마이크론의 “충돌”은 선물이 아닙니다: 저렴한 순이익은 정점 주기의 함정을 숨기고 있습니다.

6월 23일, 더 큰 기술 시장의 하락세로 마이크론이 약…한 번의 세션에서 12%그리고 몇 시간 내에 전화가 시작되었습니다. 그 “충돌”은…선물그것은 구매의 기회이며, 더 높은 가격으로 상승할 가능성이 있는 상황입니다. 매력적인 제안이죠. 하지만 올해 약 250% 상승했으며, 지난 12개월 동안은 750% 이상 상승한 이 주식에게 “하락”이 무엇을 의미하는지 생각해보는 것도 중요합니다. 마이크론의 주가는 현재 1,000달러 근처에서 거래되고 있습니다. 이는 1,255달러였던 최고가 대비 약 5분의 1 수준입니다. 하지만 여전히 1년 전과 비교해서는 6.5배나 높은 가격입니다. 이렇게 큰 상승세를 보인 주식이 20% 하락한다면, 그건 회사가 망한 것이 아니라, 단순히 시장의 조정이 일어나는 것입니다.

차이가 중요한 이유는, 그 차이로 인해 그 하락이 진정으로 유리한 상황인지, 아니면 단순히 피크 시간대에 들어가는 더 저렴한 방법인지가 결정되기 때문입니다.

그 숫자들은 정말 놀랍습니다.

실제로 존재하는 것부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 마이크론의 긍정적인 전망은 허구가 아니기 때문입니다. 5월 28일에 끝난 분기 동안, 이 회사는…5분기 연속 41.46억 달러의 수익 기록을 세웠습니다.전년 동기 대비 346% 상승했습니다. 이러한 성장은 가시적인 수치가 아니었지만, 총이익률은 2024 회계연도에 약 22%에서 최근 분기에는 약 73%로 상승했으며, 운영 이익률은 약 66%, 자기자본수익률은 거의 67%에 달했습니다. 마이크론의 재무상태는 순현금이 약 200억 달러에 불과하지만, 지난 1년간 발생한 자유현금흐름은 260억 달러 이상이며, 매년 250억 달러 이상을 신규 생산 설비에 투자하고 있습니다.

사업이 악화되고 있다고 주장하는 사람은 반드시 그 수치들을 근거로 논쟁해야 합니다. 이 수치들은 마이크론의 역사상 가장 중요한 지표입니다. AI 메모리 시장이 급성장하는 상황에서, 엔비디아와 다른 가속기 제조업체들이 사용하는 고대역폭 메모리 칩들은 2026년 말까지 고정가 계약에 따라 완전히 팔려나갈 것입니다. 마이크론과 SK 하이닉스 모두 이러한 사실을 보고했습니다.2026년의 전체 HBM 제품이 모두 매진되었습니다.그것이 바로 진정한 가시성이며, “더 높은 위치에 서기”라는 사상의 전제가 되는 것입니다.

저렴해 보이는 P/E 수치가 함정입니다.

바로 여기서 가격 책정이 문제가 시작됩니다. 마이크론은 기준 가중치로 보면 저평가된 기업입니다. 즉, 순이익의 약 22배에 불과한 가치를 가지고 있습니다. 연간 167% 성장하는 회사에게는 그런 가치는 합리적인 수준이죠. 하지만 정점 시기의 이익에 기반한 가치 평가는 단순히 환상에 불과합니다. 기록적인 성과를 보여주는 데이터만으로도 그 이유를 알 수 있습니다. 미래의 이익에 대한 가치 평가는 약 160배에 달합니다. 이러한 역전된 구조는, 앞으로의 상황에 비해 비싼 가격이고, 지금까지의 상황에 비해 저렴한 가격이라는 것을 나타냅니다. 이는 시장이 내린 예측입니다. 오늘의 특별한 이익률이 어제의 침체보다 더 중요한 요소라고 시장은 믿고 있는 것입니다.

