측정학 분야의 “톨보우”는 KLA입니다. 이는 노바(NVMI)에게 어떤 의미일까요?

8월 6일, 노바(NVMI)는 역사상 가장 좋은 분기라고 보고했습니다.255백만 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 16% 증가했습니다.비GAAP 기준으로 주당 2.51달러의 수익을 기록했으며, 3분기에는 2억7,700만~2억8,700만달러의 수익을 거둘 것으로 예상됩니다. 3주 후에는 주가가 349달러에 머물렀는데, 이는 616달러로记录的 최고가에서 약 43% 하락한 수치입니다.6월 말의 최고치에서 29%까지 하락했습니다.투자자들은 AI 관련 투자가 얼마나 오래 지속될지 의문을 가졌습니다. 하지만 회사는 어려움을 겪지 않았습니다. 최근 논평에서 “AI의 측정 장치”로 불리는 노바는 이러한 변화의 상징이 되었습니다. 이런 라벨은 올바른 메커니즘과 잘못된 회사를 연결시킵니다. 실제 투자 가치는 이러한 차이를 어떻게 해결하는지에 달려 있습니다.

노바가 판매하는 제품부터 시작하세요. 왜냐하면 수요 상황이 실제로 존재하기 때문입니다. 측정 분야는 제조 공정의 중요한 부분입니다. 각 단계에서 필름이나 패턴, 또는 구멍이 생성된 후, 노바 도구는 빛을 이용해 치수를 측정함으로써 그 작업이 올바르게 이루어졌는지 확인합니다(광학 CD 방식).새로운 재료의 화학적 성질과 두께를 확인하기 위한 X선 분석법(XPS)모든 주요 AI 시대의 변화는 이전에는 존재하지 않았던 새로운 요소들을 포함합니다. 예를 들어, 새로운 게이트 스택을 가진 게이트 주변 트랜지스터들, 3D NAND에 더 많은 층이 쌓여 있는 구조, 고대역폭 메모리(HBM), 그리고 칩들을 결합시키는 고도화된 패키징 방식 등입니다.관리자들은 이러한 엔진들을 정확히 이렇게 부릅니다 – 게이트-옴-어라운드 로직, HBM, 첨단 패키징, 그리고 NAND.– 그 이유는, 명령이 계속해서 강력하게 유지되고, 지침도 계속해서 높아지기 때문입니다. 웨이퍼는 이러한 검사를 건너뛸 수 없습니다. 측정 오류가 발생하면, 그 오류가 생산 라인의 다른 부분에도 영향을 미칠 수 있으며, 그때 수리하는 데 드는 비용은 훨씬 더 많습니다. 그래서 웨이퍼의 시작 상태가 평평하더라도, 웨이퍼당 측정 내용은 계속 증가합니다. 이것이 바로 ‘톨보스 피치’의 본질이며, 이는 진짜 현상입니다.2024년에는 6억7천2백만 달러의 수익을 기록했으며, 2025년에는 8억8천1백만 달러로 증가하여 31% 상승했습니다.현재는 약 11억 달러의 연간 수익을 목표로 하고 있으며, 3분기에는 전년 동기 대비 약 25% 더 높은 수익이 예상됩니다.

“톨보스”라는 단어의 문제점은, 톨보스란 그곳을 지나갈 수 없기 때문에 돈을 내야 하는 곳이라는 점입니다. 프로세스 제어에서는…약 150억 달러 규모의 측정 및 검사 장비 시장— 그 설명은 KLA에 속하는 것입니다.검사 결과, 압도적인 차이로노바는 같은 시장에서 약 6%의 점유율을 기록하며, 경쟁이 치열한 상황에서 모든 제품 판매를 승리로 이끌어야 합니다. 이는 수집가가 아니라 도전자입니다. 이는 비즈니스에 대한 비판이 아니라, 그 이름에 적합하지 않은 부분을 수정하는 것입니다. 도전자들은 일반적인 수집가들과는 다른 논리로 운영되기 때문입니다. 그들의 수익은 구조적 성장과 수요 주기의 결합된 결과이며, 이는 노바의 실적에서도 명확하게 나타납니다.2025년 초에는 50%의 분기별 성장률을 기록할 예정입니다., 2025년 봄에 40%, 그러면 1년 후에는 10%가 됩니다.이제는 16% 미만입니다. 같은 회사이고, 같은 제품들이지만, 차이가 있는 것은 생산 능력 확대의 시기였습니다.

이러한 재정의를 통해 두 번째 질문이 흥미로운 질문이 됩니다. 여러 기술 중에서 노바가 실제로 대체하기 어려운 방식으로 보유하고 있는 기술은 무엇일까요? 답은 엑스선 재료 측정법입니다. 노바는 10년 이상에 걸쳐 인라인 XPS 기술을 개발해왔습니다. VeraFlex와 ELIPSON 플랫폼을 활용하여, 고급 노드에서 사용되는 얇은 필름과 새로운 게이트 재료를 측정하는 데 적합한 방법을 만들어냈습니다. 이러한 분야에는 신뢰할 수 있는 경쟁자가 거의 없으며, 고객을 유치하는 과정도 길고 복잡합니다. 이것이 바로 노바가 ‘보호된 노드’라고 할 수 있는 요소입니다.

