마이크로소프트는 데이터 센터를 세 배로 확장하고 있습니다. 문제는 수요가 아니라 비용입니다.

마이크로소프트는 서비스할 수 없는 고객들을 외면해왔다. 이는 그들의 계획 뒤에 있는 실제 상황이다. 이번 주에 발표된 내용에 따르면, 마이크로소프트는 데이터 센터의 용량을 세 배 이상으로 늘리려고 한다.현재 약 12기가와트에서 2032년까지 38기가와트 이상으로 증가할 예정입니다.아니요.8시간 동안 지속된 GitHub 서비스 중단 현상, 8월에 발생함Xbox 클라우드 게이밍에서의 플레이 타임 제한, 미국과 유럽 지역에서의 클라우드 서비스 이용 제한, 그리고 테무라는 마이크로소프트가 원하는 지역에 제품을 공급할 수 없기 때문에 오라클과 대규모 클라우드 계약을 체결했습니다. 이러한 문제는 보도자료만으로는 드러나지 않으며, 실제 수익에 영향을 미치고 있습니다.

흥미로운 점은, 이 부족 현상이 부분적으로 자가 초래된 것이라는 것입니다. 2025년 초에 마이크로소프트의 최고 재무 책임자인 에이미 후드는, 과도한 건설을 막기 위해 데이터 센터 건설을 중단하라고 지시했습니다. 마이크로소프트의 경영진도 이후 그렇게 했습니다.그 전화를 한 번도 원하지 않았어요.보고서에 따르면, 그 정지 상태가 평소와 같은 공급 지연을 문제로 만들어 결국 비즈니스 손실로 이어진 것입니다. 이는 자금 배분 결정의 결과이며, 이것이 바로 전체 문제를 설명하는 데 필요한 요소입니다. 오늘날 마이크로소프트의 문제는 수요가 아니며, 해결책도 저렴하지 않습니다.

실제로 문제를 해결하는 방법은 무엇인가요?

새로운 계획은 무엇을 최대화하고 무엇을 제외했는지에 따라 이해되어야 합니다. 마이크로소프트는 2032년까지 자체 운영하는 시설과 임대한 시설의 전력량을 약 12기가와트에서 38기가와트 이상으로 증가시킬 예정입니다. 이는 전력 사용량이 가장 높은 수준을 의미합니다.뉴욕주의 수준을 넘어설 것입니다.문제점이자, 일반적인 “AI 투자” 이야기와는 반대되는 점은, 2032년까지 그 능력의 약 3분의 1만이 AI에 특화된 것이라는 것입니다. 현재 약 12기가와트의 전력 중, 약 2기가와트만이 AI 가속기에 사용되고 있습니다. 나머지는…일반용 CPU 처리 장치그러니까 마이크로소프트는 모든 것의 규모를 세 배로 늘리고 있지만, AI와 실리콘 관련 분야는 소수에서 약 3분의 1로 성장하고 있습니다.

경영진은 이 점을 명확하게 강조합니다.GPU 자체만으로는 훌륭한 AI 인프라가 만들어지지 않습니다.마이크로소프트는 다목적 CPU 기반 컴퓨팅에 막대한 투자를 하고 있습니다. 애틀랜타 근처에 위치한 주력 서버 클러스터는 Nvidia GPU가 아닌 인텔 서버를 사용하여 구축되었습니다.올해 300메가와트로, 1기가와트를 넘는 수준에 도달했습니다.이는 하이퍼스케일 클라우드 서비스 제공자에서 발생하는 훈련부터 인출까지의 과정입니다. 이는 단순한 논의 사항이 아니라, 실제로 설치되는 컴퓨팅 자원의 구조를 나타내는 것입니다. 주된 작업량은 인출 작업과 일상적인 클라우드 트래픽이며, 이는 훈련을 위한 고성능 처리 장비보다는 저비용이고 지연 시간이 적은 일반적인 컴퓨팅 자원에 의존합니다.

비용이 먼저 도착합니다.