이러한 역전 현상은 주목할 만합니다. 왜냐하면 증거의 책임이 어디에 있는지가 반대되는 방향으로 바뀌기 때문입니다. 일반적인 성장주 구조에서는 낮은 선행 매수비율이 “시장이 아직 적절한 가격을 찾지 못했다”는 신호입니다. 하지만 여기서는 그 반대의 신호입니다. 시장은 이미 기록적인 이익률이 정상화될 것이라고 판단했으며, 그 기대는 주가에도 반영되어 있습니다. 1년 만에 750% 상승한 주식이 여전히 높은 이익률로 평가된다면, 그것은 잘못된 가격 책정된 종목이 아닙니다. 그건 시장이 호황에 대해 낙관적이지만, 그 후의 문제에 대해서는 걱정하는 상황입니다.

곰이 답해야 할 문제는 바로 메모리의 역사입니다. 이는 자원에 투자하는 사업이며, 마이크론은 매년 250억 달러 이상을 투자하고 있으며 그 수치는 계속 증가하고 있습니다. 결국 이러한 상황에서는 부족한 자원이 과잉으로 전환됩니다. 이전의 모든 메모리 버블도 같은 방식으로 끝났습니다. 고정가 계약이 소진되고 새로운 공급이 들어오면 가격이 하락하고, 구조적인 이익은 단순히 주기적인 현상일 뿐입니다. 유일한 문제는 이 주기가 앞으로도 계속될지, 아니면 영원히 다른 형태로 나타날지는 아닙니다.

도대체 무엇이 또 다른 다리가 되는 걸까?

즉, 이 테스트는 “주식 가격이 폭락했으니 사야 한다”는 것이 아닙니다. 중요한 것은, 부족 현상이 충분히 오래 지속된다면, 이미 수익이 감소할 것으로 예상되는 상황에서도 그 가격을 받아들일 수 있는지 여부입니다. 이는 훨씬 더 높은 기준입니다. 1,000달러에 주식을 구입하는 새로운 투자자라면, 공황 상태에서 사는 것보다는 인내심을 가지고 기다리는 것이 좋습니다.

그 설정을 바꿀 수 있는 유일한 요소는 전망입니다. 그리고 그 전망은 곧 나올 것입니다. 마이크론은 9월 30일에 재무 실적을 발표할 예정입니다. 그 보고서에서 공급 및 가격 관련 내용을 보면 중요한 신호가 됩니다. 경영진이 다시 가격 상한선을 높일지, 2027년까지 가격 인상이 계속될지, 그리고 새로운 생산 능력이 재고로 남아 있는 것이 아니라 판매되는지 여부가 중요합니다. 만약 전망이 부족 상황이 계속될 것임을 시사한다면, 수익이 따라잡으면서 단위당 수익률이 감소할 것입니다. 그렇다면 “다른 단계”가 현실화된다는 증거가 있습니다. 반대로, 보고서가 과도한 성장이 둔화되고, 가격이 안정되며, 투자 비용이 예상보다 많다는 것을 보여준다면, 최근의 하락은 단순히 일시적인 현상이 아니라 더 큰 변화의 시작일 수도 있습니다.

250%의 YTD 수익을 기록한 투자자에게는, 긴장된 태도를 유지하는 것이 아니라, 강세로 전환하여 9월 보고서의 결과에 따라 판단하는 것이 좋습니다. 160배의 선물 가치로 볼 때, 위험/수익 비율은 더 많은 투자를 하는 것을 반대합니다. 관찰자라면, 이론을 뒷받침하는 숫자를 기다리는 데 몇 주가 걸린다 해도 아무런 문제가 없습니다. 마이크론의 저렴한 실적과 비싼 선물 가격 사이의 차이는 눈에 보이는 좋은 기회가 아닙니다. 시장은 매우 명확하게 말하고 있습니다. 즉, 시장은 상황이 시작보다 끝에 가까워졌다고 믿고 있으며, 그에 대한 증거를 요구하고 있습니다.