마버엘은 이제 단일 부문 성장 스토리가 되었습니다. 그리고 이것이 리스크를 바꿉니다.

마벨 테크놀로지가 8월 1일을 끝으로 두 번째 회계연도를 마감했다고 발표했을 때, 주요 정보는 간단했습니다. 총 수익은 27.39억 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 37% 증가했습니다. 경영진은 이번 회계연도와 다음 회계연도의 수익 전망을 높였습니다. 하지만 이 회사의 실제 성과를 나타내는 숫자는 발표문의 아래쪽에 있으니, 그 숫자를 주목해야 합니다. 데이터 센터 부문의 수익은…21.15억 달러, 전년 동기 대비 46% 증가— 즉, 하나의 세그먼트만으로도 충분합니다.전체 회사 수익의 79%, 지난해에는 74%였습니다..

데이터 센터 부문의 마벨 총 매출에서 차지하는 비율총 순수익의 비율

2027 회계연도 2분기에는 데이터 센터 부문이 마벨의 총 수익의 약 4/5(79%)를 차지했으며, 이는 전년 동기의 74%에서 상승한 수치입니다.

기간	데이터 센터의 수익 비율
Q2 FY2026 (작년)	74
Q2 FY2027	79

자신이 직접 나누어 보면 알 수 있습니다. 즉, 2.1715십억 달러를 2.739십억 달러로 나누면 79.3%가 됩니다. 발표된 79%는 반올림 기술이 아니라, 정확한 계산 결과입니다.

다양화는 더 이상 그 일을 해주지 않는다.

그 다섯 가지 부문의 성장 변화가 바로 전체 상황을 나타내는 것입니다. 46% 성장하는 부문이 있으면 회사 전체는 37%만 성장합니다. 이는 전체가 그 한 부문보다 느리게 성장한다는 것을 의미합니다. 즉, 그 한 부문이 전체를 이끌고 있다는 뜻입니다. 마벨의 다른 사업들이 어떤 상태인지와 관계없이, 이제는 데이터 센터와 관련된 문제이며, 이는 하나의 기술로 인해 발생하는 현상입니다. 이러한 구조는 AI 생태계를 구축하는 데 있어서 중요한 역할을 합니다. 대형 클라우드 기업들은 AI 인프라에 많은 투자를 하고 있으며, 그 투자는 마벨 내에서 두 곳으로 분배됩니다. 하나는 특정 고객의 요구사항에 맞춰 설계된 AI 소재들인 XPU나 ASIC입니다. 또 다른 곳은 칩들과 랙들을 연결하는 연결 기술, 즉 광학 및 고속 이더넷 기술입니다. 마벨은 지난 12월에는 XConn Technologies와 Celestial AI를 인수하여 전기적 및 광학적 연결 층을 확장했습니다.

그것이 바로 ‘믹스 쇼트’ 아래에 있는 원인-결과 관계입니다. 대규모 인프라 제공업체의 AI 관련 투자로 인해 맞춤형 실리콘 및 인터커넥트가 필요해지고, 이 부문은 매출의 4/5를 차지하게 됩니다. 그리고 이 부문의 빠른 성장이 전반적인 전망을 뒷받침합니다. ‘ Bull Case’가 말하는 모든 것들은, 그 연쇄적 과정이 계속해서 성공할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.

하나의 세그먼트에 기반한 높은 구조의 계획

경영진은 단순히 분기 실적을 보고하는 것에 그치지 않고, 미래를 동일한 관점에서 전망했습니다. 마벨은 2027 회계연도와 2028 회계연도의 총 매출 전망을 약으로 상향 조정했습니다.300억 달러, 작년에는 200억 달러였음최고 경영자 매트 머피는 AI 관련 예약들을 다음과 같이 설명했습니다.“매우 견고함”그리고 가리켜보았다.2027년 회계연도 하반기부터 커스튜디얼 사업에서 큰 속도 향상이 나타날 것입니다.– 데이터센터 포트폴리오 중에서 커스텀 실리콘 부분은 두 번째 성장 동력으로 작용합니다. 현재 분기에는 31.5억 달러의 수익을 기록했으며, 이는 지난 분기에 기록된 27.39억 달러보다 증가한 수치입니다. 이는 예상치에 불과하며, 실제 수치는 아닙니다. 약 300억 달러라는 2년간의 목표치는 계획일 뿐이며, 그 안에 포함된 제품 세부 정보들—광학 DSP, 공동 패키징된 광학 장비, 1.6T 이더넷 등—은 보도된 부문별 수익 데이터보다는 구매 관련 보도나 보조적인 정보에 의존하고 있습니다. 이 기간 동안 공개된 데이터센터 관련 수익 데이터는 단 한 건뿐이므로, 74%에서 79%로의 상승률도 이 한 분기 이후로는 추적할 수 없습니다. 이러한 상승세는 주장된 것일 뿐, 실제로 어떤 경로를 통해 발생하는지는 알 수 없습니다. 하지만 이러한 사실들은 그 주장을 무효화하지 않습니다. 오히려 어디에 비중이 있는지가 명확해집니다. 8월 중순에 발표된 구글과 커스텀 실리콘 간의 협력 내용에서는 구글이 받는 혜택에 대한 정보가 포함되어 있습니다.약 58.97백만 마벨 주를 매입할 수 있는 허가증수익 목표와 연관된다는 점은 중요한 정보입니다. 하지만 이는 마벨의 AI 성장이 다양한 고객군 전체에 걸쳐 이루어지는 것이 아니라, 몇몇 대형 맞춤형 프로그램을 통해 이루어진다는 증거이기도 합니다. 성장이 한 분야에 집중되고, 그 분야 내에서도 일부 거대 고객과의 관계를 통해 이루어지는 것은, 데이터 센터 투자와 함께 상승하거나 하락하는 성장 방식입니다.

이 논문의 핵심이 되는 변수

따라서 투자자에게 중요한 것은 마벨이 AI 분야에서 얼마나 중요한 기업인지가 아니라, 그 회사의 위치가 어디인가입니다. 주목해야 할 부분은 데이터 센터 부문이며, 커스텀 사업이 후반기에 예상대로 성장할 수 있는지 여부입니다. 왜냐하면 2년간의 전략도 바로 이 부문의 지속적인 성장에 기반을 두고 있기 때문입니다. 만약 데이터 센터 부문의 성장률이 연간 약 35% 미만으로 떨어지거나, 매출 비중이 79% 이하로 내려가면, 그때부터는 “AI 수익 기반 확대”라는 이야기가 아닌, 한쪽 방향으로만 진행되는 상황이 되는 것입니다. 그게 중요한 점입니다. 분기별 보고서에 나오는 다른 모든 내용들—마진율, 실적, 예상치 등—은 그보다 더 뒤쪽의 문제입니다.