메드트로닉의 현금화 프로젝트가 가속되고 있지만, 주식 가치는 여전히 낮은 상태입니다.

메드트로닉의 주가는 올해 초 73.31달러로 52주 최저치를 기록했습니다. 이는 주식 가격이 정점에 달했던 가격보다 약 30% 낮은 수준입니다. 현재 주가는 약 91달러이며, 전년 대비 약 6% 하락했습니다. 투자자들은 지금까지의 상황을 고려할 때 기다리는 것이 합리적이라고 생각합니다. 관세 문제도 있고, 당뇨병 관련 사업으로 인한 복잡성도 있습니다. 중간 단위의 수익 성장이 실제 이익으로 전환될 수 있을지에 대한 의문도 있습니다.

그러자 회계연도가 끝났습니다. 메드트로닉은 제품을 전달했습니다.364억 달러의 수익 – 10년 만에 가장 높은 연간 성장률지난 12개월 동안의 자유 현금 흐름은 61억 달러로, 전년 대비 거의 16% 증가했습니다. 향후 회계연도에는 유기적 수익 성장률이 6.75%–7.25%에 머물 것이며, 비GAAP EPS는 5.90–6.00달러 수준으로, 이는 6.7%–8.5%의 상승폭입니다.

운영 방향은 분명히 바뀌었습니다. 투자자들이 궁금해하는 것은, 그 변화를 따라잡았는지, 아니면 여전히 기존의 상황이 가격을 낮추고 있는지는 것입니다.

무엇이 변했나요?

메드트로닉은 수년 동안 성장을 추구했지만, 그 성장은 제대로 이루어지지 않았습니다. 매출 전망도 안정적이거나 미미했습니다. 주식 가치도 다른 기업들과 비교해 저평가되었습니다. 투자자들은 이 회사를 “신뢰할 수 있지만 지루한 의료기기 회사”로 분류했습니다. 즉, 수익을 얻기 위해 보유하는 회사이며, 자본 가치 상승에 대해서는 별로 관심을 갖지 않는 회사입니다.

이 변화는 한 가지 분야에 집중되어 있습니다. 바로 심혈관 기증 제거술, 구체적으로는 펄스 필드 아바라레이션이라는 기술입니다. 이는 심방 세동이라는 가장 흔한 심장 리듬 장애를 치료하는 새로운 방법입니다. 이 방법에서는 열보다는 전기장을 사용하여 문제가 있는 심장 조직을 파괴합니다. 이 방법은 더 빠르고 안전하며, 시장에서도 빠르게 받아들여지고 있습니다. 전 세계적인 펄스 필드 아바라레이션 시장은 계속 성장할 것으로 예상됩니다.2024년에는 약 9억 1천만 달러였지만, 2030년에는 62억 달러로 증가합니다..

메드트로닉의 심장 소멸 치료 솔루션이 성장했습니다.2분기에는 71%, 3분기에는 80%4분기에는 78%의 성장률을 기록했으며, 마지막 분기에는 미국 시장에서 124%의 성장률을 보였습니다. 전체적으로는 전체 연도 동안 9.3%의 성장률을 기록했는데, 이는 팬데믹 기간을 제외하면 지난 10년 중 가장 좋은 성과입니다. 그 한 분야만이 다양한 포트폴리오의 일부에서 회사 전체의 성장 동력이 되었습니다.

나머지 사업 부문들은 중단되지 않았습니다. 신경과학 분야는 3%의 성장률을 기록했으며, 의료외과 분야는 4.9%의 성장률을 보였습니다. 또한, 카트웍스와 같은 인수된 회사들로부터의 성장도 이루어지고 있습니다. 그리고 휴고 로보틱 지원 수술 및 스텔트 AXiS와 같은 제품들도 성장에 기여하고 있습니다.

자유 현금흐름 브리지

수익 성장이야말로 중요한 지표입니다. 무료 현금흐름은 해당 기업이 실제로 자신의 미래를 위한 자금을 조달할 수 있는지 알려주는 요소입니다.

