기억의 매각은 아직 일어나지 않은 붕괴를 가격화하고 있다.

“마이크론, 인텔, SK 하이닉스 등의 반도체/메모리 주식들이 하락하고 있다”라는 헤드라인은 그 호황이 끝나가고 있음을 의미합니다. 오늘의 시장 상황도 이러한 추세를 뒷받침해줍니다. 마이크론은 중간 거래 시간에 978달러 근처에서 약 4.8% 하락했으며, SK 하이닉스의 미국 시장에서 거래되는 주식도 약 3.9% 하락했습니다. 웨스트버튼 디지털, 샌디스크, 그리고 인텔도 모두 4~5% 범위 내에서 하락했습니다. 반도체 산업의 모든 종목이 함께 하락할 때, 가장 간단한 결론은 바로 AI 관련 투자 시장이 침체기에 들어갔다는 것입니다.

그 결론은, 메모리 기업들이 실제로 판매하는 제품들과는 점점 더 맞지 않게 되고 있습니다. 이러한 가격 하락은 가격이 폭락하거나 수요가 감소하거나 새로운 공급물이 들어오는 것 때문이 아닙니다. 오히려, 성장이 중단될 위험 때문입니다. 그리고 그 두 가지는 같은 것이 아닙니다.

부족함이 해결되지 않았다.

기본적인 상황을 고려해보면, 주식 가치는 하락하고 있습니다. 세계 최대의 DRAM 제조업체인 삼성과 SK 하이닉스의 재고량은 10일분의 공급량 이하로 떨어졌습니다. KB증권의 연구 책임자는 “판매가 가능한 물량 자체가 고갈될 수 있는 상황이 발생할 수 있다”고 경고했습니다.10일분 미만의 재고2026년 중반에 DRAM 계약 가격은 분기별로 58–63% 상승할 것으로 예상됩니다.DRAM 계약 가격이 58–63% 상승했습니다.또한 SK 하이닉스의 CEO는 2027년이 업계 역사상 최악의 부족 상황을 초래할 수 있다고 경고했습니다.2027년에는 역대 최악의 부족 현상이 발생할 수 있습니다.

마이크론의 최근 분기 실적 보고서에 따르면, 매출은 41.5십억 달러로, 시장 예상치인 35.9십억 달러를 초과했습니다. 순이익률은 84.9%였으며, 주당 이익은 25.11달러였습니다. DRAM 제품의 평균 판매 가격은 이 분기에 약 60% 상승했으며, 마이크론은 다음 분기에는 약 500억 달러의 매출을 기대하고 있습니다. 이는 시장 예상치보다 약 65억 달러 더 높은 수치입니다.41.5십억 달러의 매출, 84.9%의 총 마진이것은 어떠한 수요 붕괴와도 닮지 않았습니다.

이 업사이클링 제품의 가격은 단위별로 결정되는 것이 아닙니다.

이것이 바로 일상적인 소음 속에서 잊혀지는 구조적 문제입니다. 메모리는 상품과 같습니다. 그 가격은 칩의 수량이 아니라, 칩당 가격에 달려 있습니다. 산업계가 일반적인 호황과 불황을 겪는 동안, 높은 가격으로 인해 모든 사람들이 새로운 제조 시설을 건설하려고 합니다. 그 결과 공급이 과잉이 되고 가격이 하락하며, 이런 순환이 반복됩니다.

현재의 생산 주기는 그 규칙을 따르지 않고 있습니다. 공급업체들이 공급량을 제한하고 있을 뿐, 그 규칙을 추가하는 것은 아닙니다. 생산 능력은 고속 메모리에 재배정되고 있으며, 일반적인 DRAM에는 전혀 사용되지 않습니다. HBM4는 일반적인 DRAM보다 약 3배 많은 웨이퍼를 필요로 합니다. 따라서 HBM로 전환된 각 웨이퍼는 표준 DDR5용 웨이퍼 3개와 맞먹는 양의 공간을 차지합니다.HBM4는 웨이퍼의 용량의 약 3배를 사용합니다.공급업체들은 2026년 후반에 약 75~80%의 수요만을 충족시킬 예정이며, 메리츠는 2027년에는 그 비율이 60%로 떨어질 것으로 예측합니다.약 75–80%의 수요를 충족시킵니다.그리고 분명한 탈출구인 더 많은 팩 생산 시설 건설도 몇 년이 걸립니다. 삼성과 SK 하이닉스의 새로운 생산 능력도 2027년 하반기 이전까지는 증가하지 않을 것입니다.새로운 공장들은 H2 2027년이 되어서야 생산을 시작할 예정입니다.

단위당 가격의 차이를 보면 그 원리를 알 수 있습니다. 단위당 생산량은 10년이 끝날 때까지 매년 약 4%만 증가할 것으로 예상되는 반면, 산업의 수익은 약 14%씩 증가합니다. 즉, 전체적인 차이는 평균 판매가격에서 발생하는 것입니다.단위당 매출은 연간 약 4% 증가하며, 수익은 약 14%입니다.그것은 수요가 제품을 시장으로 내보내는 것이 아니라, 공급 통제로 인해 가격이 결정되는 것입니다.

