마이크론의 기록적인 이익은 증거가 아니라 단지 신호에 불과하다.

마이크론은 9월 30일의 실적 보고를 앞두고 있으며, 이미 그 수치가 매우 뛰어나다고 밝혔습니다. 회사의 4분기 실적은…약 500억 달러의 매출을 기록했으며, 총마진은 약 86%였습니다.– 기억 제조업체가 이전 해 전체 매출보다 4분의 1 더 많은 수익률을 달성한 사례는 없었습니다. 그리고 주식도 마찬가지입니다.지난 해의 6월 최고점 대비 약 900% 상승한 모습입니다.앉아 있어요.그 높이보다 약 5분의 1 정도 낮은 곳입니다.그게 바로 한 화면에 담긴 모든 문제점입니다. 기록된 이익과 하락하는 주식들 말이죠. 시장은 혼란스러워하지 않습니다. 시장은 주기적인 변화를 고려하여, 가격을 정함으로써 그 시점을 예측합니다.

기록된 이익은 증거가 아니라, 단지 신호에 불과합니다.

기억은 본질적으로 순환적인 비즈니스입니다.삼성, SK 하이닉스, 마이크론이라는 세 회사가 DRAM 생산의 대부분을 장악하고 있습니다.이 제품은 크게 상품과 같은 방식으로 거래되는 것입니다. 그래서 30년 동안 이런 패턴이 반복되고 있습니다. 가격이 오르고, 공급업체들이 과도하게 생산을 늘리고, 공급이 과잉되어 가격이 하락하고, 이윤이 줄어들며, 모두가 손해를 봅니다. 그리고 다시 처음부터 시작됩니다.

마지막 완전한 주기는 깨끗한 상기시켜주는 것이었습니다. 2016–2019년에 있었던 기간 동안…미크론의 총수익률은 2018년에 약 59%까지 올랐으며, 이익이 최고점에 도달하기 전 약 두 분기 동안 주가는 그 수준에 머물렀습니다.그 결과, 2018년 말에는 이익률이 27%까지 떨어졌습니다. 이러한 전례가 오늘날의 매도 현상을 초래하고 있습니다. 그 상황을 겪은 투자자들은 붕괴가 일어나기 전에 팔아야 한다는 습관을 갖게 되었습니다. 3분기에는 이익률이 84.9%였고, 4분기에는 약 86%로 증가했습니다. 이러한 수치는 역사적으로 최고점에 해당하는 수치입니다.

그래서 모든 지표가 훌륭해 보이더라도, 이런 하락 현상은 당연한 것입니다. 6월 말에 기록된 주식 가치는 3분기 매출이 415억 달러로, 전년 대비 300% 이상 증가했으며, 몇 주 만에 그 수준으로 회복되었습니다.7월에 하루 만에 13% 감소그리고 그만큼의 손실도 있었습니다.그 달 말까지 39% 할인된 가격에 구입할 수 있었습니다.전체 기억 복합체와 함께최근의 최고치보다 20% 이상 하락했습니다.시장은 그 분기에 대해 논쟁하지 않았습니다. 시장이 묻는 것은 주기적 변동에서 중요한 질문일 뿐입니다. 즉, 이번 분기의 실적이 좋은지 여부가 아니라, 우리가 현재 주기에서 어느 위치에 있는지가 중요합니다.

계약들이 바로 이 순환이 다른 점입니다.

곰들의 답변은 – 그리고 그것은 감정적인 답변이 아니라 데이터에 기반한 답변이야 – 이전에 주식이 하락하는 것을 막는 데 사용되던 메커니즘이 부분적으로 재설정된다는 것입니다.

물리적 현실부터 시작하자면, 고대역폭 메모리는 매우 필요로される다.각 HBM 모듈은 표준 칩의 DRAM 웨이퍼 용량의 3~4배에 해당하는 양을 처리할 수 있습니다.따라서 AI의 수요가 증가함에 따라, 다른 모든 것들을 위한 웨이퍼 공급량도 줄어듭니다. 그래서 HBM은 전체 메모리 공급의 주요 조절 요소가 되며, 추가적인 요소가 아닙니다.미크론은 HBM3E와 HBM4의 용량이 2027년까지 전부 가득 찼다고 말합니다.2028년까지 수요가 증가할 것으로 예상되며, 공급이 수요를 따라잡을 때까지는 어떠한 통제가 불가능합니다. 그는 2027년 이후에도 이러한 상황이 계속될 것으로 예상합니다.

