메모리의 “최악은 끝났다”는 수요 요청이 아니라 공급 요청입니다.

2026년 중반에, AI 메모리 붐의 두 주식은 그 수익이 전혀 없었던 것과는 달리 하락했습니다.마이크론의 주가는 6월 25일에 1,214달러 수준에서 하락하여 약 830달러로 떨어졌습니다.약 3분의 1 정도 감소했습니다. 순수한 NAND 메모리 제품인 샌디스크의 가격은 약 2,335달러에서 같은 기간 동안 거의 1,260달러로 떨어졌습니다.두 종목 모두 최고가 대비 25%에서 42% 하락했습니다.그리고 이러한 움직임들은 많은 소매 투자자들에게, 1년 동안 계속된 상승세가 마침내 끝나는 신호로 해석됩니다.

제시된 이유들은 거의 전부 수요 측면의 것들이었습니다. 7월 1일의 블룸버그 보도에 따르면…메타는 과도한 AI 컴퓨팅 능력을 임대할지 여부를 고민하고 있었다.한국의 금융 규제 기관리벨리드 메모리 칩 ETF에 대해 경고했습니다.그리고 마이크론은 다음 세션에서 13% 이상 하락했습니다.상승하는 채권 수익률이 압력을 가했다.골드만삭스가 마이크론과 샌디스크에 대한 우려가 끝났다고 말했을 때, 그것은 바로 그 우려들을 반영한 것이었습니다.

그 논쟁은 잘못된 방향에서 이루어지고 있습니다. 그 기억 촉진 운동은 요구에 의해 시작된 것이 아니며, 요구에 대한 두려움만으로는 그 문제를 해결할 수 없습니다. 2026년의 수익 증가는…가격 책정이벤트: 가격이 상승하는 이유는 실제로 고정된 실리콘 재고를 소유하고 있는 공급업체들이 다른 곳으로 판매할 곳이 없어서 구매자들에 의해 가격이 인상되는 것이기 때문입니다. “최악의 상황은 끝났는지”를 결정하는 것은 AI 관련 지출이 계속될지는가 하는 문제가 아니라, 공급 제약이 어떻게 해소될지, 그리고 언제 해소될지의 문제입니다.

수익은 가격에 의한 것이지, 거래량과는 관련이 없습니다.

가장 신뢰할 수 있는 증거는 웨스트버크 디지털이 분사시킨 샌디스크에서 나옵니다. 샌디스크는 미국의 대형 주식 중에서 순수한 NAND 반도체 기업에 가장 가까운 회사입니다. 이 회사의 매출은 재정연도 동안 175% 증가했으며, 총마진도 71% 이상이었습니다.주당 약 71달러의 조정된 이익그 회사는 이를 그럴 만한 이유로 여깁니다.수익 성장의 3분의 2는 가격 인상으로 인한 것이었습니다.그리고 나머지는 볼륨으로 변환됩니다.

가격 경로가 그 이유를 설명해줍니다.샌디스크는 2025년 11월에 NAND 반도체의 가격을 50% 인상시켰습니다.리서치 회사 트렌드포스는 봄 분기 동안 NAND 메모리의 계약 가격이 70~75% 상승할 것으로 예상했으나, 현재 분기에는 10~15%로 하락할 것으로 전망했습니다.골드만은 2026년에 기존 DRAM의 가격이 약 176% 상승할 것으로 예상했습니다.또한, 마이크론의 최근 분기에도 수익 성장률은 약 167%에 달했으며, 총마진도 72% 이상이었습니다.

이것이 합의된 이야기가 역전되는 원인입니다. 2023년부터 대형 공급업체들은 자본을 고속 메모리, 즉 HBM에 투자하기 시작했습니다. 왜냐하면 AI 가속기들이 HBM을 위해 높은 가격을 지불했고, 수익률도 더 좋았기 때문입니다. 그로 인해 기존의 DRAM과 NAND는 새로운 용량을 얻을 수 없게 되었습니다. 그 후 AI는 모델 훈련에서 실제 실행 단계로 넘어갔으며, 이 과정에서는 엄청난 양의 저장 공간이 필요했습니다. 산업이 더 이상 일반 메모리를 생산하지 않게 되면서, 제조업체들은 비슷한 규격의 반도체를 훨씬 더 높은 가격에 판매하게 되었습니다.

이 행동은 제한이 관리되고 있는 것이지, 충족된다는 것을 보여줍니다.미크론은 약 일주일 동안 NAND와 DRAM의 가격을 조사했습니다.2025년 가을에 산디스크의 가격 인상으로 인해 메모리 모듈 제조업체들은 물품 공급을 중단해야 했습니다. 그리고 이러한 부족 현상은 고객들의 행동에도 반영됩니다. 골드만에 따르면, 마이크론은…16개의 전략적 고객 계약을 통해 미래에 1천억 달러 규모의 수익이 발생할 것으로 예상됩니다.구매자들이 공급을 확보하기 위해 선불로 지불하는 경우가 있으며, 2026년의 HBM 생산량도 이미 전부 판매된 상태입니다. 구매자들이 충분한 수량이 없는 칩에 대해 선불로 지불할 때, 그것은 부족 현상이며, 단위 판매량의 증가가 아닙니다.

