멘돌 A/S는 약 60%의 지분 감소를 통해 더 큰 인수 작업에 자금을 지원하고 있습니다.

불과 1년 전에 설립된 작은 덴마크의 건설 서비스 회사가 이제 주주들에게 요구하고 있습니다. 먼저 배당을 받지 않고, 자금 조달을 통해 첫 번째 인수를 진행하려는 것입니다. 만약 이 자금이 전액 모금된다면, 주주들은 약 3분의 2의 지분을 잃게 됩니다. 주식 구매 기간은 오늘 마감되며, 같은 날에 멘돌 주주들은 목표 기업의 최고경영자와 관련된 워런스 계획에 대해 투표를 진행할 예정입니다.

멘돌은 덴마크의 분열된 건설-서비스 산업에서 중요한 역할을 하는 기업입니다. 이 산업에는 지붕 시공, 전기 설비, LED 조명, 에너지 서비스 등이 포함됩니다.2025년 말에 스팟라이트 증권시장에 등재됨그 다음 단계는 배관 및 재시공 서비스를 제공하는 회사인 Rebo A/S를 인수하는 것입니다. 이는 공개회사로서 처음으로 인수하는 사업입니다.

이 회사는 이를 성장의 수단으로 판매하고 있습니다. 레보가 1년 동안 안정적으로 운영된 상황에서요.2026년의 전략에 따르면, 수익은 3억 3천만~3억 5천만 덴마크 크로네이며, EBITDA는 3천만~4천만 덴마크 크로네가 될 예정입니다.서류상으로는 마치 회사가 갑자기 성장하는 것처럼 보입니다.

하지만 주목해야 할 점은 그 ‘점프’가 실제로 무엇인가 하는 것입니다. 메둘로가 더 많은 돈을 얻는 것이 아닙니다. 단지 한 회사가 추가된 것일 뿐입니다.레보는 2025년에 약 143백만 덴마크 크로네의 수익을 창출했으며, EBITDA는 2,370만 덴마크 크로네로, 마진은 약 16.6%였습니다.. 멘돌은 1억2천6백만 덴마크 크로네의 수익을 창출했으며, EBITDA는 610만 덴마크 크로네에 불과했습니다.– 단일 숫자 마진입니다. 목표는 더 크고, 인수된 기업보다 약 4배나 더 수익성이 높습니다. 전망된 “성장”은 복리 성장이 아니라 통합에 의한 성장입니다.

이제 자금 조달에 대해서 말하자면, 기존 주주들이 가장 중요하게 생각하는 부분이 바로 그것이다. 자금 조달은…지시된 문제에 대한 조치가 뒤이어, 주당 6.90DKK에 5,900만 DKK까지의 공개 상장이 이루어졌습니다.그것은 지시적인 형태로 구성되어 있기 때문입니다.기존 소유자들은 선점권을 가지지 못합니다.새로운 자금이 들어오기 전에는 자동적인 구매 권리가 없으며, 그들의 지분이 줄어드는 것에 대한 보호도 없습니다. 멘돌이 발행할 것입니다.현재 발행된 5.35백만 주에 더해, 약 8.55백만 주가 추가로 발행될 예정입니다.완전히 받았습니다.즉, 약 61.5%의 희석률, 혹은 대략 63.8%입니다.레보의 판매자들에게 지급된 주식 수가 계산되면, 최대 허용 한도까지는 약 65%에 달합니다.

그 두 숫자를 함께 고려해보면, “성장”에 대한 전망과 약 3분의 2 정도의 감액이라는 것을 알 수 있습니다. 이를 통해 실제로 어떤 것이 자금으로 지원되고 있는지 알 수 있습니다. 제안된 가격으로 볼 때, 멘돌의 전체 유동자산의 가치는 약 3700만 DKK였습니다. 그 중에서도 그는 특정 조건을 조율하고 있습니다.DKK 3800만 달러의 부채게다가 이 인상으로 600만 DKK의 고정 가격을 지닌 회사를 구입할 수 있게 되는데, 이 가격은 기존 상장된 회사의 전체 가치보다도 높습니다. 기존 주주들은 모든 주식을 소유하는 것에서, 대략 3분의 1만을 소유하게 됩니다.

나머지 계약 조건들도 그 위험을 더해줍니다. 총 지불금은 1억 3,650만 DKK에 달하며, 그 중 대부분은 불확실한 조건입니다.레보의 2026–2027년 EBITDA와 관련된 최대 6000만 덴마크 크로네의 보너스입니다.또한, 레보의 경영진을 유지하기 위해 지불금을 계속해서 받아야 합니다. 이 빚은 매우 비용이 많이 듭니다.연간 10%의 개인 대출과 8.5%의 은행 대출 혜택이 제공됩니다.일부는 레보의 주식에 의해 보장됩니다. 그리고 오늘 투표된 워런드 계획에 따라 레보의 CEO는 동일한 DKK 6.90의 가격으로 워런드를 받게 됩니다.2029년에만 부여될 수 있으며, 그때는 레보의 2028년 EBITDA가 1천만 DKK를 넘어야 합니다.따라서, 귀하의 자산을 회수하는 과정에서 필요한 자금은 판매자의 수익 분배와 동일한 금액으로 처리됩니다.

이것이 무엇인지 결정하기 전에, 한 가지 불균형한 점을 언급할 필요가 있습니다.이 유상증자는 레보 인수 계약이 체결되는 것에 따른 조건이 아닙니다. 하지만 이 인수는 유상증자가 성공적으로 완료되는 것에 의해 결정됩니다.만약 레보가 파산한다면, 그 돈은 사업 운영에 사용되거나 다른 거래에 투입됩니다. 어쨌든, 자본금은 이미 그 전략을 위해 사용된 상태입니다. 지분 감소는 구독 방식으로 이루어지며, 수익은 통합 과정과 earn-out 조건에 따라 결정됩니다.

이것은 배당금이나 현금 흐름과 관련된 이야기가 아닙니다.멘돌은 배당금을 지급하지 않는다.그리고 그 회사의 독립적인 현금 창출 능력은 매우 낮습니다. 이는 자본을 활용한 투자 방식입니다. 이러한 모델은 분열된 시장에서도 성공할 수 있습니다. 많은 기업들이 그렇게 성장합니다. 하지만 이번 증자에 대해 이해하려면, ‘스토리’와 ‘메커니즘’을 분리해야 합니다. ‘스토리’란 더 크고 우수한 회사라는 것입니다. ‘메커니즘’이란, 당신이 그 규모를 유지하기 위해 약 3분의 2의 지분을 지불하는 것입니다. 만약 Rebo가 목표를 달성한다면, 상승세는 실제로 존재합니다. 하지만 earn-out 및 유지 목표가 미달된다면, 지분이 축소되는 것은 어쩔 수 없는 일입니다. 이번 증자에서는 당신에게 손해가 전혀 없습니다. 이는 이미 인수당사자가 가진 자산을 이용하여 더 나은 회사를 구입하는 비용일 뿐입니다.