같은 부족 현상으로 인해 시장이 두 개의 구역으로 나뉘게 되었습니다. SK 하이닉스는 전체 HBM 시장에서 약 62%를 차지하고 있으며, 엔비디아의 루빈 플랫폼을 지원하는 HBM4 분야에서는 약 70%의 지분을 보유할 것으로 예상됩니다. 이로 인해 그들의 가격은 HBM3E보다 약 70% 높습니다.SK Hynix은 Rubin의 HBM4 재료 중 70%를 공급합니다.마이크론은 그리 멀리 떨어진 3위에 머물고 있으며, HBM4 시장에서도 낮은 비율을 기록하고 있습니다. 어떤 기업이 이 시장을 장악할지는 HBM 티어에서 누가 자격을 갖는지에 달려 있습니다. 상품 티어에서는 부족한 자원이 전파되어, 바로 이로 인해 기존의 DRAM 가격이 상승합니다.

그렇다면 왜 주가는 계속 하락하는 걸까요?

이러한 하락은 현재 상황에 대한 보고가 아니라, 위험 요소를 반영한 가격 조정입니다. 이러한 패턴은 일년 내내 반복되고 있습니다. 7월 중순경에는 HBM 제품이 향후 생산 시기에도 계속 팔려나가면서 기록적인 수익을 올렸지만, 미크론의 주가는 6월 말의 최고치보다 약 30% 하락했습니다. 샌디스크의 경우는 35% 하락했으며, SK 하이닉스의 경우는 공개 상장가보다 낮은 가격에 거래되었습니다.미크론은 최고가 대비 30% 할인, 샌디스크는 35% 하락한국의 메모리 기업들의 가격은 최고치 대비 약 38% 낮은 수준이며, 분석가들은 기록적인 수익을 예상하고 있음에도 불구하고, 미래의 주가수익비율은 약 3에 해당합니다.한국 주식은 최고가 대비 약 38% 하락했습니다.보고된 결과가 아니라, 기대치가 결정적인 역할을 했습니다.

그 문제는 실제로 존재하며, 구조적인 문제입니다. 성장이 멈출 수 있는 두 가지 방식이 있고, 투자자들은 그 두 가지 방식을 모두 선점하려고 노력합니다.

먼저, 생산 능력의 문제입니다. 공급업체들이 HBM의 생산량을 충분히 늘리면 – 예를 들어 칩을 30% 더 공급한다면 – 하지만 추가된 생산량에 비해 평균 판매 가격이 20% 하락하면, 기업들은 현재의 수요 상황보다 적은 수익을 얻게 될 것입니다.칩 가격이 30% 상승하지만, ASP는 20% 하락합니다.

둘째, 수요의 감소입니다. BofA가 말하는 “메모리 세금”이라고 할 수 있습니다. 현재 메모리는 AI 인프라에 투자되는 자본의 약 35%를 차지하고 있습니다. 가격을 충분히 높이면, 가격에 민감한 구매자들이 구매를 줄입니다. 대형 클라우드 서비스 제공업체들은 이미 예산을 전력, 액체 냉각 장치, 맞춤형 실리콘에 투자하기로 결정했으며, 그로 인해 메모리가 AI 투자에서 차지하는 비중이 줄어들고 있습니다.메모리는 AI 인프라 설비 비용의 약 35%를 차지합니다.

그래서 인텔도 마이크론과 마찬가지로 4.8%의 하락률을 기록하게 되었습니다. 인텔은 DRAM 가격 변동에 영향을 받는 수익원이 전혀 없습니다. 메모리 업계의 선두주자인 회사가, 부족 현상에 영향을 받지 않는 반도체 생산업체로 전환되는 것은 위험을 피하는 조치입니다. 이는 메모리에만 국한된 문제가 아니라, 전체적인 가격 책정 문제입니다.

이 사이클에서 진정으로 다른 점은, 하락폭의 일부가 줄어들었다는 것입니다. 마이크론은 2026년부터 2030년까지 16건의 5년간의 계약을 하이퍼스케일 기업들과 체결했습니다. 이 계약들은 220억 달러 규모의 고객 예금과 신용장을 기반으로 하며, 가격 상한선은 회사의 역사적 최고 수준보다 높은 순이익률로 설정되어 있습니다.16건의 타임오어페이 계약, 220억 달러의 예금그러한 계층 구조는 업계의 기존 구조를 ‘바닥’으로 전환시킵니다. 이는 과거 호황기에서 나타났던 불균형한 가격 노출 상황과는 정반대입니다.

감상할 조건

투자자의 질문은 화요일에 나타난 5%의 하락이 매수 신호인지 매도 신호인지가 아닙니다. 중요한 것은 두 가지 신호를 혼동하지 않는 것입니다. 하락하는 상황은 시장이 호황이 끝날 가능성을 반영하는 것이고, 실질적인 지표들 – 10일 이내의 산업 재고량, 한 분기 동안 58–63%의 가격 상승, 생산 능력이 HBM에 집중된다는 점 등 –은 현재의 부족 현상이 여전히 존재하며, 그 제약이 사라지지 않았다고 말합니다.

문제는 특정한 요소에 있습니다. 모든 메모리 사이클에서 반복되는 테스트는 다음과 같습니다: DRAM의 용량이 예상보다 빠르게 회복될 수 있는가? 그리고 재평가된 가격이 부족함에서 수요 감소로 전환되는가? 이것이 바로 매도가 정당화된다는 증거입니다. 그 조건이 성취되기 전까지는, 복잡한 절차가 비용으로 남아 있을 뿐, 경제 상황이 좋아졌다는 증거는 아닙니다.