맥시무스 펠의 경우 34%입니다. 왜냐하면 6개월 성과 보너스가 중단되었기 때문입니다. 그게 문제점입니다.

맥시무스는 실패할 것처럼 보인다는 점은 분명합니다. 수익이 계속 줄어들고, 성장도 어렵습니다. 올해 주가는 3분의 1 이상 하락하여 약 56달러에 머물렀습니다. 이는 순이익의 8배에 달하는 가격입니다. 결국, “수익성은 있지만 별로 매력적이지 않은” 정부 계약업체라는 평가를 받은 회사는 시장에서 외면당하고 있습니다.

문제는 어떤 손상이 발생했는지입니다. 가장 중요한 요소는 6개월간의 중단기였습니다. 이로 인해 주식의 전체적인 평가가 바뀔 것입니다. 즉, “저렴한 가격”이라는 표현보다는 “기한이 지나면 저렴한 가격”이라는 표현이 적절합니다.

주요 문제는 35센트입니다.

맥시무스는 무미건조한 공공 기관들을 운영합니다. 메디케이드와 건강보험 가입 절차, 복지제도, 그리고 전우 평가 서비스를 통한 의료적 장애 진단 등이 그 예입니다. 약 55%의 수익은 미국 연방기관들로부터 나오므로, 한 기관의 결정이 회사 전체에 영향을 미칠 수 있습니다.

8월에 VA2026년 7월부터 말까지 장애 검사 프로그램과 관련된 인센티브 제도를 중단했습니다.경영진은 비용에 대해 매우 정확한 계획을 세웠습니다. 이러한 인센티브들은 매년 첫 세 분기 동안 각각 약 35센트의 수익을 창출했으며, 이는 2026회계연도의 이익 전망에서 제시된 35센트의 감소폭과 일치합니다. 현재 1주당 7.90달러에서 8.20달러까지의 수익 전망이 있습니다. 매출 전망에 대해서는 아무런 변화가 없었습니다.

산술 연산을 해보세요. “파산한 회사”라는 이야기는, 맥시무스가 올해 여전히 얻을 것으로 예상되는 약 8달러의 주당 수익의 4%에 해당하는 금액에 기반을 두고 있습니다. 이는 경영진이 추정한 수치이며, 1월에 상황이 호전될 때 다시 원래 상태로 돌아올 것으로 예상됩니다. 주식 가격은 그런 중단이 영구적이고 근본적인 것이라고 가정하여 재평가되었습니다. 즉, 정부가 공급업체의 이익을 압박하려는 의도적인 조치입니다.

“코스팅” 요금은 반대 방향으로 계산됩니다.

맥시무스를 “수익성은 있지만 피해야 할” 목록에 올린 이유는 너무나도 잘 알려진 그 이유입니다.수익은 변동이 없으며, 무료 현금 흐름 마진도 낮습니다.— 그 수익성은, 논거에 따르면, 고객이나 경쟁자가 그것을 다시 가져가기 전에는 어떤 방어벽도 세울 수 없다. 베조스의 표현인 “당신의 마진이 바로 내 기회입니다”가 바로 그 주장의 핵심이다.

최신 분기의 상황은 그 반대입니다. 재정적 Q3 기간에는…수익은 전년 대비 5.2% 감소했지만, GAAP 기준 주당 수익은 4.8% 증가했습니다.자동화와 비용 절감으로 인해 영업 이익률이 2.8% 증가했으며, 총수익률도 0.6포인트 상승했습니다. 판매량이 감소하면서도 이익률을 유지하거나 증가시키는 기업은 만족스러운 기업이 아닙니다. 그런 기업은 자신이 가진 자원을 더 효율적으로 활용하는 기업입니다. 하지만 이는 잘못된 평가 방식입니다. 사람들은 판매량이 정체된 것을 보고 읽는 것을 중단합니다. 실제로 중요한 것은, 정부가 계속해서 가격을 조정하는 상황에서도 경제적 모순이 해결될 수 있는지 여부입니다.

내구성에 관해서는, 수요 자체가 계속해서 증가하고 있습니다. 베테랑 평가 서비스도 마찬가지입니다.2026년까지 국내 시험 지역을 다시 지정함– 공포의 중심에 있는 그 프로그램 자체가 바로 다시 서명되는 것이야.

가격이 이미 가정된 것들

대차대조표를 보면, 이는 위기 상황에 처한 자산이 아닙니다. 21년 동안 지속적으로 배당금이 지급되고 있으며, 배당률은 약 2.3%입니다. 배당금은 영업이익의 약 18%에 달합니다. 투자자 자본의 수익률은 약 13.5%이며, 순리스크는 회사의 목표치보다 거의 두 배에 해당합니다. 관련 서비스와 비교해도 평가가 저렴한 편입니다. Cigna의 경우 후행영업이익 대비 가격은 약 11.6배이며, Elevance는 약 18배입니다. 반면 Maximus는 약 8배입니다.

이제 솔직한 반론을 말하자면, 그것이 바로 진정한 전환과 교묘한 전환을 구분하는 기준이 되는 것이다. 정부는 평범한 고객이 아니다. 그건 거의 독점적 관계이다. 정부는 소비자처럼 변화하지 않고, 계약을 변경한다. VA의 중단도 바로 그러한 권력의 발휘일 뿐이다. 두려움은 6개월이라는 시간이 아니라, 그 전례에 있다. 만약 워싱턴이 인간 서비스 제공업체의 경제적 문제를 중요하게 여기지 않는다면, 8배의 수입도 최저 기준이 아니며, 그저 더 작은 하락폭에 불과하다.

그 두려움은 실제로 존재합니다. 또한, 이는 수익의 8배에 해당하는 가격이기도 합니다. 시장은 “이것이 영구적으로 파괴된 것인가?”라는 질문에 이미 답해주고 있습니다. 영구적으로 파괴된다는 증거는, 수익의 약 4%에 해당하는 6개월간의 중단 현상입니다.

양측 모두 날짜가 명시된 테스트를 받게 됩니다. VA의 일시적 중단은 12월 31일에 끝납니다. 관리자들은 7월에 수금이 가속화될 것이며, 재무년도가 끝날 때까지 미수금 문제도 해결될 것으로 예상합니다. 또한, 매출일수는 98일에서 70일 이하로 줄어들 것입니다. 이번 분기에는 단일 디지트 수준의 자연 성장으로 돌아갈 것으로 예상됩니다. 그렇게 된다면 주식의 가치는 더 이상 하락하지 않을 것입니다. 단지 현재의 가격보다 더 나빠지는 일은 없어야 합니다.

맥시무스가 저렴하다는 사실이 경력을 보호해주지는 않는다. 정부 계약업체들은 현재 “안정적이고 편안하며 반복 가능한” 위치를 선호한다. 바로 이런 태도 때문에 21년 동안 지급해야 하는 보수를 받는 사람들이 손해를 입게 된다. 6개월의 기간이 지나면 그 상황은 끝나버린다. 문제는 8달러의 수익에서 35센트 정도의 감소가 영구적인 감가상각을 정당화할 수 있는지이다. 시장은 그렇다고 말한다. 수학적으로 보면 시장은 자신의 확실성을 위해 매우 높은 가격을 지불하고 있다.