메르세데스는 저점에서 주식을 매각하기 위해 10억 유로를 쓰고 있습니다. 그 뒤에 있는 현금이 무엇인지 알아보겠습니다.

월요일에 메르세데스-벤츠 그룹은 다음 주식환매 계획을 발표했습니다.2026년 9월 1일부터 10억 유로까지, 구입한 주식은 폐기될 예정입니다.재정적자로 보유하는 것이 아니라, 그냥 일반적인 자본금 반환 업데이트처럼 보입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 메르세데스가 다시 주식을 매입하는 상황은 이런 것입니다: 첫 번째 분기에는 산업 부문의 자유현금흐름이 연간 30% 감소했으며, 자동차 부문의 판매 전망도 중국 문제로 인해 조정되었습니다. 또한 주식 가격도 52주 고점에서 거의 바닥을 기록하고 있으며, 금요일에 마감된 가격은…€46.95.

중요한 질문은 10억 유로가 큰 금액인지 아닌지가 아닙니다. 중요한 것은, 현금 창출이 줄어드는 회사가 어떻게 이러한 지급을 계속할 수 있는지, 그리고 그게 시장이 해당 기업에 대해 어떤 인식을 가지고 있는지를 의미합니다.

기계일 뿐, 특별한 것이 아니에요.

메르세데스가 실제로 무엇을 하고 있는지부터 시작해보죠. 이는 2024년 2월에 채택된 자본회수 정책의 최신 단계입니다. 산업 부문의 무료 현금흐름이 바로 그것입니다.그룹 순이익의 약 40%에 해당하는 배당금을 지급하는 데 필요한 금액을 초과하는 경우이는 주식을 취소하기 위한 자금 조달 방식입니다. 이러한 체계 하에서 주식매입은 단순한 기계적인 절차에 불과합니다. 즉, 이는 회사의 현금 생산 메커니즘의 일부일 뿐, “우리가 긍정적이라고 판단해서 하는 행동”이 아닙니다.

기록을 세는 것은 중요합니다. 왜냐하면 취소된 부분이 더해져서 그 값이 커지기 때문입니다.2023-2024년에 재구매된 주식은 약 68억 유로에 달했으며, 이는 약 1억 7천만 주에 해당하는 금액으로, 전체 지분의 약 10%에 해당합니다. 이 주식들은 2024년 12월에 취소되었습니다.. 2025년 11월 3일부터 2026년 6월 1일까지 진행된 20억 유로 규모의 프로그램을 통해 3,760만 주를 평균 53.19유로에 회수했습니다.현재 가격으로 볼 때, 새로운 10억 유로 규모의 프로그램으로 인해 상장된 주식 중 약 2%가 매각될 것으로 예상됩니다.

취소되는 것은 바로 그 점입니다. 회사가 주식을 매입하고 그 주식들을 파기할 때, 남아 있는 각각의 주식은 동일한 수익과 배당금을 더 많이 받게 됩니다. 2024년에는 메르세데스의 약 10%의 주식이 사라졌고, 2025-2026년에는 그 비율이 조금 더 증가했습니다. 이제 또 다른 몇 퍼센트가 사라질 예정입니다. 이는 기본적인 사업이 성장하든 그렇지 않든 상관없이, 주당 수익에 영향을 미치는 요소입니다.

FCF가 감소하는데도 그들은 그럴 수 있는 이유는 무엇인가?

긴장감은 실제로 존재하며, 그 긴장감을 명확하게 표현할 필요가 있다.2025년의 산업 부문 자유현금흐름은 54억 유로였으며, 전년도에는 92억 유로에 달했습니다.. 2026년 상반기에는 다시 하락하여 24.6억 유로로 떨어졌습니다. 이는 42.2억 유로에서의 30% 감소에 해당합니다. 이러한 하락은 중국 합작사들의 손실 때문인데, 그 손실액은 5.7억 유로의 이익에서 2.63억 유로의 손실로 줄어들었으며, 또한 투자에 대한 감가상각으로 7.52억 유로가 발생했습니다..

헤드라인에는 현금이 줄어들고 있다고 쓰여 있습니다. 하지만 현금 흐름도를 보면 더 유용한 정보가 있습니다.지난 7월 실적 발표에서 경영진은 전체 연도의 산업 부문의 무형자유현금흐름이 약간 낮을 것이라고 확인했습니다.2025년에는 5.4억 유로가 될 것입니다. 다시 말해, 이 회사는 상반기의 감소는 주로 시간적 요인과 비현금 비용 때문이며, 기계가 고장 난 것이 아니라고 말합니다. 그리고 재무제표도 그 점을 뒷받침합니다.6월 말 기준, 산업적 유동성은 약 300억 유로에 머물러 있었습니다.약 450억 유로에 달하는 시장 가치와 비교했을 때입니다.주당 3.50유로의 배당금현재 가격으로 보면 약 7.5%의 수익률이 나고 있으며, 구매 환원금도 운영 활동으로부터 발생됩니다. 올해는 약 50억 유로에 달하는 자유 현금 흐름이 예상되며, 이 외에도 회사의 자본가치의 3분의 2에 해당하는 현금 잔액도 있습니다.