메드트로닉의 TTM 무료 현금흐름은 61억 달러로, 전년 동기 대비 15.6% 증가했습니다. 이는 수익액보다 더 중요한 지표입니다. 회사는 자본지출이 19억 달러에 불과한 상황에서 80억 달러의 운영현금흐름을 창출했습니다. FCF 마진은 14.9%로, 작년에는 약 13%였습니다.

투자된 자본에 대한 수익률은 14.2%입니다. 자기자본에 대한 수익률은 21.8%입니다. 이 수치들은 정체된 수치가 아닙니다. 이는 성장과 효율성이 같은 방향으로 진행되는 기업의 수익률입니다.

다가오는 회계연도에 대해, 경영진은 비GAAP EPS가 5.90~6.00달러일 것으로 예상하고 있습니다. 이는 2026년의 5.53달러보다 약 8% 상승한 수치입니다. 5.95달러라는 중간값을 기준으로 볼 때, 현재 91달러인 주가는 전기비GAAP 이익 대비 약 15.3배의 가치를 가지고 있습니다. 만약 향후 1년 동안 자유현금흐름이 약 67억 달러로 유지된다면, 15.6%의 성장률과 마진 확대를 고려할 때, 1160억 달러의 시장가치는 전기비FCF 대비 약 17배의 가치를 가지게 됩니다.

그건 의료기기 업계에 비해 저렴한 가격이 아닙니다. 하지만 그렇다고 해서 고성장 기업의 가격이라고 할 수도 없습니다. 이는 시장이 여전히 중간 수준의 성장을 기대하는 회사의 가격입니다. 10년 만에 최고 수준의 매출 성장을 거두고 약 7%의 자연적인 성장을 이루는 회사는 아닙니다.

왜 주가가 아직 완전히 움직이지 않는가

이곳에서 기대치의 재설정 효과가 나타납니다. 시장은 여전히 과거의 위험 프로필에 따라 가격을 책정하고 있지만, 운영 구조는 이미 더욱 명확해지고 있습니다.

3가지 요인이 주식을 고정시킵니다.

먼저, MiniMed 당뇨병 관리 장치에 관한 내용입니다. 회사는 관련 계획을 발표했습니다.약 15개월 이내에 당뇨병 관련 사업을 공개적으로 거래되는 회사로 분리하자.이는 단기적인 수익의 불확실성과 포트폴리오의 복잡성을 초래합니다. 그 이유는 당뇨병 관련 사업 자체가 나쁘기 때문이 아니라, 각각의 사업들이 투자자들이 싫어하는 방식으로 운영된다는 점 때문입니다.

둘째, 관세 문제입니다. 경영진은 관세와 관련된 비용으로 약 1억 8,500만 달러의 비용을 예상하고 있습니다. 이는 실제로 큰 부담이 되며, 투자자들이 주목하는 지표가 됩니다.

셋째, 시장은 단순히 좋은 한 해만으로는 부족합니다.트루이스트는 해당 주식을 보유하고 있으며, 여러 분기 동안 EPS가 더욱 증가하도록 노력합니다. 그 후에야 회사의 상황이 개선된 것으로 판단될 것입니다.그건 타당한 입장입니다. 단 한 번의 성장기만으로는 여러 해 동안의 부진을 만회할 수 없습니다. 하지만 그렇다고 해서 예상치 못한 성과를 기대하는 기준도 매우 낮다는 의미입니다. 이 회사의 경영진은 이 회계연도에 매 분기마다 목표치를 조정했지만, 그때마다 주식 가격의 반응은 미미했습니다.

UBS는 최근 이 회사의 등급을 ‘구매’로 업그레이드했습니다. 그 이유는 회사가 회복세를 보이고 있다는 것입니다. 분석가들의 의견도 분분합니다. 실적이 향상되고 있지만, 모든 사람이 자신의 전략을 업데이트한 것은 아닙니다.

