‘메모리의 라일리’는 예언자 이야기가 아닙니다. 그건 공급 문제와 관련된 이야기입니다. 그리고 그로 인해 그룹이 분열되었습니다.

9월 11일 금요일, 마이크론과 샌디스크와 같은 메모리 칩 제조업체들은 시장 개장 전 거래에서 다시 상승했습니다. 오라클의 성공적인 분기 결과로 인해 AI 관련 투자가 활발하다는 것을 알 수 있습니다. 오라클은 재정적 측면을 우선하는 1분기 실적을 달성했습니다.19.3십억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 동기 대비 30% 증가했습니다., 함께클라우드 인프라 수익은 121% 증가했으며, 300억 달러 이상의 새로운 AI 클라우드 계약이 체결되었습니다. 이는 2027년까지 900억 달러에서 950억 달러 사이의 자본 지출 계획과 비교했을 때의 수치입니다.그 내용 중에는 인공지능 개발이 지연되고 있다는 말은 전혀 없습니다.

하지만 AI에 의한 수요 증가는, 이미 공급 부족으로 인해 시장이 고통받고 있는 상황에서 그룹을 움직이는 요인이 되지 못했습니다. 전통적인 설명인 “새로운 수요, 새로운 확인”도 이야기의 절반에 불과하며, 실제로 작용하는 요소도 아닙니다. 메모리 주식은 2026년 내내 공급 부족으로 인해 가격이 하락했으며, 특정 분기의 수요 변화와는 관련이 없습니다. 오라클은 시장이 이미 존재한다고 판단한 수요가 있다고 말합니다. 이러한 회사들의 주가가 지난 1년 동안 241% 상승했으며, 52주 저점보다 약 6배 높은 이유는 업계가 1년 동안 공급을 늘리지 않기 때문입니다.

가격이 핵심이며, 수량은 그저 보조적인 역할에 불과합니다.

공급 관리 방식으로 인한 순환의 특징은, 판매량이 아니라 가격에 의해 수익이 증가한다는 점입니다. 마이크론의 실적 데이터가 이를 잘 보여줍니다. 약 1년 반 전에는 연간 수익이 약 87억 달러였지만, 최근 분기에는 약 239억 달러로 증가했습니다. 주당 이익도 같은 기간 동안 약 1.9달러에서 12.20달러로 상승했습니다. 수익이 연간 167% 증가했으며, 총마진은 70% 이상이고 운영마진은 66% 정도입니다. 이러한 마진 구조는 단위 성장으로 인해 생기는 것이 아닙니다. 이는 구매자가 다른 선택지가 없고 압력도 없는 상황에서 부족한 상품을 판매할 때 나타나는 현상입니다.

그 이유는 이 순환을 결정하는 두 가지 힘 때문입니다. 첫째,삼성, SK 하이닉스, 마이크론은 지난해 용량을 줄이는 방식으로 운영했습니다.– 기술 전환을 우선시하고 계약 가격을 상승시키는 방식을 취함으로써, 수량을 늘리는 기존 방식을 반대로 사용하는 것입니다. 둘째,이 산업은 최첨단 웨이퍼 생산량을 AI 가속기용 고대역폭 메모리에 집중하고 있습니다.이는 기존의 DRAM과 NAND와 비교했을 때의 추출 능력을 높여줍니다. 그 결과, 메모리를 미리 계획한 사람들이 보상을 받는 시장이 형성됩니다.주문들은 2027년까지 계속 진행됩니다., 그리고올해부터 시작된 가격 인상이 8월까지 계속 빨라지고 있으며, 점차 완화되는 형태가 아닙니다.메모리는 더 이상 일반적인 소비자 전자제품의 수명 주기와 같이 작동하지 않습니다. 오히려 할당에 의해 발생하는 부족 현상과 같은 모습을 보입니다.

같은 아침에, 그 팀은 나뉘었다.