그 다음으로는 진정한 새로운 내용이 있습니다. 바로 다년간의 수수료 지급 계약입니다. 마이크론은 이를 발표했습니다.2030년까지 이행해야 하는 16개의 전략적 고객 계약이 있으며, 총 수익은 약 1천억 달러에 달합니다.예상되는 고객의 현금 예치액은 220억 달러에 달합니다. 이러한 계약들에 따른 수익의 약 40%는 현재 시장 수준의 고정 가격이나 제한된 가격으로 발생합니다. 관리자들은 전체 수익의 절반 이상이 이러한 계약에 의해 발생할 것으로 예상합니다. 이는 구조적인 변화입니다. 과거에는 기억 소재의 가격이 분기별로 시장 상황에 따라 조정되었지만, 이제는 점점 더 많은 비율의 소재가 몇 년 안에 결정되고, 그 가격도 과거 최고치보다 높게 유지됩니다.

그렇게 되면 경기 침체가 어떤 모습일지가 달라집니다. 역사적으로 메모리 부족 현상으로 인해 수익은 25~40% 감소했으며, 순이익률은 50% 이상에서 20% 미만으로 떨어졌습니다. 수익의 절반이 가격 제한에 의해 감소하고, AI 인프라에 대한 수요도 소비자 기기보다 훨씬 높기 때문에, 현재의 최저점은 더 낮을 것입니다. 완전히 사라진 것은 아니지만, 예전처럼 치명적인 상황은 아닙니다.

현재 위험이 어디에 있는지

이러한 하락은 시장이 계약에 명시된 미래의 가치를 낮추는 과정일 뿐이며, 이는 보고서에서 해결될 문제가 아닙니다. 회의론은 여전히 실제로 주기적인 요인에 의해 발생하는 부분들에서 나타나고 있습니다. 그러므로 그 부분들을 구체적으로 지적하는 것이 좋습니다.

약 60%의 수익은 여전히 실시간 가격에 의존하여 발생합니다.그것은 책의 비계약적, 상품적 측면입니다. 그리고 이 부분은 생산 주기가 바뀔 때 발생할 것입니다. 실물 공급량의 증가는 시장이 이미 예측할 수 있는 일정에 따라 이루어질 것입니다. 아이다호, 대만, 뉴욕에 새로운 생산 시설들이 2027년과 2028년까지 가동될 예정이며, 경영진도 이러한 공급 증가가 2028년 이후에 일어날 것이라고 말합니다. 분석가들이 가장 우려하는 위험은 중국의 메모리 생산 능력이 미국 외부에서 가격을 압박하는 것이라는 점입니다.시티는 여전히 긍정적인 전망을 유지하고 있지만, 8월 초에 목표 가격을 하향 조정했으며, 메모리 가격은 2027년 중반쯤 최고점에 도달할 것으로 예상합니다.성장 속도가 느려지고 있어요.

그 숫자들 옆에 그 두려움들이 가격으로 표시된다면, 그 긴장감은 시간 문제로 해소된다. 주식은 9월에…전방 수익의 낮은 단일 자릿수 배수바로 그 이유 때문에 투자자들은 ‘최고봉 기간의 수익’이라고 생각되는 정보에 대해 정상적인 몇 배의 가격을 지불하는 것을 거부합니다. 이전에도 모든 성장기에는 같은 상황이 있었으며, 시장의 충격으로 인한 할인율도 비합리적이지 않습니다.

하지만 과거의 특징들을 규정하는 증거들—예컨대, 불확실한 수요, 단순히 시장에서의 가격 책정 방식, 순수한 상품화된 제품 등—은 최소한 부분적으로 대체되었습니다. 이제는 계약에 기반한 희귀성과, 핸드셋의 업그레이드와는 무관하게 증가하는 수요가 그 역할을 대신하고 있습니다. 솔직히 말해서, 이 사이클이 사라진 것은 아니지만, 그 형태가 바뀌었다는 것입니다. 수요는 기술에 따라 기하급수적으로 증가하는데, 이전에 붕괴를 예고했던 요소들은 거의 10년 전인 2027-2028년까지 미래로 밀려나갔으며, 남은 60%는 시장에서의 실제 거래량입니다.

그것이 바로 9월 30일자 보고서가 답하지 못하는 진짜 질문입니다. 왜냐하면 그 보고서는 아름다울 뿐이기 때문입니다. 시장은 이미 지난 두 분기와 다음 분기의 상황을 알고 있습니다. 투자자들이 실제로 지불하거나 지불하지 않으려는 것은 2027-28년의 현금흐름과 그에 따른 생산 능력에 대한 판단입니다. 기록적인 이익률이 반복되는 주식에 필요한 안정감이 아닙니다. 안정감이란 기록적인 이익률 이후에 어떤 일이 일어날지에 대한 것입니다. 그리고 이번에는 그 이익률의 하한선이 부분적으로 계약에 의해 결정됩니다. 하락세는 시장이 회사가 약속한 수준보다 낮은 하한선을 예상하기 때문입니다.