그리고 바로 그해, 2026년에, 경쟁자들이 그 지역을 공략하기 시작했습니다. 혁신 분야에서도 마찬가지였죠. 혁신은 광학 측정 분야에서 KLA의 경쟁자였습니다.리가쿠사로부터 27%의 지분을 매입하기 위해 약 7억 1천만 달러에 계약을 체결했습니다.일본의 엑스레이 전문가가 협력에 합의했다고 발표했습니다.Rigaku의 CD-SAXS 플랫폼과 Onto의 광학 장비 및 분석 도구들을 결합하여 사용하는 것. 명시된 목표는 고급 V-NAND 및 DRAM 측정 기술입니다.— 노바의 기억을 담는 장소야… 그리고 그 제품은 이미 두 명의 고객에 의해 선택되었다. 물리적 측면에서도 이 결정이 타당하다. 장치가 작아지고 3D 형태로 변하는 상황에서는 말이다.광학 분산 측정법 – 노바의 핵심 기술 – 그 유용한 한계에 도달함그리고 측정의 어려움은 깊은 구조를 조사하기 위한 X선 방법으로 옮겨간다(KLA는 이미 그러한 방법을 사용하고 있다).엑시온이라는 X선 크리티컬-디멘션 도구입니다.노바의 X-선 능력은 재료 구성에 달려 있습니다. 디멘셔널-X-선 분야에서는 두 명의 직접적인 경쟁자들이 점점 더 강력해지고 있습니다. 증거의 정도를 명확히 하자면, 그 동맹은 확실하지만, 노바의 지분에 어떤 손상이 생길 가능성도 여전히 존재합니다. 하지만 대체 공급업자가 실제로 그 노드 주변을 연결하는 길이 되면, 그 ‘차단점’ 이론은 사라질 것입니다. 그리고 그 길이가 바로 현재 만들어지고 있는 상태입니다.

노바는 가만히 서 있지 않고, 오늘날 그의 제품들이 성공을 거두고 있습니다. 7월에는 전 세계적인 주조 공장이 생겼습니다.노바의 WMC 광학 플랫폼은 최고의 도구로 평가됩니다.최첨단 포장 공정에서 여러 층을 측정하기 위해, 경쟁적 평가를 거친 후에 선택됩니다.고급 포장 서비스는 현재 매출의 약 5분의 1을 차지합니다.성장이 지속되고 있습니다. 게이트올라운드 프랜차이즈는 2024년부터 2026년까지 총 5억 달러의 수익을 기록할 예정입니다. 메모리 부문의 수익은 고성능 DRAM과 HBM 분야에서 기록적인 수준에 도달했습니다. 재무제표상의 현금은 순현금 상태입니다.17억 달러에 달하는 현금 및 매매 가능한 증권총 부채액 약 10억 달러 중에서, 2025년에 발행된 7억 5천만 달러 규모의 제로콘펌트 컨버전스 채권이 주요 요소입니다. 매도 측의 의견은 여전히 동일합니다.514달러 근처를 목표로하는 적당한 구매 전략입니다.가격보다 훨씬 높은 수준이며, 6개 중 약 5개의 주식은 기관들이 소유하고 있습니다. 이는 상당한 규모의 기관들입니다. 가격이 상승할 때는 내부자들도 주식을 매각했습니다. 뉴스레터에는 해당 제품들이 그 가격을 정당화한다고 되어 있지만, 지난 2년간의 상황을 보면 그렇습니다.

따라서 정직한 해결책은 가치 평가의 문제이며, 위험을 나타내는 지표가 아닙니다. 43%의 하락이 있었음에도 불구하고, 노바의 주가는 역사적 매출의 약 11.8배, 미래 수익의 약 40배, 그리고 역사적 EBITDA의 약 37배에 해당합니다. 이는 지속적인 복리 효과를 나타내는 가격이며, 위험이 발견된 가격이 아닙니다. 수동적인 자금도 여전히 반도체 펀드로 흘러들어가고 있으며, 옵션 시장에서는 노바 주식에 대해 약 65%의 임의 변동성을 가정하고 있습니다. 이는 안정된 신뢰감을 나타내는 것이 아닙니다. 다음 2년을 결정하는 요소는 시장이 논의하는 바와 같은 것입니다. 즉, AI 인프라에 대한 투자가 계속 확대될지 여부입니다. 그 메커니즘은 구체적입니다. 올봄에 메모리 가격이 급등했습니다.DRAM의 계약 가격은 분기당 약 58–63% 상승했으며, NAND는 70–75% 상승했습니다.그리고 지방성 층면들은 측정 장비를 구입할 수 있는 능력을 제공합니다. 그 능력이 감소하면, 계측 기술도 함께 지연됩니다. 노바의 성장 기록을 보면, 상황이 얼마나 빠르게 악화되고 있는지 알 수 있습니다.

토럴보우는 실제로 존재합니다. 단지 다른 사람이 소유하고 있을 뿐입니다. 노바는 이 이야기의 더 섬세한 버전입니다. 훌륭한 연출력으로 만들어진 순수한 작품이며, 지속 가능한 비즈니스 모델이지만 현재는 공격을 받고 있습니다. 그럼에도 불구하고 가격은 합리적입니다. 메커니즘도, 회사도 모두 괜찮습니다. 하지만 주식의 장점을 측정할 수 있는 방법은 없습니다. 즉, 모든 측정 단계를 충족시키는 투자 프로세스가 계획대로 진행될 수 있는지 여부입니다.