무엇이 이 사건을 무너뜨릴까요?

여기서의 논거는 운영 동력이 계속 유지된다는 것에 달려 있습니다. 단절 조건은 명확합니다. 메드트로닉스는 2027년 회계연도에 유기적 매출이 6.75%–7.25% 증가하고, 비-GAAP EPS가 $5.90–$6.00 수준으로 나타나도록 하는 것을 목표로 합니다. 만약 회사가 그 범위의 하단에 머물거나 그보다 낮다면 – 특히 PFA 성장률이 70%–80% 수준을 유지하지 못하고 50%대 수준으로 떨어진다면 – 재평가의 근거는 사라집니다.

관세 확대도 또 다른 위험입니다. 이미 예상된 1억 8,500만 달러의 수입이 무역 정책이 더욱 엄격해지면 증가할 수 있으며, 이로 인해 이익률과 순현금흐름이 감소할 것입니다. 그렇게 되면 기존의 전망과 새로운 전망 사이의 차이가 줄어들게 됩니다.

MiniMed 분할은 세 번째 수준의 실행 위험을 초래합니다. 혼란스러운 IPO 과정이나 분사된 회사의 가치 평가가 예상보다 낮을 경우, 회계 처리가 복잡해지고 투자자들도 남아있는 통합 결과에 대해 혼란을 겪게 될 수 있습니다.

이것들은 가상의 위험이 아니라 실제적인 위험입니다. 하지만 이는 실제로 성과가 향상되고 있는 기업에게서 발생하는 위험입니다.

투자 사례

이것은 흥분된 일과는 관련이 없습니다. 이는 곧 자유로운 현금 흐름이 점점 더 중요해질 수 있는 사업입니다.

메드트로닉은 기대치를 재설정하는 기업의 특징을 가지고 있습니다. 시장에서는 이 회사를 느린 성장세를 보이는 의료기기 회사로 여기고 있지만, 실제 사업은 신뢰할 수 있는 기술 플랫폼을 바탕으로 다년간 성장할 수 있는 가능성을 가지고 있습니다. PFA는 단기적인 제품 생산 주기가 아닙니다. 심방세동 치료에 대한 전 세계 시장은 수백만 명의 환자에 달하며, 메드트로닉의 시장 점유율은 미국에서 단지 4분기에만 8포인트 증가했습니다.

전방의 여러 수치들은 저렴한 가격을 나타내지 않습니다. 하지만 이는 거의 7%에 달하는 자생적 성장률을 기록했으며, 매 분기마다 EPS 성장 전망이 상향된 것도 아니고, 자유 현금흐름이 16% 증가한 회사의 상황도 아닙니다. 수치가 보여주는 것과 가격이 의미하는 것 사이의 차이는 점점 줄어들고 있지만, 아직 완전히 해소된 것은 아닙니다.

2027년의 다음 두 분기에 이런 추세가 지속될지, 아니면 단기적인 현상일지는 결정될 것입니다. 만약 수익 성장이 예상 범위 내에서 유지되고, FCF도 계속 증가한다면, 주식 가치는 이미 성장주로 여겨지는 메디텍 기업들의 비율에 도달할 가능성이 있습니다. 하지만 그렇지 않다면, 기존의 상황은 그대로 유지될 것입니다. 증거가 부족한 상황에서는 그냥 포기하는 것이 좋습니다.

이 회사는 61억 달러의 순현금흐름을 가진 기업이며, 매출보다 더 빠르게 성장하고 있습니다. 앞으로도 더욱 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다. 하지만 주식 가치는 아직 완전히 정상화된 상태가 아닙니다. 이는 불균형한 상황입니다. 이 상황에서 행동하는 것이 적절한지 여부는, PFA와 관련된 심혈관제품들이 계속해서 성장할 수 있다는 신념과, 시장이 한 분기씩 업데이트되는 동안 기다릴 수 있는 능력에 달려 있습니다.