마이크로소프트는 AI 관련 투자 내역을 공개하고 있지만, 그 속에 숨겨진 문제도 보여준다.

연중 내내 AI 주식들을 움직인 논리는 단 하나의 두려기로 요약됩니다. 바로 거대 기술 기업들이 엄청난 돈을 쓰며 AI 인프라를 구축하지만, 그게 진짜 수익으로 전환되지 않을 수도 있다는 것입니다. HSBC의 모델에서는 “거대 기술 기업들의 과도한 지출”이 가장 가능성 높은 상황이라고 합니다.37% 확률그렇다면, 가장 많은 비용을 쓰는 기업들이 성과가 저조한 세상이 되는 것입니다. 이것이 현재의 견해이며, 이로 인해 모든 논쟁이 하나의 질문으로 압축됩니다. 돈이 다시 회수되는가? 수익이 증가하는가? 마이크로소프트는 그 답을 알아볼 수 있는 가장 좋은 곳입니다. 왜냐하면 마이크로소프트는 실제로 AI 사업을 보고하는 하이퍼스케일 기업이기 때문입니다. 2026년 세 번째 분기 기준으로, 그 AI 사업은…370억 달러의 연간 수입즉, 현재의 속도로라면 1년 동안 370억 달러가 넘는 수익이 발생할 것입니다.전년 대비 123% 증가.

미터법	기간	가치 (USD 억)	연간 성장률
AI 비즈니스 연간 운영률	Q3 FY26	37.0B	+123%
상업용 RPO	Q4 FY26 연말	6780억 달러	+84%
코필로트의 연간화된 운영 속도	30M 좌석 × $30/월	100억 8천만 달러	n/a

“런율”이라는 개념은 추상적인 것처럼 들릴 수 있으므로, 비즈니스의 어떤 부분들이 실제로 작업을 수행하고 있는지 파악하는 것이 중요합니다. 주요 수치에는 코필롯 구독 비용도 포함되어 있으며, 그 뒤에는 Azure를 활용한 AI 컴퓨팅 서비스를 이용하는 고객들로부터 얻는 수익도 포함됩니다. 이미 계약된 금액은 마이크로소프트가 “상업적 잔여 성과 의무”라고 부르는 것으로, 아직 전액 지급되지 않은 계약들의 가치를 나타냅니다.2026 회계연도 말 기준으로 6780억 달러로, 전년 동기 대비 84% 증가했습니다.가중평균 계약 기간은 2.3년입니다. 약속된 미래 수익이 84% 증가했으며, 이는 기업 구매자가 없이도 프로젝트가 진행되고 있다는 우려를 불식시켜줍니다. 누군가가 계약을 체결했습니다.

‘Copilot’ 서비스의 경우, 그 목표와 수치가 함께 드러납니다. 3000만 개의 유료 좌석과 월 30달러의 비용으로, Copilot의 연간 수익은 약 108억 달러에 달합니다. 하지만 3000만 개의 좌석은 마이크로소프트 365의 약 4억 6천4백만 개의 좌석 중 단지 6.5%에 불과합니다. 또한, 자격을 갖춘 사용자의 90% 이상이 아직 서비스를 이용하지 않았습니다. 만약 활용률이 10%까지 높아져서 4600만 개의 좌석이 되면, 연간 수익은 약 166억 달러가 될 것입니다. 이는 복리 효과를 나타내는 수치이며, 실제로 성공적인 결과를 얻기 위해서는 이러한 수치를 바탕으로 계속 노력해야 합니다. 따라서 Copilot 서비스는 실제로 사용자들이 늘어나고, 수익도 증가하고 있습니다. 2026 회계년도에는 Azure의 연간 수익이 1000억 달러를 넘어섰으며, 계속 증가하고 있습니다.4분기에는 전년 동기 대비 43% 증가했습니다.마이크로소프트는 첫 분기에 약 45%의 고정통화 성장률을 기록했습니다. 하지만 문제가 있는데, 그게 바로 열정을 조금 낮추어야 하는 이유입니다. 이러한 전환은 아직 수익성 증대에는 도움이 되지 않습니다. 마이크로소프트 클라우드의 총수익율은 하락했습니다.4분기에는 66%에서 65%로 감소했습니다.지난 분기에는 AI 인프라 투자와 AI 사용량의 증가로 인해 압박이 있었습니다. 고객들이 더 많은 컴퓨팅 자원을 사용할수록, 그들을 지원하는 데 드는 비용도 더 많아집니다.

그 마진의 차이는 이 전체 이야기에서 중요한 경계선입니다. AI 사업은 자생적인 모델인데, 그건 실제로 존재하는 수익이 지속적으로 증가하고 있기 때문입니다. 하지만 아직 ‘자생적’이라는 더 강력한 의미에서는 아닙니다. 즉, 투입된 비용이 그만큼의 수익을 가져오는 형태는 아닙니다. 이 두 가지 관점의 차이점은, AI 사업이 HSBC가 우려하는 ‘과도한 지출’의 상황에 있느냐, 아니면 그들이 단지 8%로 평가하는 ‘호황’의 상황에 있느냐 하는 것입니다. 또 한 가지 주목할 점은, 이 사업의 투자 비용에 대한 합의된 기준이 없다는 것입니다. 한 연구소는 2026년의 하이퍼스케일러의 AI 투자 비용이 3000억 달러 이상일 것이라고 추정했고, 다른 연구소는 775억~8000억 달러 정도일 것이라고 했습니다. 그리고 이 두 수치는 임대료를 포함하는지 여부와 관련해서는 의견이 다릅니다. 그러므로 이러한 수치들로부터 ‘투자 비용당 수익’ 비율을 계산하려고 하면 안 됩니다. 그 사이의 격차는 정의상의 문제이며, 그런 비율은 설득력이 없습니다. 중요한 것은, Azure의 성장이 투자 비용이 계속 증가함에 따라 유지될지 여부입니다. 만약 Azure가 43% 이상의 속도로 성장한다면, 그건 좋은 신호입니다. 반대로 투자 비용이 계속 증가하면서 성장률이 43% 미만으로 떨어진다면, 자생적 모델이라는 주장은 무너질 것입니다. 그렇게 되면 시장이 우려했던 과도한 지출 상황이 현실화될 것입니다.