메타플래닛의 “비트코인 수익률”이 8.8% 상승했지만, 단 하나의 코인도 구입되지 않았습니다.

메타플래닛의 “비트코인 수익”은 한 분기 동안 8.8% 증가했습니다. 하지만 단 하나의 코인도 구매되지 않았습니다.

도쿄에서의 혼란스러운 한 주 동안 보고된 수치는 이렇습니다. 미국의 마이크로스트래티지와 같은 방식으로 비트코인을 확보하는 일본 기업인 메타플래닛은 자신의 임원직 옵션 자산을 41% 줄였습니다. 그 결과, 경영진이 가장 중요하게 여기는 지표가 상승했습니다. 새로운 비트코인은 구매되지 않았으며, 어떤 자산도 판매되지도 않았습니다. 따라서 계산의 단위가 더 작아졌습니다.

순서가 중요합니다. 왜냐하면 이로 인해 해당 회사의 주요 성장 지표가 실제로 무엇을 측정하는지가 드러나기 때문입니다.

메타플래닛이 무엇인지, 그리고 그가 제공하는 측정 단위는 무엇인지

메타플래닛(도쿄: 3350)은 아시아에서 가장 큰 비트코인 보유 기업입니다.책에 약 43,000개의 동전이 있습니다.이 회사의 전략은 ‘Strategy’(구 마이크로스트래티지)를 그대로 모방한 것입니다. 즉, 새로운 주식을 발행하여 자금을 조달하고, 그 수익을 비트코인에 투자하며, 주주들에게 각 주식에 얼마나 많은 비트코인이 있는지를 보고합니다. 이 회사는 이러한 주식당 비트코인 수량의 증가율을 “BTC Yield”라고 부릅니다.

마지막 단어는 많은 오해를 불러일으킵니다. BTC YIELD은 채권의 이자나 건물의 임대료와 같은 ‘저장된 자산에 대한 수익’이 아닙니다. 그것은 순전히 주식 수로 계산된 값일 뿐입니다. 즉, 비트코인을 보유한 수량을 발행된 주식 수로 나눈 값입니다. 위쪽 숫자가 아래쪽 숫자보다 빠르게 증가할 때, BTC YIELD도 상승합니다. 반대로 아래쪽 숫자가 줄어들면 BTC YIELD도 상승합니다. 심지어 회사가 동일한 양의 비트코인을 보유하고 있더라도 말입니다.

회사의 4분의 1을 차지하게 된 옵션 풀

이번 주의 조치는, 조용히 통제 불능 상태가 되어버린 보상 계획 때문입니다. 처음에는 약 4600만 주의 주식으로 7명의 직원에게 보상을 제공하는 것이었지만, 자동 조정 조항도 포함되어 있었습니다. 즉, Metaplanet이 비트코인을 구매하기 위해 더 많은 주식을 발행할 때마다, 그 자금은 회사 전체 자본의 20% 정도로 유지됩니다. 2년 이상에 걸친 자금 조달 과정에서 이러한 간단한 규칙 덕분에 그 자금은 약 7배로 증가했습니다.3억1,950만 주의 잠재적 주식 – 이는 회사 전체의 약 4분의 1에 해당합니다.메타플래닛의 8월 보고서에서 그 메커니즘이 있다는 사실이 인정되었습니다.기존 주주들이 받는 희석 효과를 증폭시킵니다.

투자자들은 이미 화가 나 있었습니다. 8월 말에 시몬 게로비치 CEO는 이사회가 자금을 동결한 직후, 자신의 권리를 6400만 주의 신규 주식으로 전환했습니다. 이러한 조치는 시장에서 무례한 행동으로 여겨졌습니다. 메타플래닛 주가는…그날 약 10%가 사라졌고, 그 다음에는 약 17%가 사라졌습니다.게로비치가 공개 서한으로 그 비판에 답하려 했기 때문입니다.

이번 주에 이사회가 마침내 조정을 했습니다. 시리즈 10 주식 인수권 – 즉, 보유자들이 고정된 10엔의 가격으로 주식을 구매할 수 있는 일본어형 워런드 –는 다시 설정되었습니다.총 잠재적 주식 수는 319.46백만주에서 188.19백만주로 감소했습니다.41%의 감소가 발생했으며, 1개의 주당 가치는 696에서 410으로 줄어들었습니다. 남아있는 주들은 2029년, 2030년, 2031년까지는 행사될 수 없으며, 배분된 주들은 2031년 중반까지 보관되어야 합니다. 게로비치는 투표에 참여하지 않았습니다. 회사는 이 재설정에 대해 추정치를 내놓았습니다.2억 2천만 달러 이상의 위장된 자산을 소멸시켰습니다..