이 모든 것을 정당화하는 요구사항은 실제로 존재합니다. Azure는 고정 환율 기준으로 약 40% 성장했습니다.5개의 연속적인 가속도연간 매출이 1천억 달러에 달했으며, 남아 있는 계약된 비용이나 성과 의무도 대략 그 정도였습니다.6000억 달러를 넘는 수준으로 증가했습니다.마이크로소프트는 아무것도 없는 상태에서 투자를 하지 않습니다.

문제는 지출이 생성된 현금을 초과하는 것입니다. 이 상황은 몇 년 동안 계속될 것입니다. 마이크로소프트는 지난 회계연도에 부동산 및 장비에 약 1160억 달러를 지출했습니다. 이는 매출의 약 35%에 해당합니다.5년 평균은 약 18%입니다.– 그리고 2026년까지 1750억 달러 이상의 규모로 성장할 것으로 예상됩니다.250억 달러이는 새로운 생산 능력보다는 부품 가격 상승 때문입니다. 그 결과는 측정 가능합니다. 수익이 18% 증가했음에도 불구하고 자유 현금 흐름은 감소했습니다.역사적 기준인 약 29%에서 20%로 감소했습니다.투자된 자본의 수익률은 몇 년 전의 약 30%에서 현재는 20대 초중반으로 떨어졌습니다. 감가상각비가 증가함에 따라 총이익률도 최저 수준에 머물고 있습니다.

이것은 한쪽으로는 공급 의무 신호이며, 다른 쪽으로는 수요 강도의 지표입니다. 그만큼 큰 공급 의무는 동시에 수요가 강력하다는 증거이자, 납품 및 마진 위험이 증가하고 있다는 신호이기도 합니다. 이 차이점은 투자자에게 중요합니다. 그것은 당신이 성장을 추구하는 것인지, 아니면 수익보다 먼저 발생하는 장기적인 계약을 구입하는 것인지를 결정합니다. 마이크로소프트는 이러한 문제를 다음과 같이 설명합니다.적어도 연말까지 계속하는 것.그는 자체 AI 제품을 구동시키는 것과 Azure 고객에게 같은 컴퓨팅 리소스를 제공하는 것 사이에서 선택해야 한다고 말했습니다. 이는 현재 결정되는 것은 수익이 아니라 제약 조건이라는 것을 의미합니다.

이것이 주식에 어떤 의미가 될까요?

이 논문의 내용 중 아무것도 변하지 않았습니다. Azure는 여전히 가장 빠르게 성장하는 하이퍼스케일 기업입니다. 이익률도 여전히 높고, 회사는 순현금 자산을 가지고 있습니다. 하지만 이러한 사실들이 자산 배분 문제를 해결해주지는 못합니다. 왜냐하면 주식 가격은 지난 1년 동안 전혀 오르지 않았기 때문입니다. 즉, 지난 12개월 동안 주가는 거의 안정적이었으며, Azure가 성장함에도 불구하고 주가는 할인된 수준에 머물러 있었습니다.역사적 다중시장은 반복적으로 자본 지출 관련 정보를 공개하는 방식으로 주식을 거래하고 있습니다. 시장이 수요가 유지될지 여부를 묻는 것이 아닙니다. 중요한 것은 이 정보가 실제로 유효한지 여부입니다.

그것이 이야기의 진실된 핵심입니다. 이 계획은 2032년까지 지출할 의향에 대한 주장일 뿐입니다. 증거는 새로운 백킬로와트 규모의 설비가 “수익을 창출할 수 있는 상태”가 되는지 여부입니다.CFO Hood의 직접적인 말자체적인 감가상각비를 충당하기에 충분한 속도입니다. 소매 투자자에게 중요한 원칙은 마이크로소프트의 강력한 수요에 반대해서 베팅하지 않는 것입니다. 오히려 단기적인 수익 곡선이 이익으로 전환되기까지는 아직 시간이 필요하다는 점을 인지하고, 그 수익을 자본이 다른 곳에서 얻을 수 있는 수익과 비교해야 합니다. 지난해의 주가는 시장이 이미 그 비용을 고려했다는 것을 보여줍니다. 그 계획이 결국 그 비율을 높이는가, 아니면 그저 그 비율을 유지하는 것인지는 한 가지 요소에 달려 있습니다. 바로 컴퓨터가 감가상각비보다 빠르게 수익으로 전환되는지 여부입니다. 그것이 중요합니다.