만약 그 공급량 수치가 정확하다면, 금요일의 헤드라인이 가리는 사실을 예측할 수 있습니다. 즉, 메모리 시장은 하나의 시장이 아니라 두 개의 시장입니다. 그리고 미국 주식 가격이 상승한 같은 날에 두 시장이 분리되었습니다. 미크론과 산디스크는 뉴욕에서 가격이 상승했습니다.SK 하이닉스는 서울에서 약 2% 하락했습니다.보고서에 따르면DeepSeek의 V4.1 Flash 모델은 고대역폭 메모리 요구량을 75% 줄이고, SSD 필요량을 87.5% 감소시킨다고 주장합니다.HBM에 집중된 이름들은 효율성 문제로 인해 매각되었습니다. 반면, 일반적인 DRAM과 NAND 메모리에 집중된 이름들은 효율성 향상으로 인해 사라지지 않았으며, 그대로 유지되었습니다.

그러한 차이는 소형 모델인 두 가지 시장의 지도와 같습니다. 하나는 AI 트레이닝 랙에 사용되는 HBM 시장으로, 이 시장은 특정 기업이 주도하고 있습니다.SK 하이닉스는 약 50~55%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.만약 추론 구조가 실제로 적은 메모리 공간을 필요로 한다면, 이 경우 가장 큰 위험이 따릅니다. 다른 시장인 전통적인 DRAM과 NAND 시장에서는 마이크론과 샌디스크의 가격 경쟁력이 중요합니다. 그러나 딥셰크의 기술도 아직까지는 아무런 효과를 내지 못했습니다. 투자자들에게는 “메모리 주식이 상승했다”는 말이, 서로 다른 위험을 가진 두 가지 상황을 하나로 합친 것처럼 보입니다. HBM 수요에 가장 큰 영향을 미치는 효율성 혁신은 SK 하이닉스에서 먼저 나타나고, 그 후에야 일반적인 메모리 제품들이 등장합니다. 9월 11일의 시세는 이러한 차이가 실시간으로 나타나는 것을 보여주었습니다.

이런 이름들을 인정받기 위해 새로운 것은 필요 없었습니다. 그리고 그것이 바로 그 안에 내포된 위험입니다.

금요일의 그 조치와 관련된 불편한 점은, 그런 일이 일어나는 데 오라클의 역할이 필요하지 않았다는 것입니다.골드만은 두 차례의 회의에서 이미 고객들에게 메모리 시장의 악화가 이제 끝나가고 있다고 전했습니다.그리고 주식 가격은 일주일 내내 계속 상승해왔습니다. 이는 실제로 주가가 어떤 방향으로 움직이고 있는지에 대한 관심을 끌어야 합니다. 약 975달러인 주식의 경우, 시장 총시장가치가 1조 1천억 달러에 달하므로, 수익률은 22에 불과합니다. 가격에 의해 결정되는 수익률은 가장 불안정한 형태입니다. 이러한 수익률은 수요가 부족한 동안만 유지되며, 수요가 증가하면 급격히 변화합니다. 7월의 시장 상황은 이러한 불안정성을 보여줍니다.IBM이 고객들이 메모리 칩에 대한 지출을 늘리고 있다고 경고한 후, SK 하이닉스, 샌디스크, 웨스턴 디지털, 마이크론 등은 하루 만에 각각 8~10% 정도 하락했습니다.이동이 재개되기 전에, 마치 이익을 취하는 것처럼 보였습니다.

따라서 이 이름들에 대한 판단은 단일한 수익 지표에 의존하는 것이 아니라, 두 가지 연관된 조건에 달려 있습니다. 만약 제조업체들이 생산 능력을 제한 유지하고, HBM에 대한 수요가 효율성 문제를 극복할 수 있다면 ‘bull case’가 성립합니다. 즉, 모델당 메모리 사용량이 75% 감소한다고 해도, 3~5배 더 많은 AI 장비를 사용하는 상황에서 전체적으로 메모리 사용량이 줄어들지 않는다면 말입니다. 반대로, 공급업체들이 가격을 높여 판매량을 늘리거나, DeepSeek의 기술이 실제로 효과를 발휘하여 AI 스택의 메모리 소비량이 감소한다면 그 경우는 그렇지 않습니다. 금요일에 발표된 Oracle의 결과는 이러한 문제들을 해결하지 못했습니다. 오히려, 공급이 제한된 시장에서, 그러한 부족함을 해소하기 위한 수요가 여전히 존재한다는 것을 확인해줄 뿐입니다.