왜 단 한 건의 구매도 없이 “수익률”이 급증했는가?

이제 그 메커니즘이 제대로 작동합니다. 풀에 포함된 주식의 수가 줄어들면, 미래에 주식 가치가 감소하는 정도도 줄어들게 됩니다. 그 결과, 현재 완전히 희석된 주식 1개당 비트코인의 가치는 더 높아집니다. 회사는 이를 공개했습니다.분산된 주당 비트코인 가치는 약 8.8% 상승했습니다.0.0264에서 0.0287으로 증가한 것은, 옵션 풀을 축소시킨 결과일 뿐입니다. 그 8.8%의 변화는, 회사가 자본증자를 정당화하기 위해 사용하는 “BTC 수익률” 지표에도 반영되어 있습니다.

따라서 이 분기의 긍정적인 수치들은 실제로 비트코인 코인을 축적하는 것보다는, 주식 수를 조정함으로써 만들어진 것입니다. 다음에 “비트코인 수익률”에 대한 긍정적인 발표가 나올 때는 그 수치를 잘 보존해야 합니다. 그것은 희석 계산의 결과이며, 거버넌스 결정에 따라 그 수치는 비트코인 구매량만큼이나 변동될 수 있습니다.

이 할인 혜택은 실제로 존재하지만 부분적입니다.

이를 단순히 외관상의 변화로만 보는 것은 잘못된 것입니다. 회사의 4분의 1에 해당하는 부분을 더 작은 규모로 줄이는 것은 실제로 외부 주주들에게 자산이 돌아가는 것을 의미합니다. 그리고 2029-2031년까지라는 기한을 설정함으로써 즉각적인 위험을 피할 수 있습니다. 하지만 이는 강력한 투자자들이 요구했던 ‘후퇴’와는 다릅니다.비트코인 전환 과정에서 약 2억 7천3백만 주가 추가되었습니다.전부 취소되었지만, 감소된 금액 중 일부만 유지되었습니다. 약 1억 5천만 주가 여전히 기존 조건에 따라 행사될 수 있습니다. Metaplanet도 마찬가지입니다.20%의 자금을 직원 인센티브 기금으로 사용하는 계획을 철회했습니다.외부 컨설턴트와 함께 새로운 보상 체계를 설계할 것이라고 약속했습니다. 거버넌스 문제는 일종의 타협일 뿐, 완전한 재설정이 아닙니다.

이것이 투자 사례에 미치는 변화는 무엇인가요?

메타플래닛의 주식은 실제로 소유하고 있는 비트코인 가치에 비해 상당한 할인율로 거래된다. 전체 회사의 가치는 약 20억 달러인 반면, 43,000개의 코인의 가치는 약 33억 달러이다. 한 가지 의미에서 이는 다음과 같은 상황이다: 주식을 구입하면 비트코인을 할인된 가격으로 소유하게 되며, 신뢰가 회복될 경우 그 가격은 상승할 수 있다. 다른 의미에서는 이 할인율이 해당 회사의 내재적 결함을 나타내는 시장 평가치이다. 즉, 성장 동력이 할인된 가격으로 새로운 주식을 판매하는 회사가, 현재 코인의 가격보다 더 비싼 자산을 구입하기 위해 그렇게 하는 것이다. (평균 구매 가격은 현재 가격보다 높다.)

미래의 구매자에게 중요한 질문은 비트코인 가격이 오를지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 그 구조에 따른 보상이 제대로 이루어지는지 여부입니다. 이 회사는 주주들에게 영구적인 지분 감소를 받아들이도록 요구함으로써 자금을 확보하려 합니다. 그리고 회사 내부 인사들은 그 자금의 4분의 1을 소유하고 있습니다. 이러한 상황에서 자금이 줄어들더라도 계산상으로는 좋아질 수 있지만, 그 구조 자체는 변하지 않습니다. 지속 가능한 구조란, 더 많은 주식을 발행하여 자금을 조달하는 것입니다. 이번 조정에도 불구하고 그 구조는 그대로 유지됩니다.

불확실성에 대해 솔직히 말하자면, 이로 인해 투자자들의 신뢰가 충분히 회복되어 할인율이 낮아질지는 아직 확실하지 않습니다. 또한 회사가 프리미엄으로 주식을 발행할지, 아니면 손실을 감수하며 주식을 발행할지도 알 수 없습니다. 하지만 주목해야 할 지표는 투자자들이 추구하는 수치가 아니라, 그 뒤에 있는 자본 구조의 형태입니다.