멜코 리조트: 52주 최저가 근처에 위치한 곳 – 실제 문제와 악재를 구분하기

멜코 리조트는 불쾌한 이유로 주목받고 있습니다. 주가가 다시 52주 최저치에 도달했기 때문입니다. 약 5달러 수준에서 멜코 리조트의 가치는 2026년 동안 3분의 1 이상 하락했습니다. 이러한 낮은 가격은 단순히 기회와 관련된 것이 아니라, 부채가 많은 마카오 카지노 운영사가 얼마나 심각한 상황에 처할 수 있는지를 보여줍니다. 그 질문에 답하기 전에, 최근 분기의 행운과 실제 문제를 구분하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 두 가지는 서로 다른 방향이기 때문입니다.

실제보다 더 나쁜 상태의 분기였어요.

8월 중순에 발표된 멜코의 2분기 실적은 모두 좋지 않은 징후를 보였습니다. 수익은 약 6% 감소했습니다.12.5억 달러였으며, 조정된 부동산 EBITDA는 전년 동기의 3억 7,800만 달러에서 약 3억 4,000만 달러로 감소했습니다.조정된 주당 수익이 0.06달러에 불과했으며, 이는 약…$0.07 분석가들이 원하는 금액전년 동기의 0.23달러에서 급격히 하락했습니다. 경영진도…약속된 배당금 지급을 1년 더 연장하여 2027년으로 늦췄습니다..

보기에는 그 회사가 위기에 처한 것처럼 보입니다. 하지만 깊이 들여다보면, 그 피해의 상당 부분은 근본적인 문제가 아니라, 단순한 기계적 문제일 뿐입니다.

가장 중요한 요소는 VIP의 “승률”입니다. 즉, 카지노가 내놓은 칩 중 얼마나 많은 비율이 실제로 유지되는가 하는 것입니다. 이는 어느 정도는 작은 샘플에서의 운에 달려 있습니다. 멜코의 대표적인 카지노인 시티 오브 드림스에서는…이번 분기의 승률은 2.71%에 불과했으며, 이는 전년 동기의 3.93%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 또한 2.85%–3.15%라는 관리자들이 말하는 평균값에도 미치지 못합니다.멜코는 한 번의 실수만으로도 충분하다고 추정했습니다.재산의 EBITDA에서 약 9백만 달러가 줄어들었습니다. 그 금액을 빼고 나면, EBITDA는 약 3억1천2백만 달러가 됩니다.한편, 여름 월드컵 때문에 6월과 7월의 지출은 스포츠 베팅으로 향했다. 경영진에 따르면 이 현상은 8월 초까지는 정상화되었다고 한다.

하지만 그 편안한 독서가 너무 쉽게 되도록 내버려두지 마세요.

실제로 방해가 되는 요소는 그 ‘행운의 서류들’입니다.

마카오의 실제 매출은 점점 줄어들고 있으며, 이는 우승 확률과 관련된 현상이 아닙니다.8월의 게임 수익은 전년 동기 대비 1.2% 감소했습니다. 이는 업계가 세 달 연속 감소하는 상황입니다.여전히 7월의 약세에서 벗어나지 못했음에도 불구하고, 멜코의 마카오 자산들의 대중시장 매출은 전년 동기 대비 감소했습니다. 다시 말해, 실질적인 수요는 안정적이거나 감소하는 상황이며, 증가하지 않는 것입니다. 이는 중요한 점입니다. 왜냐하면 이는 시장이 위기 상황에 처해 있고, 수익 성장이 시장의 수준을 훨씬 초과하는 상황이 아니기 때문입니다. 여기서는 성장이 전혀 일어나지 않고 있으며, 시장의 조심스러움도 타당한 이유가 있습니다.

보통은 작은 수익 문제가 30% 이상의 주가 하락으로 이어지지 않지만, 재무제표 때문입니다. 멜코는 약 70억 달러의 부채를 가지고 있으며, 현금은 약 60억 달러에 불과합니다. 반면, 부채-자본 비율은 10억 달러 이상으로, 이는 여러 해 동안의 자사주 매입 및 레버리지 사용의 결과입니다. 연간 이자 지출은 약 1억 1천1백만 달러이며, 분기별 부동산 EBITDA는 약 3억 달러입니다. 이러한 레버리지 구조로 인해, 마진이 감소할 때마다 그 액수가 직접 주주들에게 전달됩니다. 이것이 바로 시장이 주식을 팔려고 하지 않는 이유입니다. 또한, 많은 투자자들에게 주식을 보유하는 전부의 이유인 배당금도 계속해서 연기되는 것입니다.

액면가가 실제로 가진 것

이 모든 것이 사업이 망했다는 의미는 아닙니다. 반대되는 관점에서 보면, 이러한 상황은 매도로 인한 문제가 아니라, 다른 요인들 때문입니다. 마카오의 6개 라이선스 중 하나와 코타이 지역의 우수한 입지 조건은 이번 위기를 극복하는 데 도움이 됩니다. 지난 12개월 동안의 순현금흐름은 약 476백만 달러였으며, 이는 전년 대비 46% 증가한 수치입니다. 경영진은 주식을 다시 매입하고 있으며, 올해에는 약 134백만 달러의 ADS를 매입했습니다. 또한 2031년까지 28억 달러의 유동성을 확보하여 부채를 줄일 시간을 벌고 있습니다. 새로운 고급 호텔인 REM이 개장했으며, 더 작은 규모의 키프로스 부동산도 전년 대비 EBITDA가 60% 증가했습니다.

평가 방식도 결국 중요한 의미를 가지는 가격 수준에 도달했습니다. 기업 가치 대 EBITDA 비율로 볼 때, 멜코의 경우 약 6.8배입니다. 이는 윈의 약 9.9배보다 훨씬 낮은 수치입니다. 이러한 할인율은 바로 레버리지 때문이지만, 실제 현금 창출량과 비교하면 여전히 저렴한 수준입니다.

이것이 바로 솔직하고 검증된 정보입니다. 관심을 끄는 요소는, 52주 만에 최저점에 도달한 마카오의 운영자입니다. 분기별 손실의 일부는 단순히 운과 월드컵 때문일 뿐입니다. 하지만 반대편의 매수는 아직 성공적이지 않습니다. 왜냐하면 기관들이 주장하는 근본적인 요소들은 아직 변하지 않았기 때문입니다. 분기별 성과에 대한 논란이 있지만, 재무제표와 마카오 수익의 3개월간의 하락세는 저렴한 방법으로 계속 유지될 수 없다는 것을 의미합니다. 증명의 책임은 회사에 있으며, 그 결정은 하나의 숫자로 결정됩니다: 마카오의 월간 게임 수익이 계속 감소하지 않는가 하는 것입니다. 그 숫자가 안정되기 전까지는 시장이 무시되는 것은 옳지 않습니다.