그래서 어떻게든 수정이 이루어졌다 해도, 근본적인 문제는 변하지 않았습니다. 메타의 임대 계획, 규제 기관의 ETF 관련 경고, 채권 수익률 등 어떤 요인도 미크론, SK 하이닉스, 삼성의 상황을 바꾸지 못했습니다.2027년까지 DRAM과 HBM이 전부 매진될 예정입니다.골드만의 “최악의 상황은 끝났다”는 말은, 공포감이 사라졌지만 부족 현상은 여전히 남아 있다는 의미입니다. 골드만 자신의 공급 계산에 따르면…2026년에는 DRAM의 공급이 5.0% 부족했으며, 2027년에는 5.9%까지 증가했습니다.2017년의 4.2% 적자 이후 최악의 적자 상황이며, 2027년에는 NAND 칩이 2.5% 부족될 전망입니다.

가격 결정 과정을 관리하는 두 가지 매우 다른 방법

투자자에게 있어서 마이크론과 샌디스크는 같은 상품이 아닙니다. 그리고 이 구분이 중요해지는 것은 시장이 성숙해질 때입니다.

미크론은 통합 공급업체입니다. 자체 반도체 생산 시설을 소유하고 있기 때문에 HBM 및 DRAM 분야에서 우위를 점할 수 있습니다. 하지만 250억 달러에 달하는 투자비용도 지출해야 하며, 결국 공급 부족 문제를 해결하기 위한 생산 능력 확보도 필요합니다. 반면, 샌디스크는 웨이퍼 생산 시설을 소유하고 있지 않습니다.이 회사는 합작회사 공급 계약에 따라 키오샤의 NAND를 구입합니다.즉, 그에 따른 비용은 사소한 오차에 불과하며, 매출에서 나오는 거의 모든 돈 중 57센트 정도만이 유휴 현금으로 남습니다. SanDisk는 순수한 가격 조작 방식에 가깝습니다. NAND 가격의 작은 변화가 거의 직접적으로 전달되며, 제조 공정에 대한 자금 지원은 필요하지 않습니다.

그 철강 회사도 취약성을 보여줍니다. 생산 시설이 없는 회사라면, 가격이 상승할 경우 공급을 유지할 방법이 없습니다. 또한, 수익이 모두 가격에 의존하는 회사라면, 성장을 통해 감소를 완화할 수 없습니다. SanDisk의 순수한 성장 방식도 양방향으로 부정적 영향을 미칩니다.

수요 내에서도 또 다른 분열이 일어나고 있습니다. 산디스크의 데이터센터 관련 수익은 약 30억 달러로 두 배 이상 증가했지만, 소비자 시장에서의 수익은 32% 감소했습니다. 구매자들이 기록적인 플래시 가격에 반대하기 때문입니다. 이러한 가격 상승은 AI 데이터센터 구매자들이 부담하는 것이며, 소비자 시장은 이미 한계에 도달했습니다. 바로 이런 이유로 현재 분기의 나드의 성장률은 봄철의 70% 이상에서 10~15%로 둔화되었습니다. 같은 실리콘에 대해 점점 더 높은 가격을 지불하는 구매자들의 행동으로 인한 성장은 눈에 띄는 성장이 아닙니다.

그것을 끝내는 조건

“최악의 상황은 끝났다”는 신호는 공급 규칙이 깨질 때까지만 지속됩니다. 그리고 그 규칙이 깨지는 신호들은 이미 계획된 시간표에 표시되어 있습니다.SK 하이닉스는 새로운 메모리 공장 두 곳에 약 380억 달러를 투자하기로 결정했습니다.분석가들이 즉시 2027년 및 그 이후에 발생할 과잉 공급 문제로 지적한 자금입니다. 중국의 DRAM 제조업체인 창신 메모리입니다.8억 6천만 달러 규모의 IPO를 통해 글로벌 DRAM 시장 점유율을 약 10%까지 끌어올렸습니다.; 그것HBM3E의 생산에 들어갔으며, 2027년에 대량 생산이 가능해질 예정입니다.중국의 NAND 메모리 제조업체인 YMTC는 자체적인 대규모 IPO를 준비하고 있습니다. 삼성의 전문가도 경고했습니다.2027년 말까지 수요 과잉이 발생할 수 있습니다.분석가들은 2028년이 과잉 공급이 다시 나타나는 해가 될 것이라고 말합니다.

긍정적인 의견 속에는 실제로 모순이 존재합니다. 그 모순은 시장의 방향과는 관련이 없는, 시기와 관련된 문제입니다. 골드만의 견해에 따르면, 마이크론, 삼성, SK 하이닉스에서 생산되는 새로운 칩들은 2027년부터 2029년까지는 실질적인 증가를 보이지 않을 것입니다. 그래서 그들은 2028년까지도 과잉 공급 상태가 계속될 것이라고 예상합니다. 반면, 2027년 말쯤에 과잉 공급이 발생할 것이라고 예상하는 회의론자들은, 발표된 투자가 더 짧은 기간 내에 칩을 생산하는 데 사용될 것이라고 생각합니다.

소매 투자자에게 있어서 유용한 교정치란, 결코 시장에 공개되지 않은 경우입니다. 이는 단순히 단위수요에 기반한 이야기가 아니므로, 최고점에서도 그렇게 평가되어서는 안 되며, 저점에서는 수요 위축으로 인해 매각될 수도 없습니다. 결정은 공급 측면에 달려 있습니다. 즉, 기업들이 이미 발표한 생산 능력을 유지하고 지연시키는지 여부입니다. 그렇다면 가격과 관련된 이익도 더 오랫동안 유지될 것입니다. 반면, 새로운 투자와 중국의 칩이 도착하는 경우에는 가격이 변동하면서 이익도 함께 변동됩니다. 가격에 의해 결정되는 이익 구조에서는 실수의 여지는 매우 작습니다. 이것이 골드만이 자신감을 가질 수 있는 근거입니다.