마이크로소프트의 38기가와트 계획은 사실상 AI와 관련된 것이 아닙니다.

마이크로소프트의 계획은2032년까지 데이터센터 용량을 세 배 이상으로 늘려 38기가와트에 도달한다.“최대 전력 소비량이 뉴욕주 전체의 수준을 초과하는 발자국”이라는 것은, 인공지능 기술의 발전이 더욱 가속화되고 있음을 의미합니다. 시장 가치를 그 수치로 곱해보기 전에, 그 숫자를 세분화해서 보는 것이 좋습니다. 그 38GW 중 대부분은 인공지능과 관련된 것이 아니며, 인공지능이 필요한 부분들도 전력망에 신속하게 연결될 수 없습니다.

헤드라인이 실제 의미를 숨기는 곳에서 시작하세요.마이크로소프트가 현재 보유한 12GW 중 약 2기가와트만이 AI에 특화된 실리콘입니다.나머지는 일반적인 CPU가 데이터베이스와 클라우드 작업을 처리하는 것입니다. 2032년까지 이 회사는 AI가 전체 처리량의 3분의 1에 해당할 것으로 예상합니다. 즉, 약 13GW 정도가 될 것입니다. 이는 AI 처리량이 6배 증가하는 반면, 일반적인 컴퓨팅 능력은 약 2.5배 증가한다는 의미입니다. 잘 알려진 “3배 증가”라는 수치는 주로 상용 클라우드 용량에 해당하며, GPU를 활용한 AI 분야의 성장은 아닙니다.

새로 건설된 시설들도, 서사가 말하는 것처럼 엔비디아를 추격하지는 않습니다.애틀랜타 근처에 위치한 새로운 동부 미국 3 클러스터는 인텔 서버를 이용한 다중용 CPU 컴퓨팅 시스템입니다.올해 약 300메가와트의 전력 생산 능력을 갖추게 되고, 점차 기가와트 수준까지 확장될 것입니다. 마이크로소프트의 계획은…GPU 자체만으로는 훌륭한 AI 인프라가 될 수 없습니다.그건 사실이지만, 이렇게 설계된 제품은 경쟁이 가장 치열한 저마진 클라우드 비즈니스를 겨냥한 것이라는 의미이기도 합니다.

그러면 기어 속의 모래가 되는 것입니다. 이제는 실리콘이 아니라, 힘이 결정적인 제약 요소가 됩니다.2026년에 건설될 예정된 데이터센터 중 거의 절반이 취소되거나 연기되었습니다.그리드 연결 대기열을 통해, 분석가들은…2026년의 AI 처리 능력의 30–50%가 2028년까지 감소할 예정입니다.마이크로소프트는 시장에서 나오는 어떤 GPU를든 구입할 수 있습니다. 하지만 서브스테이션을 연결하는 장비를 주문할 수는 없습니다. 26GW라는 엄청난 전력 공급 능력은 겉보기에는 그렇지만, 현지 정치적 반대에 부딪힐 경우 실현되지 않을 것입니다. 여론조사에 따르면 대부분의 미국인들이 근처에 그러한 설비를 원하지 않는다고 합니다.텍사스와 뉴욕의 경영진들이 프로젝트를 중단했습니다.– 실제로 그 역할을 할 수 있습니다. 물리학에서 TCO를 통해 어떻게든 해결할 수는 없습니다. 전력 공급 시간이 바로 시간선입니다.

이것이 건설 관련 뉴스가 아니라 투자자 관련 뉴스인 이유는, 부족 현상이 실제로 존재하며, 이로 인해 마이크로소프트는 실제 고객들에게 손해를 입었다는 것입니다. 가장 활성화된 지역에서는 새로운 클라우드 서비스 가입이 제한되었습니다. 중국의 소매업체들도 영향을 받았습니다.템이 오라클에 가입했습니다.마이크로소프트가 원하는 지역에서 인프라를 확보할 수 없었기 때문입니다. 8월에 발생한 8시간 동안의 GitHub 서비스 중단도 서버 부족으로 인한 것입니다. Xbox 클라우드 게임 기능도 제한되었습니다. 이러한 수요는 가상이 아닙니다. 세 배 증가된 수요는 실제로 발생한 문제에 대한 합리적인 해결책입니다. – CFO 에이미 후드2025년 초에 빌드가 중단되었습니다.과도한 건설로 인한 우려들, 그리고 리더십측은 오늘의 교통체증을 그런 상황 때문이라고 비난했습니다.

하지만 그 해결책의 경제적 측면은 여기서만 강조되고 있을 뿐입니다. 마이크로소프트2026년 기준 약 1900억 달러의 투자 비용으로 이루어집니다.그리고 시장은 그때 환호했다.약 1750억 달러로 전선을 유지했습니다.– 하지만 감소분의 상당 부분은 회계 재보고로 인한 것이었습니다.데이터센터의 사용 수명을 15년에서 25년으로 연장함이는 더 많은 임대 계약을 재분류하여 운영 비용으로 처리하고, 그에 따른 CAPEX 지출도 반영하지 않는 방식입니다.전체 지출의 3분의 2는 여전히 단기적인 CPU와 GPU에 사용된다.25년 동안 살 수 없을 것입니다. 실제 돈은 원래의 속도로 계속 빠져나가고 있을 뿐이며, 단지 라벨만 바뀌었을 뿐입니다.

자금 조달의 어려움은 표시된 수치에서도 분명히 드러납니다. 지난 한 해 동안 마이크로소프트는 약 1830억 달러의 운영 현금 흐름을 창출했으며, 약 1160억 달러를 건설 투자에 사용했습니다. 그 결과 약 670억 달러의 유휴 현금이 남았습니다. 이는 전년 대비 약 6.5% 감소한 수치입니다. 앞으로 2026년까지의 건설 투자는 약 1750억 달러에 달할 예정이므로, 더 많은 비용은 부채나 운영 임대 계약을 통해 충당될 것입니다. 이러한 상황에서는 순현금 자산보다는 유휴 현금을 활용하여 사업을 확장하는 것이 더 적절합니다.

증거는 서로 반대되는 의견들을 정직하게 유지시킵니다. 그 병목 현상은 진짜입니다.아즈리스의 AI 사업은 빠르게 성장하고 있으며, 오픈AI는 엄청난 규모의 용량을 확보했습니다.따라서 이는 단순한 요구사항이 아닙니다. 문제는 매년 약 1750억 달러의 지출이 전력망, 경쟁 상황, 또는 대출자에게까지 지속적으로 유동성을 제공할 수 있는지 여부입니다. 따라서 가치의 측면을 보지 말고, 실제 현금흐름을 살펴보아야 합니다.