나라도 충족되지 않는다면, 그 경우 피벗은 촉매제가 아니라 방해물이 될 뿐입니다. 구리 시장은 변동성이 심할 수 있습니다. 1월에 발생한 급등과 그 후의 하락세가 그 증거입니다. 새로운 지역에서는 정치적, 규제적, 운영상의 위험들이 존재하며, 서호주의 투자자들은 이러한 위험들을 감당할 준비가 되어 있지 않습니다. 또한, 상위층에서 한 명의 강력한 리더가 있는 회사는 대담한 결정을 내리는 데는 유리하지만, 그 결정들을 제도적인 규칙에 맞게 실행하는 데는 적합하지 않습니다.

MinRes는 비용이 가장 낮고, 최첨단 공정 기술을 갖추고 있으며, 거버넌스도 가장 우수한 회사는 아닙니다. 그보다는, 통합된 모델을 갖춘 회사이며, 재무 상태도 안정적이고, 구리 산업을 다음 투자 대상으로 여기는 경영진을 가진 회사입니다. 그런 확신이 진심인지, 아니면 기회주의적인 행동인지는 계약 조건이 공개될 때가서야 알 수 있을 것입니다. 그때까지는 투자자들은 이미 일어난 변화와 아직 이루어지지 않은 변화를 각각 다른 가치로 평가할 뿐입니다.