그 쿠션은 바로 이런 상황에서 필요한 강력한 증거와 같은 것입니다. 한 회사는 단 하나의 좋은 분기의 성과를 바탕으로 주식을 환매할 수 있습니다. 하지만 현금 창출이 절반 정도 줄어드는 상황에서 1년 동안 주식을 계속해서 환매하는 것은 다른 종류의 재무 구조가 필요합니다.

모든 것이 이미 바뀌었어요. 단지 시장이 그 대가를 지불하지 못한 것뿐입니다.

이곳이 바로 그 오래된 이야기가 지루해지는 지점입니다. 메르세데스에 대한 시장의 부정적인 평가는 중국 상황과 전기차 전환 과정에서의 마진 압박, 그리고 높은 출시 비용들 때문입니다. 중국의 상황은 실제로 우려할 만합니다. 중국 내 1분기 단위 판매량은 28% 감소했으며, 회사도 그 수치를 고려하여 연간 자동차 판매 전망을 하향 조정했습니다.

하지만 운영 측면은 이미 변화하고 있습니다.EBIT는 2분기에 전년 동기 대비 22% 증가하여 15.5억 유로가 되었습니다.순이익은 13% 증가하여 10.9억 유로에 달했습니다. 전기차 판매는 전 세계적으로 상반기에 51% 증가했으며, 유럽에서는 87% 증가했습니다. 2025년부터 2027년까지 40대 이상의 신모델들이 판매되면서 말입니다.자본 지출과 연구 비용은 2025년에 최고점에 도달했습니다.그리고 앞으로는 감소할 예정입니다. 메르세데스-벤츠 카는 2025년에 조정된 매출 수익률이 5.0%를 기록했으며, 경영진의 중장기 목표는 8~10%입니다.

시장은 여전히 과거의 위험 요소들을 고려하고 있습니다. 즉, 중국 경제의 지속적인 침체와 구조적 손실 등입니다. 반면, 기업의 운영 환경은 점점 더 안정화되고 있습니다. 시장 가치가 약 450억 유로이며, 2026년에 예상되는 수익이 약 50억 유로인데, 이는 미래 수익의 약 9배에 해당합니다. 자유 현금흐름도 마찬가지입니다. 약 9배 정도입니다.올해에 약 49억 유로라는 합의된 수치가 있습니다.즉, 300억 유로에 달하는 산업 관련 현금을 제외한 후에는 약 3배의 자유현금흐름이 발생한다. 하지만 그 자체만으로는 증거가 되지 않는다. 실제 증거가 되는 것은, 수익이 상승하고, 투자비용도 지속적으로 증가하며, 현금흐름도 안정적인 수준을 유지한다는 점 때문이다. 이 모든 것들이 저렴함과 같은 방향을 가리킨다.

이것을 망가뜨리는 것은 무엇일까요?

솔직히 말해서, 주의해야 할 점이 있습니다. 전체 연도의 산업적 자유현금흐름이 54억 유로보다 약간 낮을 경우, 2분기에는 2025년 2분기보다 약 두 배 정도의 현금이 필요합니다. 이는 매우 어려운 상황이며, 2월에 발표되는 전체 연도 보고서를 통해야 확인할 수 있습니다. 반대로 2분기가 정체되고 전체 연도의 자유현금흐름이 40억 유로에 머물러 있다면, 자본회수와 배당금은 더 이상 유용한 현금 흐름이 아니라, 단지 부채를 청산하는 수단에 불과해집니다. 이것이 바로 현금 생성량이 악화된다는 의미입니다. 이러한 상황에서는 저렴한 비율이 함정이 됩니다. 마진 측면에서도 같은 테스트가 적용됩니다. 만약 카스의 조정된 매출수익률이 3%라는 목표치보다 훨씬 낮아진다면, 회사의 회복 전략은 잘못된 것입니다.

다시 잘못될 수도 있어요. 하지만 상황은 명확합니다. 즉, 여전히 건강한 상태이며 현금이 풍부한 회사가 자기 자신의 주식을 매각하여 현금을 확보하는 것입니다. 그리고 그 회사가 제시하는 현금 한도는 아직 넘어지지 않았습니다. 10월과 2월의 실적을 지켜보세요. 만약 전체 연간 자유현금흐름이 50억 유로에 가까운 수준이고, 메르세데스의 이익률도 예상 범위 내에 유지된다면, 메르세데스를 간과하기는 어려울 것입니다. 그리고 시장도 결국 그 현금흐름을 믿게 될 것입니다. 만약 현금 한도가 깨진다면, 그때는 포기하는 것이 가장 좋은 선택입니다. 변명할 필요도 없고, 숫자만이 결정합니다.